要點提示：

1、天氣因素繼續擾動市場。

2、巴西農戶惜售情緒增強。

3、月度大豆進口量有望繼續上漲。

4、馬棕油累庫不如預期，出口或繼續好轉。

5、豆油累庫，棕櫚油庫存繼續走低。

市場展望與投資策略：

美國中西部產區乾旱題材還將持續出現，尤其在美豆生長進入關鍵期之後，但其對豆系市場的提振作用也較有限；近期主導植物油市場的利空主要來自美國政府考慮豁免煉油廠生物燃料配額，大幅下挫在一定程度上意味着市場情緒集中釋放，利空出盡後油脂下方空間有限；近期外盤美豆暴跌將刺激一部分油廠買船，未來進口大豆港口庫存預計將繼續攀升。

受疫情影響，馬來西亞的產量和庫存增幅均不及市場預期；隨着印度本土防疫措施的放寬，接下來一段時間對棕櫚油的進口預計將加大，而氣溫升高也利於棕櫚油的消費量，受印度和中國需求的支持，棕櫚油仍有上行動力。

操作上，建議y2109，p2109多單持有。

一、行情走勢回顧

六月受主產區天氣改善，以及美國政府考慮降低煉油廠強制摻混生物燃料要求的系列利空影響下，CBOT大豆大幅下挫。在美盤谷物以及美豆油的帶動下，疊加需求清淡，庫存增加等因素，油脂市場也大幅走低。

圖1：CBOT大豆期價

資料來源：華安期貨投資諮詢部；Wind

圖2：油脂期價

資料來源：華安期貨投資諮詢部；Wind

二、供需分析

1．天氣因素繼續擾動市場

表1：全球大豆供需平衡表調整

資料來源：華安期貨投資諮詢部；USDA

美國農業部發布的6月份全球產需預測，美豆結轉庫存略高於此前市場平均預期。美豆部分，20/21年舊作將壓榨下調0.15億蒲式耳至21.75億蒲式耳，美豆舊作庫存的緊張已經對需求形成抑制，其餘數據沒有做任何調整，由此美豆舊作庫存上調至1.35億蒲式耳，5月預估爲1.2億蒲式耳，其他項目均沒有做變動，美豆新作庫存同時上調至1.55億蒲式耳，5月預估爲1.4億蒲式耳。

南美大豆方面，USDA上調巴西大豆產量100萬噸至1.37億噸，5月預估爲1.36億噸，阿根廷大豆產量維持4700萬噸不變。六月供需報告影響偏空。

圖3：美豆周度出口（萬噸）

資料來源：華安期貨投資諮詢部；USDA；Wind

圖4：美豆月度壓榨量（百萬蒲式耳）

資料來源：華安期貨投資諮詢部；USDA；Wind

美豆周度出口報告顯示，截止到2021年6月17日，2020/21年度美豆累計銷售6176萬噸，去年同期4458萬噸，三年均值4964萬噸，已完成出口目標的99.53%，爲歷史同期最快進度。下一年度的美豆累計已銷售761萬噸，也高於歷史同期數據。

美國油籽加工商協會（NOPA）公佈的5月份壓榨數據顯示，2021年5月份NOPA會員企業的大豆壓榨量爲445萬噸（1.63521億蒲式耳），高於4月份的1.60310億蒲式耳，比去年同期下降3.6%，也低於業內平均預期的449.4萬噸（1.6512億蒲式耳）。

6月11日有消息傳出美國政府正考慮降低煉油廠強制摻混生物燃料的要求，此舉引發全球植物油市場及相關品種期價跳水。由於摻混生物燃料是美豆油的主要需求，一旦政策放寬，將會令美豆油、棕櫚油等植物油需求下降。

目前美豆進入天氣市，月初在美國中西部主產區的高溫乾燥天氣題材下，將CBOT大豆主力合約送至了6月高點1600美分/蒲以上，而後因中西部天氣改善，迎來降水，疊加美聯儲釋放加息或將提前的信號以及美國生柴摻兌放寬的消息，美豆大幅下挫，主力合約暴跌至1240.5美分/蒲。

接下來的兩個月將進入美豆生長關鍵期，從USDA數據來看，截至6月27日當週，美國大豆生長優良率爲60%，之前一週爲60%，去年同期爲71%，雖落後於去年，但如若天氣正常，優良率仍有望追平至去年，投資者對美國中西部天氣需保持持續關注。

近期擾動美豆價格的除了天氣因素外，宏觀壓力的貢獻也不可小覷，隨着經濟復甦和美國通脹壓力上升，美聯儲上調管理利率並暗示2023年末前將有兩次加息，但維持寬鬆政策立場未變。宏觀風向的改變令資金大舉出逃，加劇了美豆弱勢的形態。

2．巴西農戶惜售情緒增強

巴西外貿祕書處發佈的官方海關數據顯示，2021年5月份巴西大豆出口量達到1640萬噸，創下同期最高水平，比去年同期增長16.3%。但是比4月份創下的歷史最高紀錄1738萬噸減少5.6%。

近期隨着CBOT大豆價格的跳水，巴西農民開始囤積庫存，惜售情緒增強，截至6月19日當週，6月份大豆的平均日出口出貨量爲58萬噸，而去年同期爲61萬噸。

圖5：進口大豆升貼水

資料來源：華安期貨投資諮詢部；Wind

圖6：巴西大豆月度出口量（萬噸）

資料來源：華安期貨投資諮詢部；Wind；巴西貿易部

3．月度大豆進口量有望繼續上漲

中國海關公佈的最新數據顯示，2021年5月大豆進口量爲961萬噸，同比增加2.45%，環比增長29%。

由於中國生豬存欄量從非洲豬瘟中逐漸恢復過來，今年中國對進口大豆的需求量格外大。而六月CBOT大豆價格暴跌，國內油廠趁機大量採購，預計未來幾個月大豆進口量都將維持高位。與此同時，進口大豆的港口庫存也連續上漲了三個多月，未來有望繼續上漲。

圖7：大豆月度進口量（萬噸）

資料來源：華安期貨投資諮詢部；中國海關；WIND

圖8：進口大豆港口庫存（萬噸）

資料來源：華安期貨投資諮詢部；中國海關；WIND

小結：美國中西部產區乾旱題材還將持續出現，尤其在美豆生長進入關鍵期之後，但其對豆系市場的提振作用也較有限；近期主導植物油市場的利空主要來自美國政府考慮豁免煉油廠生物燃料配額，大幅下挫在一定程度上意味着市場情緒集中釋放，利空出盡後油脂下方空間有限；近期外盤美豆暴跌，將刺激一部分油廠買船，未來進口大豆港口庫存預計將繼續攀升。

4．馬棕油累庫不如預期，出口或繼續好轉

圖9：馬來西亞棕櫚油月度產量（萬噸）

資料來源：華安期貨投資諮詢部；MPOB

圖10：棕櫚油庫存（萬噸）

資料來源：華安期貨投資諮詢部；MPOB

MPOB月報顯示截至5月底，馬來西亞棕櫚油庫存增加1.49%至157萬噸，低於市場預期的164萬噸；船運調查機構ITS的數據顯示，馬來西亞6月前25日棕櫚油出口量爲114萬噸，環比增加3.4%；SPPOMA數據顯示6月前25日馬棕油產量環比增長6.28%。

目前處於東南亞棕櫚油增產週期，但對於馬來西亞而言，由於疫情帶來的全國封鎖，加劇了勞動力短缺的問題，損失了一部分棕櫚油的潛在產量。若疫情形勢得不到好轉，馬來西亞增產幅度將非常受限，累庫也將變得緩慢。

圖11：馬來西亞棕櫚油月度出口量（萬噸）

資料來源：華安期貨投資諮詢部；MPOB；Wind

圖12：BMD棕櫚油期價（令吉/噸）

資料來源：華安期貨投資諮詢部；MPOB；Wind

棕櫚油最大消費國印度，在此前的幾個月受疫情的影響，食用油進口量持續偏低，但這一形勢在五月得到逆轉，根據印度煉油協會公佈的數據，5月印度進口棕櫚油76.96萬噸，環比增加9.7%，同比增加92%，從數據看出其國內正放寬疫情限制措施。早先印度有提議削減食用油進口稅，雖然後來被擱置，但由於全球食用油價格大幅下跌，印度調低了棕櫚油和豆油的基礎價格，預計接下來幾個月印度買家將加大采購棕櫚油。

近期有關歐盟淘汰在生物柴油中添加棕櫚油的話題又甚囂塵上，因歐盟要求成員國在6月30日前將更新後的《可再生能源指示II》下的綠色能源目標轉變爲國家立法，受這一命令制約，歐盟成員國不能再將以棕櫚油爲基礎的生物燃料計入其可再生能源和氣候目標，這將打擊棕櫚油在生產生物柴油中的消費量。事實上兩三年前，在該法案通過之後，主產國印尼和馬來西亞就相繼宣佈其各自的生柴計劃，將在未來幾年內逐步提高棕櫚油在生物柴油中的摻混量，來轉移因歐盟造成的消費損失。因而歐盟生柴這一題材的利空早已被市場消化，對棕油價格的影響有限。

現階段真正有殺傷力的利空題材還是美國政府對煉油廠豁免生物燃料配額的態度，端午節期間因美豆油跳水重挫了國內油脂市場，若這一提議得到政府支持，則這場浩劫將無油可倖免。

5．豆油累庫，棕櫚油庫存繼續走低

據我的農產品網監測，截至6月18日，全國重點地區豆油商業庫存約87.99萬噸，較前一週增加3.69萬噸，漲幅4.38%，近五年同期平均庫存爲111.23萬噸；國內棕櫚油港口庫存爲34.2萬噸，環比下降3.26萬噸。

圖13：全國重點油廠豆油庫存（萬噸）

資料來源：華安期貨投資諮詢部；我的農產品；Wind

圖14：棕櫚油港口庫存（萬噸）

資料來源：華安期貨投資諮詢部；我的農產品；Wind

對於國內棕櫚油而言，目前現貨較爲緊俏，一方面是產地疫情的原因導致裝船速度偏慢，到港較少，另一方面因近期人民幣貶值，導致進口利潤受影響，國內買家不願採購，與此同時，棕櫚油消費一直處於不溫不火的狀態，即使港口庫存持續下降也未能給棕油價格帶來支撐。接下來的兩個月，氣溫升高將促進棕櫚油消費，關注棕櫚油船到港情況。

小結：受疫情影響，馬來西亞的產量和庫存增幅均不及市場預期；隨着印度本土防疫措施的放寬，接下來一段時間對棕櫚油的進口預計將加大，而氣溫升高也利於棕櫚油的消費量，受印度和中國需求的支持，棕櫚油仍有上行動力。

三、後市展望與操作策略

美國中西部產區乾旱題材還將持續出現，尤其在美豆生長進入關鍵期之後，但其對豆系市場的提振作用也較有限；近期主導植物油市場的利空主要來自美國政府考慮豁免煉油廠生物燃料配額，大幅下挫在一定程度上意味着市場情緒集中釋放，利空出盡後油脂下方空間有限；近期外盤美豆暴跌，將刺激一部分油廠買船，未來進口大豆港口庫存預計將繼續攀升。

受疫情影響，馬來西亞的產量和庫存增幅均不及市場預期；隨着印度本土防疫措施的放寬，接下來一段時間對棕櫚油的進口預計將加大，而氣溫升高也利於棕櫚油的消費量，受印度和中國需求的支持，棕櫚油仍有上行動力。

華安期貨 何濛 李偉 沈秋怡