原標題：期債止盈盤有獲利了結需求

來源：期貨日報

作者：艾若曦

自7月降准以來，期債市場情緒高漲，接連走出年內新高。然而週二開始，利率市場出現劇烈波動，並且結束多日連續上漲趨勢，開始回調。實際上，期債市場的回調伴隨着整個金融市場的劇烈波動，從順序上來看，本週先是股市下跌，隨後債券和匯率下跌。

自7月9日降準消息公佈之後，期債市場圍繞降準的交易邏輯一直在延續，市場情緒異常高漲，相對應的，債券市場利率出現了明顯下行。對於機構來說，即使看好期債後期走勢，也覺得利率水平過低。與此同時，央行看到目前利率水平偏低，並且債市槓桿水平有所抬升，於是也開始提示市場風險，這對整體債市產生了一定衝擊。並且前期買入期債的機構，也有一定的止盈需求，在市場出現風吹草動之後，開始拋售債券。但從後期來看，宏觀經濟預期仍有隱憂，降低融資成本也是政策目標，央行估計不太可能收緊流動性。當然，如果利率確定降到非常低的水平，即使央行不收緊流動性，市場也會拋債引發調整。

本週，股市大幅波動，引發流動性收緊，外資拋中國債券換流動性，畢竟現在外資在債券市場上的投資規模不低，歷史上出現過很多次類似的情況。那麼，如何判斷和跟蹤股市引發的金融市場流動性收縮是一個重要問題。首先，近期股市走勢是關注的重點，如果持續下跌，可能對國內流動性形成持續衝擊，其次，匯率出現快速波動，如果外資拋售，匯率一定會同步波動，就是人民幣貶值，但如果是內資行爲，匯率波動就會相對較小。由於目前國內金融市場國際化程度越來越高，外資引發的金融市場波動也會更加明顯。從基本面看，股市下跌源於多個行業政策的調整，這些政策結果會導致短期內經濟下行壓力加大，就業風險增大，基本面的變化和股市下跌可能會對債市形成利好。

今年市場有一個比較明顯的特徵，上半年地方債供給明顯低於預期，市場對於下半年地方債集中供給的擔憂比較大。但考慮當下的信用環境，政策對於專項債發行的門檻有所提高，降低了爲了加速發行而不顧項目本身的可能性。目前8月發行計劃是1萬億元，按照實際發行可能只有90%的比例看，發行9000億元，到期4000億元，淨供給5000億元，比7月淨供給多1000億元，短期來看壓力並不大。事實上，寬貨幣向寬信用的轉換往往不是一蹴而就的，在寬信用傳導路徑沒有疏通之前，信貸增速有限，大量資金只能配置債券。

總體來看，目前利率上行的基本邏輯還沒有被打破，在寬信用傳導路徑沒有疏通之前，債市仍有機會。對於投資者來說，債市運行的底層邏輯沒有發生變化，可在回調時把握買入機會，已持券的投資者，減少操作是最好的策略。（作者單位：海通期貨）