原标题：期债持续上涨动能不足

来源：期货日报

作者：唐广华

央行降准落地之后，资金面保持宽松，一级市场需求向好，加上新冠肺炎疫情反弹，股市显著回落，避险情绪升温，带动国债期货价格持续上行，10年期国债收益率一度跌破2.9%，创近一年以来的新低。不过在避险情绪释放之后，资金面有所紧张，国债期货持续上涨动能不足，价格面临冲高回落。

图为工业企业营业收入和利润总额累计同比（%）

截至7月26日，全球累计确诊人数达到1.95亿例，单日新增确诊人数再次回升至60万例，疫情有所反弹，接近年初高点。为了保障经济恢复，美国、欧洲将继续维持宽松货币环境，欧洲央行行长拉加德表示不会过早撤回紧急支持，以免破坏经济复苏。

国内局部疫情不断出现，近日南京禄口机场疫情传播链不断延长，涉及多省市，已经确诊百余人，南京市疾控中心表示从完成的病例检测来看，目前引起南京疫情的毒株是德尔塔毒株，也是目前全球疫情流行的一个最主要的毒株。

7月24日国务院办公厅印发《关于进一步减轻义务教育阶段学生作业负担和校外培训负担的意见》，对学科类培训机构出台严厉的政策。受此影响，中概股中教育等相关股票大幅下跌，拖累A股表现。同时，地产调控长效机制持续加码，上海将首套房贷利率将从之前的4.65%调整至5%，二套房贷利率从5.25%上调至5.7%，房地产股票领跌。此外，中美会谈在天津举行，外交部副部长谢锋与美国常务副国务卿舍曼进行了沟通和交流，但目前并未公布相应进展，中美关系存在一定的不确定性。受政策不确定性影响，本周以来A股持续下跌，避险情绪升温，支撑债市上行。

7月27日，国家统计局发布了1—6月全国规模以上工业企业利润数据，同比增长66.9%，比2019年1—6月增长45.5%，两年平均增长20.6%，仍处于高位，不过单月来看，6月工业企业利润两年同比已经从4月22.6%的高点快速下滑至15.8%。其中，国有企业6月平均两年同比维持在20%以上，但股份制以及私营企业利润增速下滑。虽然6月PPI同比小幅下滑至8.8%，但对于中小企业来说，下游需求回落更加明显，本月产成品存货同比也上升至6.8%，说明中小企业面临的被动累库存压力较大。

此前公布二季度实际GDP增长7.9%，不及预期8.5%，两年平均增速为5.5%，较一季度继续恢复。从分项上看，消费依旧没有复苏到位，6月社会零售规模同比增长仅为12.1%，两年平均增速为4.9%，整体二季度增长不及年初预期，南京局部疫情也将继续影响消费市场恢复。

降准对冲MLF和税期高锋后，LPR和MLF操作利率保持不变。8月MLF到期6000亿元，9月MLF到期7000亿元，四季度MLF到期的规模还有2.45万亿元。即使等额续作，效果不如降准，边际上力度减弱。此外降准还需要对冲政府债券加快发行带来的流动性缺口，上半年政府债券累计新增2.45亿元，比去年同期少1.345万亿元，显著低于去年同期，今年政府债券发行进度偏慢。按年初新增7.22万亿元国债和地方政府债券测算，下半年还有4.77万亿元政府债券待发行，月均发行规模超过8000亿元，对市场产生一定的供给压力。同时，也会带动社融数据企稳。6月末社会融资规模存量同比增长11%，与上月持平，扭转了今年以来持续回落的态势。随着政府债券大量发行，支持中小微企业的政策出台，之前拖累社融的分项或逐步恢复，加上居民中长期贷款保持稳定，将带动社融增速企稳。

7月降准并不代表央行货币政策转向，而更多的是央行常规数量操作，银行体系流动性总量将保持稳定。近期受变异毒株传播影响，海外疫情有所升级，但整体上国内外经济仍处在恢复进程中，下半年美联储宽松货币政策面临退出，央行再次全面降准和下调政策利率的可能性均较低，持续宽松空间不大。（作者单位：申银万国期货）