第一部分 內容摘要

◆二季度全球全球原始鎳供需整體表現爲短缺，進而表現爲內、外顯現庫存的連續下降，精煉鎳升貼水逐漸走強，預計三季度或將保持短缺狀態

◆國內範圍內的原生鎳供給從一季度的過剩轉爲二季度的連續短缺狀態，其中1-5月，國內供應短缺1.71萬噸，同期國內累計去庫1.22萬噸，6、7月這樣的短缺狀態仍將保持

◆新能源領域之於鎳需求仍處在歷史高位，鎳原料來源結構中以鎳豆爲主而中間品及廢鎳爲輔。在溼法中間品及冰鎳量產前，三季度國內新能源鎳原料仍將以鎳豆爲主

◆國內不鏽鋼增產、海外不鏽鋼復產都較爲迅速，而海外廢不鏽鋼供給受限，疊加全球新能源領域之於鎳需求的高位，從而引發全球原生鎳的階段性短缺，且這樣的短缺或將延續至三季度，則預計三季度鎳價走勢或將表現爲震盪式反彈爲主

第二部分 行業要聞

1．緬甸中色鎳冶煉項目於6月底復產

緬甸中色鎳業鎳冶煉項目於2021年1月開始的2號產線大修任務，現已於5月12日進入最後的點火烘爐階段，預計2021年6月下旬投產出鐵。該項目位於緬甸曼德勒的達貢山地區，共2條產線，產品爲FENI，鎳含量在33%附近，2021年一、二季度維持1條產線生產，待2號產線正式復產後，預計每條產線月產量增加1100噸鎳金屬量。

2．緯達貝園區23#電爐投產出鐵

據市場消息，印尼東部時間6月14日16時8分，印尼緯達貝園區23#電爐成功出鐵。這標誌着緯達貝園區鎳鐵項目第23臺電爐正式投入試生產。

3．臨鋼第一臺礦熱爐投產

據市場消息，山東臨沂鋼鐵鎳鐵廠第一臺礦熱爐於2021年6月16日投產，項目計劃一共投建4臺42000KVA礦熱爐。

4．淡水河谷暫停加拿大薩德伯裏地區鎳礦運營

2021年6月1日，淡水河谷（VALE.US）表示，該公司在加拿大薩德伯裏地區的鎳礦已暫停運營，因其此前該公司提出的五年期合同被美國鋼鐵工人聯合會拒絕。據悉，代表該礦2600名工人的當地工會表示，70%的投票人反對淡水河谷的提議，並希望工會（其談判委員會曾建議達成初步協議）繼續進行談判。據瞭解，加拿大薩德伯裏地區在去年的鎳產量達到了4.32萬噸，僅略低於淡水河谷加拿大鎳總產量的一半。

第三部分 現貨價格

1．純鎳市場價格

圖1：精煉鎳升貼水（元/噸）

數據來源：銀河期貨、wind資訊

圖2：保稅區Premium（美元/噸）

數據來源：銀河期貨、wind資訊

6月份，國內各品類精煉鎳升貼水走勢整體表現爲由弱轉強，產地價差則表現爲先縮小後擴大。精煉鎳升貼水的走強，主要表現爲俄鎳與金川升升貼水的由弱轉強，鎳豆升水始終保持在高位。期鎳價格的連續回落，帶動終端低價補庫，從而刺激精煉鎳升貼水整體走高，尤以金川鎳板表現爲甚；同時，新能源需求的復甦帶動鎳豆升水保持在高位。產地價差的擴大主要是受金川升水的快速抬升影響。當前國內不鏽鋼粗鋼產量維持高位，鍊鋼領域的鎳供給處於連續的短缺狀態，對精煉鎳升水逐漸形成支撐，預計三季度國內鎳板升貼水或將整體表現爲先強後弱。

6月份，保稅區貿易升貼水整體表現爲小幅抬升，月內貿易升貼水維持在160-175美元/噸。貿易升貼水的走強，主要是由於6月鎳豆現貨進口窗口的連續打開，使得市場進口需求連續釋放。不鏽鋼領域的純鎳資源的供給短缺，帶動鎳板進口需求增加，對貿易升水的小幅走強起到助推作用。隨着新能源及不鏽鋼領域的純鎳需求或將保持高位，而需求邊際增量或逐漸弱化，則預計三季度保稅區貿易升貼水或將表現爲先強後弱。

圖3：進口盈虧平衡表（元/噸）

數據來源：銀河期貨、wind資訊

6月份，國內鎳豆進口窗口表現爲連續打開狀態，而鎳板進口窗口表現爲間歇性打開，滬倫比值整體有所抬升。鎳價的衝高回落的過程中，外盤漲跌幅度上大於內盤，從而表現爲進口虧損的先擴大再收窄。匯率的變化在本輪比價的變化中的影響較爲明顯，表現爲人民幣的貶值，對於比價的抬升有所支撐。7月國內300系鍊鋼仍將在高位，對應的鎳板的邊際需求將繼續存在，最終表現爲鎳板進口窗口的間歇性打開，預計三季度國內鎳板現貨進口窗口或將表現爲先打開後關閉。

2．鎳礦價格

圖4：外盤紅土鎳礦港口現貨價（美元/溼噸）

數據來源：銀河期貨、wind資訊

6月份，外盤低、中、高鎳礦價格整體表現爲上漲。低、中、高鎳礦月均漲幅爲-0.92%、1.49%和0.55%。

外盤中、高鎳礦報價的小幅反彈，主要是受需求影響，國內鎳鐵企業利潤的結構性打開，疊加山東、內蒙地區新增產能的釋放，帶動了鎳礦需求的增加；再者，全球海運力的趨緊，帶動鎳礦運費的上漲，從而之於鎳礦價格有所傳導。低鎳礦價格的反彈，主要是受交易頻率和運費因素影響，200系不鏽鋼產量反覆的減、增，干擾了正常的低鎳礦採購頻率，使得低鎳礦的成交價格的借鑑意義下降；同時，海運費之於低鎳礦價格有所傳導。隨着國內高鎳鐵產量的增長，則預計三季度外盤中、高鎳礦價格或將獲得支撐，後續鎳礦價格的變動或主要依賴於海運費的變化。

3．鎳鐵價格

圖5：國內NPI出廠價（元/鎳；元/噸）

數據來源：銀河期貨、wind資訊

鎳鐵方面，6月份國內高鎳鐵表現爲連續的上漲，低鎳鐵價格走勢整體表現爲平穩，高、低鎳鐵月均環比漲幅爲3.35%和0%。

高鎳鐵價格的上漲，一方面，期鎳價格的高位運行對於鎳鐵的行情的傳導；再者，不鏽鋼廠300系利潤持續保持在較高位置，產業利潤逐漸有所傳導；第三，300系不鏽鋼產量的持續擴大，帶動高鎳鐵需求的增加，且高鎳鐵在國內範圍內出現了短缺，從而對高鎳鐵價格形成支撐。在國內300系不鏽鋼產量保持高位的情況下，則預計三季度國內高鎳鐵較純鎳的貼水幅度或將逐漸收窄。

6月，低鎳鐵行情整體持穩。低鎳礦、焦炭等成本的逐步抬升，對低鎳鐵成本有所支撐，部分前期轉產普碳鋼產能再度復產200系不鏽鋼，從而帶動低鎳鐵需求的小幅增加。預計三季度國內低鎳鐵行情或將逐漸表現爲堅挺。

4．不鏽鋼價格

圖6：國內不鏽鋼現貨價格（元/噸）

數據來源：銀河期貨、wind資訊

6月份，不鏽鋼現貨價格走勢整體有所分化，其中304表現爲連續的上漲，而201及430表現爲相對的平穩。304、201及430冷軋月度均價環比分別2.24%、-1.63%和0.53%。

從月內各系別現貨價格的運行情況來看，304表現爲震盪式反彈，其走勢主要受供需因素影響，當前國內300系產量仍在同期的高位，“加稅”預期下加速了華南市場搶出口節奏，從而帶動需求抬升，且地區地區價差逐漸表現爲反向（佛山高無錫低）擴大。201行情表現爲小幅的回落，主要是受需求影響，裝飾管季節性的淡季已有所體現，201需求端缺乏支撐，而鋼廠挺價影響下使得價格有所持穩。430行情整體平穩，一方面，前期的回調使得鋼廠由增倉節奏調整爲減、轉產節奏；再者，400系出口需求有所放緩，總體供需逐漸趨於平衡。

預計三季度國內各系別不鏽鋼行情將表現爲分化，304走勢或將表現爲高位回落後的築底小幅反彈，201或將表現爲窄幅陰跌後的企穩，430行情或將受成本因素而有所趨穩。

第四部分 庫存

1．純鎳庫存

圖7：LME鎳庫存與上期所庫存變化（噸）

數據來源：銀河期貨、wind資訊

6月中旬，LME鎳庫存量爲23.58萬噸，月度累計下降1.21萬噸，降幅4.88%。同期，上期所鎳庫存爲0.78萬噸，月度累計下降0.02萬噸，降幅2.50%。內外庫存總體表現爲連續下降。

以上期所交割庫及保稅區等倉庫爲代表的國內鎳顯性庫存在5月底庫存總量爲3.37萬噸，加上同期LME鎳庫存24.79萬噸，則全球顯性庫存合計爲28.16萬噸。截止5月底，年內全球鎳顯性庫存累計下降1.10萬噸，而年內國內鎳顯性庫存累計下降1.22萬噸。

2．鎳礦庫存

圖8：國內港口鎳礦庫存（萬噸）

數據來源：銀河期貨、鐵合金在線

截止2021年6月18日，國內港口鎳礦庫存量爲378.0萬噸，月度環比下降9.79%，同比下降42.02%；其中高、中鎳礦總量爲229.0萬噸，同比下降53.36%；低鎳礦149.0萬噸，同比下降7.45%。

6月份，國內港口中、高鎳礦庫存及低鎳礦庫存整體表現爲連續的下降。中、高鎳礦庫存的下降主要受需求增長影響，內蒙、山東地區的新增鎳鐵項目的投產，疊加鎳鐵價格上漲使得鎳鐵廠利潤結構性恢復，進而推動國內鎳鐵廠的備庫需求的增加，助推了港口中、高鎳礦庫存的下降；低鎳礦庫存的增減主要是受其需求的不均衡影響，前期轉產普碳的產能部分再度恢復至不鏽鋼的生產，對應的低鎳礦的需求再度小幅增加，最終表現爲低鎳礦庫存的連續下降。當前國內鎳鐵的產量仍在小幅增長，而鎳礦的發運仍受海運費高企因素的影響，則預計三季度國內港口鎳礦庫存將保持低位。

第五部分 國內鎳金屬月度供需

1．鎳供應

圖9：國內NPI產量（萬噸）

數據來源：銀河期貨、安泰科、wind資訊

5月，國內鎳生鐵產量（金屬量）爲3.67萬噸，環比增長1.10%。其中高鎳鐵產量2.95萬噸，環比增長2.08%；低鎳鐵0.72萬噸，環比下降2.78%。

5月份國內高鎳鐵產量的小幅增長，主要是由於山東某大型鎳鐵廠檢修後復產的影響；低鎳鐵產量的小幅回落，主要是受200系鋼廠轉產普碳鋼影響，壓縮了200系的產量，進而減少了低鎳鐵產量與需求。按照品種分佈顯示，高鎳鐵摺合鎳金屬量2.95萬噸，月度環比增長2.08%，同比下降21.12%；低鎳鐵0.72萬噸，月度環比下降2.78%，同比增長4.35%。

隨着內蒙、山東地區的新增鎳鐵項目的投產，疊加國內高鎳鐵利潤的結構性的恢復，則預計三季度的高鎳鐵產量或將小幅增長。普碳鋼利潤的壓縮倒逼200系鋼廠再度復產不鏽鋼，將帶動三季度國內低鎳鐵產量小幅增長。

圖10：精煉鎳月度進口量（萬噸）

數據來源：銀河期貨、安泰科、wind資訊

2021年5月，國內精煉鎳淨進口量爲1.77萬噸，環比下降6.62%。精煉鎳淨進口量環比下降，但整體保持在高位，與之對應的是進口需求的強烈。從表現來看，來自加拿大、挪威、芬蘭、南非資源的下降明顯，來自俄羅斯的資源增量較爲明顯。隨着國內原生鎳的供給缺口的持續，則之於純鎳的進口需求或將進一步抬升，預計三季度國內精煉鎳進口量或將表現爲先增後降。

表1：國內原生鎳資源供應結構

數據來源：銀河期貨、安泰科、wind資訊

2021年1-5月，國內範圍內（含進口）的原生鎳供應量爲52.38萬噸，同比增長8.66%。其中源自進口部分爲31.09萬噸，佔比爲59.35%；國產原生鎳供應量爲21.29萬噸，佔比40.65%。根據原生鎳的狀態屬性劃分，精煉鎳部分的量爲13.09萬噸，佔比24.99%；鎳合金部分金屬量爲39.29萬噸，佔比75.01%。

2．鎳需求

圖11：國內300系不鏽鋼月度鎳資源需求量（萬噸）

數據來源：銀河期貨、wind資訊

5月份，國內300系不鏽鋼粗鋼產量爲159.18萬噸，環比增長0.56%，同比增長15.55%。對應的鎳需求在相對高位，國內300系產量的連續抬升，主要是由於300系利潤持續高位，刺激鋼廠加碼300系不鏽鋼的生產。預計三季度國內300系粗鋼產量有望保持在歷史高位。

表2：國內原生鎳資源需求結構

數據來源：銀河期貨、安泰科、wind資訊

2021年1-5月，國內市場對原生鎳（不含低鎳鐵、鎳粉及鎳鹽）的需求爲54.09萬噸，同比增長12.23%。同期國內範圍內（含進口）原生鎳供應量爲52.38萬噸，則2021年1-5月國內範圍內的鎳供需整體表現爲供應短缺1.71萬噸。

5月底，國內鎳顯性庫存（含保稅區）爲3.37萬噸，庫存較年初累計下降了1.22萬噸，同期國內原生鎳的供應過短缺1.71萬噸。由此推斷，當前國內產業鏈各環節在進行去庫。

3．新能源鎳需求

圖12：國內三元前驅體產量（噸）

數據來源：銀河期貨、wind資訊、SMM

5月，國內三元前驅體產量4.41萬噸，環比增長1.61%，同比增長116.18%。電動汽車的銷售節奏加快，尤其是高鎳材料的需求增量明顯，當前電動汽車面臨芯片緊缺問題，或將限制短期電動汽車產量的增長，則預計三季度國內前驅體產量或將增速放緩。

第六部分 成本

1．原料的經濟性比較

圖13：鎳原料經濟性比較（元/鎳）

數據來源：銀河期貨、wind資訊

6月份，國內鎳原料經濟性有所波動，表現爲廢不鏽鋼和高鎳鐵的經濟性此起彼伏，鎳原料經濟性的波動主要是受300系不鏽鋼利潤持續影響，帶動鋼廠頻繁採購鎳原料，與此同時，內蒙地區的高碳鉻鐵冶煉廠挺價意願強烈，從而帶動廢不鏽鋼價格連續上漲。隨着鉻鐵趨緊預期的逐漸兌現，則廢不鏽鋼的經濟性將逐漸靠後，鎳生鐵的經濟性將凸顯。

2.NPI生產成本

圖14：國內NPI生產成本（元/鎳）

數據來源：銀河期貨、wind資訊

6月份，國內高鎳鐵延續結構性的虧損狀態。成本的結構性倒掛，一方面是由於鎳鐵新增產能的釋放，帶動鎳礦需求增加，使得鎳礦價格更加堅挺，推升鎳鐵成本的上升；再者，蘭炭類的輔料成本上升較快，同時內蒙雙控帶動電價的抬升，對生產成本影響明顯；第三，鎳鐵的短缺情況在6月上旬體現並不明顯，而在中下旬開始有所加劇。隨和國內300系不鏽鋼產量和利潤的高位持續，則產業利潤對鎳鐵領域進行傳導，則預計三季度國內高鎳鐵利潤或將連續打開。

第七部分 後市展望

◆二季度全球全球原始鎳供需整體表現爲短缺，進而表現爲內、外顯現庫存的連續下降，精煉鎳升貼水逐漸走強，預計三季度或將保持短缺狀態

◆國內範圍內的原生鎳供給從一季度的過剩轉爲二季度的連續短缺狀態，其中1-5月，國內供應短缺1.71萬噸，同期國內累計去庫1.22萬噸，6、7月這樣的短缺狀態仍將保持

◆新能源領域之於鎳需求仍處在歷史高位，鎳原料來源結構中以鎳豆爲主而中間品及廢鎳爲輔。在溼法中間品及冰鎳量產前，三季度國內新能源鎳原料仍將以鎳豆爲主

◆國內不鏽鋼增產、海外不鏽鋼復產都較爲迅速，而海外廢不鏽鋼供給受限，疊加全球新能源領域之於鎳需求的高位，從而引發全球原生鎳的階段性短缺，且這樣的短缺或將延續至三季度，則預計三季度鎳價走勢或將表現爲震盪式反彈爲主。套利方面，國內範圍內的原生鎳短缺仍在持續，且新能源領域的純鎳需求亦在高位，可嘗試內外反套操作

◆風險在於宏觀情緒轉向的可能，以及印尼溼法及冰鎳項目的投放速度的加快

銀河期貨 王穎穎