中信證券發佈研究報告稱，維持中教控股（00839）“買入”評級及目標價18港元，上調公司2022-23財年核心淨利潤至18.3/21.2億元（原預測爲16.3/18.8億元），對應核心EPS爲0.80/0.93元（原預測爲0.72/0.83元）。

事件：7月26日，公司公告稱擬以總對價人民幣24.46億元收購四川大學錦城學院51%的股權（對應21/22財年12.7xEBITDA倍數），其中以現金支付16.76億元，以股份支付7.7億元（配發約6000萬股，約佔擴大後總股份2.53%，對應股價15.69港元，較7月26日收盤價溢價21%）。

中信證券主要觀點如下：

四川大學錦城學院：中國排名第一的民辦本科院校。

1）錦城學院建於2005年，位於四川。在最新的《廣州日報》GDI應用大學（獨立學院）TOP100榜（2021）中排名民辦獨立學院第一，全國獨立學院第三（前兩位是公辦獨立學院），2020年學校本科和專科的文理科錄取分數線均爲四川省獨立學院第一名，部分專業是國家第一批次本科招生。

2）錦城學院現有在校生26000名（四川獨立學院第一，77%爲本科生），2021年學額達8558名/+12%，學費爲17000-20000元/人/年，土地面積達1900畝，建築面積達60萬平米，是四川最大的獨立學院。學校就業率超過98%，研究生升學率超20%。

3）學校已轉設完成，獲得教育部批文，未來無需支付大校管理費和分手費；

4）錦城學院2020年稅後淨利潤爲1.71億元，總資產爲29.1億元，淨資產爲19.7億元，無有息負債，賬面淨現金達3.3億元。

學校未來空間：學費放開、學額擴張疊加集團化運營。

1）學費：四川省2020年放開學費定價，錦城學院2020年本科學費已提升13%，住宿費提升67%，2021年專科學費提升13%。錦城學院目前學費僅1.7-2萬元，與其他省份本科院校相比仍較低，預計學費仍有35%-65%的增長空間；

2）學額：學校目前爲成都市唯一獲批轉設的獨立學院，充分享受招生擴張的紅利。從容量看，校園可以在現有面積上擴建170%，建築面積最大可達160萬平米。預計2-3年學額超10000人。

3）集團化運營：若交易完成，公司可通過集團ISO9000管理體系提高教學生產效率，實現降本增效。同時，可以利用中教集團的高端項目提升收費水平，如中英、中澳等碩士項目。

風險因素：交易不及預期、學額擴張不及預期、行業政策變化等風險。