白糖：消費提振VS進口壓力價格重心震盪上移

原標題：白糖：消費提振VS進口壓力，價格重心震盪上移來源：文華財經

徵稿(作者：長安期貨劉琳）--由於乾旱天氣導致巴西產糖同比大降，且該國主要產糖區遭受霜凍天氣推動原糖主力連續突破震盪區間16.44-18.50美分的震盪區間，達到了2017年3月以來的新高18.65美分，技術面形成了多頭趨勢。在印度、泰國等國家開啓2021-22榨季之前，預計天氣等消息仍將對糖價形成支撐。對於國內鄭糖而言，外盤帶動下，主力SR2109合約期價重心不斷抬升，但仍未突破5330-5715元/噸的震盪區間上沿，顯示出外強內弱的格局。

一、國際市場

1、印度：壓榨尾聲糖產量增幅有限，超預期出口緩解庫存壓力

截至6月15日，僅有5家糖廠仍在壓榨，印度2020-21榨季累計產糖3067萬噸，同比增加355萬噸。其中北方邦累計產糖1106萬噸，同比減少150萬噸，馬邦產糖1069.8萬噸，同比增加450萬噸。卡邦產糖417萬噸，同比增加78.7萬噸，印度其他產糖州總計產糖479.9萬噸。雖然疫情導致封鎖時間較長，但該國的食糖銷售量保持良好，糖廠認爲本榨季該國糖銷量將增加80-100萬噸至2600萬噸以上。同時，由於全球食糖價格堅挺，而主要食糖生產國巴西和泰國正面臨產量疲軟的局面，使得印度抓住出口機遇，該國本榨季出口可達700萬噸，同比增加110萬噸，這導致本榨季該國期末庫存將在上榨季結轉庫存1100萬噸的基礎上減少200-250萬噸。因此，來自印度糖市的壓力中長期有所降低。

印度糖廠協會ISMA數據顯示，由於新年度甘蔗種植面積擴大3%至545萬公頃，該國2021-22榨季（自10月開始）糖產量預計在3100萬噸左右，基本持平於當前2020-21榨季的3090萬噸，其中新榨季北方邦糖產量將爲1190萬噸，馬邦爲1210萬噸，卡邦爲487萬噸，其他邦爲546萬噸。

2、巴西：天氣致使減產概率大，出口減少預期強烈

由於今年1月至6月巴西中南部的降雨量比正常水平低43%，這導致迄今爲止甘蔗生長受損，甘蔗單產降低12%至每公頃69.8噸，也因此巴西2021-22榨季產糖量一直保持同比降低態勢，截至6月底巴西中南部累計壓榨甘蔗2.11億噸，同比減少8.45%，累計產糖1225.6萬噸，同比減少8.16%，平均製糖比例爲45.88%，上榨季同期爲46.37%。最新數據顯示，7上半月產糖294萬噸，同比下滑2.8%，仍保持同比降低態勢。也因乾旱影響各機構不斷下調當前榨季巴西產糖量，當前主要預估區間爲3100-3500萬噸，同比降低5-6%。而近期佔據該國糖產量60%以上的聖保羅州受到霜凍影響，根據市場調研結果來看，由於當前榨季甘蔗基本收穫完畢，霜凍影響有限，後續仍需關注。

此外，減產或導致該國食糖出口量降低。據市場消息，5月同比基本持平，6月該國出口食糖約275萬噸，同比降低約25萬噸，但整體與2020年出口量相差不大，仍保持高位。後期來看，一是海運費隨主要商品價格保持上漲態勢，二是減產幅度或影響該國出口的數量。

3、泰國：迎來恢復性增產，但增幅或不及預期

對於泰國來說，在經歷了2018-19與2020-21兩個榨季的乾旱以及產量大幅降低之後（829萬噸、757萬噸，2017-18榨季爲1458萬噸），在2021-22榨季或出現恢復性增產。但因木薯相關產品需求強烈且價格有優勢，該國農戶改種木薯居多，近期機構預計產量恢復不及預期。其中嘉高利預期2021-22榨季泰國的甘蔗入榨量爲9370萬噸，較前期預估減少630萬噸，泰國糖產量預計爲1030萬噸，同比增加274萬噸。

4、原糖：技術多頭趨勢，短期糖價偏強運行

2020-21榨季當前主要產糖國壓榨臨近結束，炒作題材也逐步減少，市場逐步轉移至對於2021-22榨季的預期上。當前市場對於新榨季的產量存在分歧，巴西因乾旱天氣減產、法國出現霜凍均爲糖價提供利多支撐，但印度、泰國豐產以及歐洲產量增加或抵消部分減產，將使全球糖市從不足轉爲過剩。整體來看，當前全球糖市仍不明朗，且印度與泰國新榨季仍未開啓，預計在第三季度仍以減產消息發酵爲主，原糖期價仍將受到支撐。此外，從技術面來看，原糖主力合約在巴西霜凍天氣的推動下，連續突破18美分以及前高18.49美分達到18.65美分的新高，也形成了技術多頭趨勢，短期內預計仍將偏強運行。

二、國內市場基本情況

1、新榨季存減產預期

伴隨7月2日雲南最後一家糖廠收榨，我國2020-21榨季製糖生產結束。當前榨季我國累計產糖1067萬噸，同比增加25萬噸，增幅2.4%，符合預期。對於新榨季種植方面，官方給予了減產預期。2021/22年度中國糖料種植面積1388千公頃（2082萬畝），比上年度減少65千公頃（97.5萬畝），其中北方甜菜種植比較效益下降，面積減少79千公頃（118.5萬畝），但南方甘蔗種植收益有所改善，蔗農生產積極性提高，面積略有增加；整體預計2021/22年度食糖產量1031萬噸，比上年度減少28萬噸。

2、正值旺季單月消費好於預期，工業庫存壓力稍有降低

據中糖協統計，截至2021年6月底，累計銷售食糖683萬噸，同比減少26萬噸。6月全國累計銷糖683.21萬噸，累計銷糖率64.05%，仍不及往年同期，但5月份單月銷糖93.69萬噸，高於5年均值81.26萬噸，且爲2018年以來的次高銷量，6月份單月銷糖93.95萬噸，高於5年均值79.33萬噸，且爲2016年以來次高銷量。此外，我國食糖下游成品糖與軟飲料單月產量也出現同比增加態勢，其中成品糖6月單月產量爲41.6萬噸，同比增加12.7%，軟飲料單月產量爲1884.9萬噸，同比增加2.7%，仍保持同比增加態勢。整體來看，5-6月消費旺季備貨帶動下，國內食糖銷糖量較好，爲糖價提供提振作用，而當前旺季消費仍未結束，一般情況下7-8月仍是國內糖消費高峯，且7月份、8月份近五年平均銷糖量分別爲83萬噸、117萬噸，整體上或較5-6月份有抬升，也或將繼續支撐期價。

當前榨季自2021年1月份以來，我國食糖工業庫存基本維持同比大增態勢，截至6月，2020-21榨季我國食糖工業庫存爲383.45萬噸，由於5-6月全國單月消糖均達到90萬噸以上，導致6月份同比增幅由80-90萬噸下降至51.45萬噸，使得來自國內工業庫存端的壓力有所降低。

3、期價連續抬升修復貼水，基差低位拖累期價

當前處於消費旺季，製糖集團銷糖狀況良好，且由於財務費用下滑以及生產成本降低，當前廣西各糖廠的資金狀態較好，因此即使在庫存同比偏高的情況下，對現貨價格挺價意願也較強。據泛糖科技數據5月以來廣西白糖現貨成交價格與期貨主力合約結算價均在5400-5800之間高位震盪。而7-8月份仍是國內食糖銷售高峯期，這兩月的銷糖量也將保持高位，或仍將支撐期現貨價格。

從基差的角度來看，2021年以來，期現基差（柳糖現貨合同價-期貨活躍合約收盤價）基本維持在【-50，100】元/噸之間窄幅震盪，較2020年下半年300-400元/噸的高位有較大幅度的下滑。表明，隨着期貨價格上漲，基本修復了期貨貼水狀態。從下圖也不難看出，基差自今年以來超過半年的時間維持低位狀態，導致反彈的概率較大，或是進口壓制下期貨快速下跌，或是新舊榨季青黃不接的情況下現貨漲幅大於期貨。

4、原糖價格高位偏強或降低國內季節性進口量

海關數據顯示，我國今年6月進口食糖42萬噸，同比增加1萬噸，環比增加24萬噸，1-6月累計進口203萬噸，同比增加79萬噸，2020-21榨季截至6月底累計進口453萬噸，同比增加231萬噸。一般情況下3-4月處於國內食糖累庫階段，且庫存量達到年度峯值，也因此3-5月我國食糖進口量處於一年中低位。自4月份開始，隨着我國主要食糖進口國巴西開始壓榨，我國食糖進口量也開始逐步增加。

當前巴西處於2021-22榨季壓榨高峯期，其出口也隨着糖產量增加呈現環比增加的態勢，本榨季以來（2021年4月-6月）累計出口735.17萬噸，同比增加8.15%。其中2021年6月份該國出口糖275.03萬噸，環比增加1.95%，同比增加1.61%，爲2017年以來同期出口量高位，6月對我國出口約42.2萬噸，同比增長152.69%，環比減少36.73%。而7月第一週該國港口待運糖量爲176萬噸，高於前一週的131萬噸，也佔據了6月份整月出口量的一半以上。雖然乾旱天氣導致當前榨季巴西存在減產的可能，但該國出口量與港口排船量同比並沒有大幅度降低，因此該國出口量仍或保持高位，第三季度我國進口量也大概率維持季節性增加。不過，目前內外價差大幅收窄甚至出現倒掛，下半年進口量將較去年同期有明顯下滑。

此外，進口糖漿方面，2021年6月進口甘蔗糖或甜菜糖水溶液6.22萬噸，高於5月份的3.37萬噸，但同比6.74萬噸略有降低。2021年上半年我國累計進口糖漿23.2萬噸，同比減少23.92萬噸。由於海關管理趨嚴，糖漿進口量整體降低，但6月份環比增加幅度較大，仍需關注後期進口情況。

三、小結與展望

就國內基本面來看，榨季結束後產量基本確定，正值消費旺季7-8月份食糖單月銷量或繼續維持同比增加狀態，繼續爲期價提供支撐，國內工業庫存高位的壓力或因此有所緩解，同時，7-9月份爲消費旺季純去庫存環節，疊加9月合約對應於新舊榨季更替時期，國產糖供應緊俏或中長期爲糖價提供利好支撐。對於進口糖等補充糖原來說，自6月份開始進口量或有小幅抬升，但受限於原糖價格高位、進口成本增加，進口量或小於預期。整體來看，近期的交易邏輯主要圍繞，消費強勢以及工業庫存同比增幅逐步降低提供的利多與基差低位與後期進口量抬升提供的利空之間博弈。疊加技術面顯示，價格重心不斷上移，逐步形成三角收斂形態，但尚未突破5712一線的震盪區間上沿，預計糖價區間內偏強震盪爲主，逢回調做多爲較佳策略。風險因素在於，天氣炒作落空原糖大幅回落以及進口超預期增長。

作者簡介：劉琳，長安期貨研究員，西北大學統計學碩士，進入期貨市場以來一直專注於蘋果、白糖期貨研究，對農產品現貨市場有系統的瞭解，善於結合統計學理論基礎分析農產品現貨產業鏈，並從基本面信息和政策指導中預測行情走勢。