原標題：業績放緩市場擴張不利，桃李麪包增長瓶頸如何突破？

近期，A股市場持續震盪，大盤指數有所回調。桃李麪包自5月11日分紅以來，股票同樣處於下跌趨勢，現股價已跌破30元/股。至7月26日，其繼續股票下跌1.34%，報價28.80元/股。對於股價下跌趨勢，其暫無提振二級市場措施。

與此同時，桃李麪包披露2021年中期業績快報顯示，其年內業績表現不佳，淨利潤明顯下降。其對此解釋稱，今年上半年業績下滑是因爲去年同期受國家階段性社保減免政策影響，使得當期成本費用較低；去年因疫情導致促銷費用減少，返貨率及折讓率較低。

換一句話說，桃李麪包認爲今年上半年業績下滑，系去年同期業績基數較高所致。不過《每日財報》發現，如果單從產品的角度來看，桃李麪包主業收入增長乏力，增速已逐年放緩。面對業績放緩，其一直試圖打開南方市場，但目前市場擴張不佳，南方子公司普遍虧損。

營收增速降至個位數，後續增速或繼續放緩

根據桃李麪包已公佈的業績快報顯示，其2021年中期實現營收爲29.39億元，同比增長7.32%；實現歸屬淨利潤爲3.69億元，同比下降11.57%；實現扣非淨利潤爲3.35億元，同比下降14.38%。

桃李麪包業績陷入“增收不增利”局面，2020年淨利潤基數較高確實爲原因之一。多數上市公司業績遭受2020年疫情衝擊，而疫情對於桃李麪包卻是一大利好。

在疫情之下，消費者對面包需求增加，同時桃李麪包還可以省下一筆促銷費用，返貨率及折讓率都比較低。不過疫情是突發性事件，並不具備可持續性，對桃李麪包的利好影響僅限於2020年。至2021年，國內疫情得到控制，新冠疫苗注射率穩步提高，其業績增長也就被“打回原型”。

儘管桃李麪包將2021年業績下滑歸結於2020年業績基數較高，但如果剔除2020年，僅對比2019年，便可發現其業績增速放緩早已發生。2021年中期，其歸屬淨利潤爲3.69億元，較2019年中期的3.037億元增長約21.63%。需要注意的是，以兩年的時間來看，21.63%的增速並不高。

再從業務的角度來看，桃李麪包主業營收也持續放緩。經《每日財報》計算，2018年至2020年，其食品生產業務實現營收分別爲48.33億元、56.44億元和59.63億元，增速分別爲18.46%、16.78%、5.65%。

在2020年疫情之下，市場對面包需求增加，對桃李麪包業績起到很好的提振作用，但主業營收增速僅爲5.65%。在食品生產主業中，如果繼續剔除月餅、糉子及其他佔比較低產品，僅計算麪包及糕點產品，會發現營收增速同樣爲個位數。2020年，其麪包及糕點產品實現營收爲58.37億元，較2019年的55.27億元增長5.61%。

桃李麪包發佈2021年中期業績快報後，多家機構也對其全年業績進行了預測。在此之間，民生證券對其較爲樂觀，預測2021年歸屬淨利潤同比增長11.10%，而東方證券、西南證券及華安證券預測其歸屬淨利潤增速爲個位數，分別爲1.5%、6.39%和3.74%。也就是說，其2021年業績增速繼續放緩的可能性更大。

南方市場拓張不利，多家子公司陷入虧損

在上述數據中，以食品主業的發展情況作爲參考對象，好處是可以剔除其他影響因素，僅考慮主業的規模增長。近幾年來，桃李麪包主業規模增速持續放緩，遭遇增長瓶頸。事實上，市場規模擴張不利是其遭遇瓶頸的重要原因。

桃李麪包成立於1997年，由退休教師吳志剛所創辦，深耕東北地區20餘年。自2015年進行全國市場擴張以來，東北、華北及華東地區爲其貢獻主要營收，而西南、華南、西北、華中地區貢獻營收佔比較低。

桃李麪包部署東北、華北地區時間較早，抓住了市場發展紅利，市場佔有率較高，但近些年來，東北、華北市場逐漸飽和，市場規模受限。此外，其進軍華南、華中、華東等地區時間較晚，麪包廠商較多，競爭力壓大。尤其是在南方市場，其子公司普遍虧損，也反映出南方市場擴張遇挫。

經《每日財報》統計，截至2020年末，桃李麪包主要參股控股子公司共計37家，其中虧損子公司共計17家，普遍位於南方地區。而虧損額度超過500萬元的子公司共有7家，分別位於深圳、上海、南昌、江蘇、廈門、海南和福州。

（來源：2020年年報，《每日財報》整理）

值得注意的是，南昌子公司與2020年11月份註銷，理由是“優化資源配置及資產結構、降低管理成本，提高運營管理效率”。

除此之外，桃李麪包的產品帶有明顯的主食屬性，適合麪食尤其是麪包作爲主食的地區，而南方地區飲食習慣不同，更多是將麪包作爲早餐。而南方早餐更喜愛熱食，如包子等食品，可參考在上海發家的“包子第一股”巴比食品，而桃李麪包在上海虧損653.62萬元。

“中央工廠+批發”模式，是優勢也是挑戰

桃李麪包“師從”日本山崎麪包，採用“中央工廠+批發”的商業模式。該商業模式是指企業在各個城市設立生產加工工廠，以工廠爲圓心，通過流水生產線和現代化的生產設備生產成品，以集中物流將產品批發給本地及周邊城區的商超或經銷商，最後銷售給消費者。

東方證券在研報中指出，“中央工廠+批發”模式可以做到自動化程度高，有利於區域擴張、規模化及渠道下沉。不過，該模式前期市場開發成本高，且對企業物流配送要求高。

從歷史數據來看，2017年至2019年，桃李麪包配送費分別爲4.32億元、5.82億元和7.09億元，佔營收比重分別爲10.56%、12.04%和12.56%。至2020年，其執行新收入準則，將產品配送服務費從銷售費用中調至營業成本。當期，其銷售費用同比下降57.31%，營業成本同比增長22.44%，比2019年增加7.66億元。

由於採用的是“中央工廠+批發”商業模式，桃李麪包並沒有自營門店，銷售渠道是通過商超、便利店等終端，可以做到性價比高，面對的消費羣體主要爲老人、家庭主婦等。而年輕消費羣體更青睞連鎖門店，更注重消費體驗，偏向中高端產品。這就導致桃李麪包未能獲得年輕消費羣體。

桃李麪包業績增速逐漸放緩，市場規模增長遭遇瓶頸。其在北方地區有着較爲深厚的積累，而南下開發市場遇挫，南方子公司普遍虧損。在此背景下，桃李麪包能否突破桎梏，獲得更快發展呢？