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原标题:棉纱:六阳惊艳暴涨,警惕高位回调 来源:文华财经

征稿(作者:广州期货 谢紫琪)--2021年7月下旬,沉寂许久的棉纱期货突然发力,连拉六阳。2109主力合约周度涨幅超过10%,7月27日盘中更是一度触及涨停,吸引市场众多目光。此次棉纱的上涨可谓蓄势已久,此前在23000-25000元/吨区间内震荡两月有余,一朝突破后涨势如虹。棉花在其带动下同样大幅上涨。棉花&纱上涨动力何在?

一、库存持续低位,现货震荡偏强

下游的纱线和坯布从2018年中开始累库,在2020年8月到达历史峰值。或因主要竞争对手国印度在该时陷入了国内农民工人抗争新法案的停工停产和疫情的双重困境,以及赶上国内报复性反弹消费,厂商很神奇的在短短两个月内完成了去库的任务,库存水平一举从历史最高位降低至十余年来的历史最低位。极低的库存水平一直维持至今。截止6月末,纱线库存为10.27天,环比增加2.15天,同比减少19.37天;坯布库存17.45天,环比增加2.03天,同比减少18.31天。成功去库后纺织利润大增,32支纱每吨利润在1500-2500元/吨(纱线现货价格指数-棉花现货价格指数*1.1),达到10年来最高水平且已持续半年之久。下游纺企当前对后市仍持较为乐观的态度,认为牛市仍可持续数月之上。两周前由于棉花原料的带动,纱线开始试探性涨价,涨幅在千元左右。因下游短期接受度较低,实际成交有折扣,但仍有200-500元涨幅。市场上普梳40S及高配40S尤为抢手,现货资源紧张。后续纱厂累库和纺织利润缩减的过程会给予棉花上涨较好的安全边际。不过,纺企同样反馈,当前贸易商大量囤货,囤货量大超往年正常水平,且相当部分使用了托盘的非自有资金,潜在风险不小。

二、资金推动迹象明显,棉纱期货六连阳

棉纱期货于2017年8月18日上市。上市初期由于棉纱指标较多,交割品并非常规纱线品种,企业需要一定的时间来摸索熟悉制作仓单,仓单量极少。加上次年赶上棉花遭遇天气炒作暴涨,棉纱期货价格一度经历暴涨。但随着越来越多的企业熟悉棉纱仓单的制作方式,以及越拉越扩的跨月价差吸引大量贸易商子公司进行跨期套利,棉纱期货价格从2018年中开始一路下跌,直到2020年9月方出现了趋势性的转变。同样因为棉纱指标众多,不同纱线间走势不尽相同,下游实体企业参与套保量较少,棉纱期货的活跃度远逊色于棉花。在7月20日前,棉纱09主力持仓和日均交易量均不足万手,是很容易被忽略的品种。其与棉花之间的价差,即IPS CF109&CY109一直在-7500到-8000内的区间内窄幅震荡。但自7月20日后,多头资金开始关注并连拉六阳。6个交易日内增仓近5千手,换算保证金不足5千万,将棉纱09主力合约拉涨10.5%左右,资金对小品种的杠杆撬动作用可见一斑。棉纱期货和棉花期货09盘面价差从8000扩大至9800元/吨,即棉纱的暴涨同样带动棉花上涨5.06%左右。不过,如果推涨的资金不具备现货企业背景,不能进行接货,且价格暴涨后吸引厂商制作仓单,则8月15日后到临近交割时价格同样有暴跌风险,毕竟当前的持仓依然很少。

三、国内国际供应迥异,棉花结构与环节性紧缺

根据美国农业部USDA7月报告,2021/22年度棉花全球种植面积达50025万亩,较2020/21年度的47370万亩增长5.6%。其中美国和巴西两个主要棉花出口国明显扩种,意味着下年度可供出口量增加。在高价和良好的种植收益刺激下,美棉弃耕率预计大减,质量上对比去年也有明显的提升。但棉花生长速度较慢,新棉上市时间或延迟。截至7月25日全美现蕾率达78%,落后去年同期82%及近五年平均83%;结铃率37%,整体略慢于去年同期40%,但较前一周明显加快。美棉的优良率则达到了92%,超过去年同期84%。尽管过往历史数据显示,预期产质双丰收的情况下美棉在8月后价格都会大幅回落,但今年在疫情的特殊情况和国内行情的支持下,可能会在高位持续震荡。

尽管价格高企,但中国由于内陆地区失去主产地优势后种植面积日益萎缩,以及新疆退耕还林等政策限制,种植面积微缩4.6%,从4875万亩降低至4650万亩。当前市场对今年的单产预计是持平微减。2018年后因政策影响和机采棉推进,棉农多选择单产高的种子,水杂问题较多,造成棉花质量下降并引发结构性紧缺问题,并最终成就了火热的抛储。上周落地的配额亦有助于缓解该问题。相关部门关注到该点后采取了相应的措施,如新棉花交割细则中增添了含杂的限制,兵团出台关于提高棉花质量的监管工作执行方案等。如果今年这些措施生效,或达到提质但产量微减的结果。

新棉上市前除了结构性短缺还有环节性紧缺问题,也就是新棉抢收。当前轧花厂产能过剩,今年较去年再度新增大量棉花加工生产线,在籽棉—轧花这个环节中有较为明显的供不应求情况。叠加棉花供应链金融兴起,新棉收购配套资金宽裕,极可能出现基差升水越报越高,最终现货价格带动期货的情况出现。不过,这个时间段可能非常短暂。棉价高位的情况下套保是企业的必然选择,套保压力很大。

总结:

与此前棉花原料推动成品纱线价格上涨不同,近2日的涨幅更多是由棉纱期货带动,走的是棉纱期货→棉花期货→棉花现货→纱线现货的传导过程。尽管棉纱棉纱基本面确实向好,但持续周余的暴涨已埋下不小隐患。对于棉纱厂商来说,当前花纱价差近万,可考虑盘面锁利制作仓单。若棉纱多头资金不预接货,也要警惕临交割前的暴跌。棉花大幅上涨后与短纤价差从此前的8500-9500元/吨区间突破至10200元/吨之上,或使下游企业更多选择性价比较高的化工纤维,未来的混纺原料比大概率进一步倾斜转移。而从化工原料走势来看,下游的消费未必如许乐观,至少短期内很难支持如此剧烈的涨幅。棉花金融属性较强,与上证指数、商品指数走势相关度较高,股市连续两日大幅回调的背景下棉花一路暴涨的情形非常罕见。尽管棉花棉纱基本面向好,依然需要警惕暴涨后高位回调风险,欲逢低买入的话建议等待盘面花纱价差、棉纤价差等回到相对正常值时。

作者简介:谢紫琪,广州期货研究所农产品&软商品研究员,负责棉花、苹果等品种的研究。美国芝加哥伊利诺伊理工大学金融硕士,曾参与芝加哥期货交易所与美国联邦储蓄银行的学习访问,擅长基本面与技术形态结合分析,对多元建模和统计分析有较深入的研究。

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