西南證券：德信服務集團給予買入評級 目標價4.27港元

西南證券發佈研究報告稱，考慮到德信服務集團（02215）業績高速增長、第三方外拓能力亮眼、盈利能力持續提升，予其2021年21倍PE，目標價4.27港元，評級“買入”，預計2021-23年歸母淨利複合增速爲50%。

西南證券主要觀點如下：

2020年公司實現營業收入6.9億元，同比增長35%，實現淨利潤1.1億元，同比增長108%，2018-20年營業收入CAGR達31.9%，淨利潤CAGR高達117%，營收及淨利潤均保持高速增長。毛利率及淨利潤率持續提升，2020年毛利率提升6pp至34%，淨利潤率提升5pp至15%。

深耕浙江，向高潛力地區拓展。

截至2020年12月31日，公司簽約管理物業共241個項目，合約建築面積共3800萬方，覆蓋11個省份33個城市，集中在以浙江爲主的長三角地區。浙江項目簽約面積2367萬方，佔比62%，除浙江以外的長三角地區簽約面積達893萬方。此外，公司也向其他具有高增長潛力的地區拓展業務，截至2020年9月30日，14個項目中有6個位於新一線城市。

對母公司依賴程度輕，第三方外拓能力強。

公司對母公司德信集團依賴程度較輕，第三方拓展能力強，近三年在管面積中後者佔比均在60%以上。2020年在管面積中來源於德信集團所開發物業的爲564萬方，佔比23%，收入達1億元，佔比27%。來源於獨立第三方所開發物業的爲1615萬方，收入爲2.2億元。公司對第三方所開發物業收取的管理費更少，致其利潤率更低。

三條業務線並進，結構優化穩增長。

物業管理服務爲公司的核心業務，貢獻過半營收，2020年實現營收3.7億元，佔比53%，非業主增值服務和社區增值服務分別實現營收1.8億元和1.4億元，依次佔比26%、21%。三條業務線的利潤率均穩步上升，物業管理服務由於屬於勞動密集型產業，利潤率最低，2020年爲26.3%。社區增值服務和非業主增值服務的利潤率分別爲44.2%、42%。

推薦邏輯：1）公司對母公司依賴度低，第三方外拓能力強，在管面積中後者佔比在6成以上；2）領先於浙江，搶灘其他高潛力地區、擴張加速，其他地區在簽約面積中佔比近4成；3）三條業務線利潤率持續提升助推公司盈利能力增強，2020年利潤率提高6pp。