核心觀點

2021年下半年焦炭價格大概率有所回調,在國家政策指導下,焦炭原材料不具備長期上漲基礎,下游需求短期內將遇冷,但是3季度末又將迎來需求旺季,將得到較強支撐,所以回調之後並處於高位震盪格局。下半年預期鋼材去產能政策將進一步深化,去產能政策的預期與實施將會決定階段性行情的走強,在政策擾動供給端或執行限產期間可能會引發市場階段性供需錯配從而導致行情大幅波動。由於焦企議價能力較強,焦炭價格彈性較強,適宜波段操作。下半年由於經濟有通脹預期,流動性拐點顯現,房地產基建承壓,焦炭需求不容樂觀。預期基差將有所修復,焦炭利潤預期迴歸500元/噸,焦炭期貨價格保持2400左右高位震盪。現階段國家提出“碳達峯,碳中和”戰略目標,加速推進清潔能源的使用,短流程鋼將大幅替代長流程鍊鋼,對焦炭價格形成利空。下半年焦炭價格預計將有所回調。建議短期佈局空單。

2021年下半年策略

焦炭經歷八輪提漲之後,產業鏈利潤存在重新分配可能,再次提漲空間不大,利潤走低或帶動焦炭期貨價格回調,三季度應謹慎佈局空單,待現貨價格回調企穩之後,進入四季度消費旺季,終端需求大概率走強,下游鋼材需求旺盛,對焦炭價格有支撐,焦炭可保持[2300-2500]震盪波段操作。

風險點

(1)保供政策不及預期(2)7.1節後恢復生產緩慢(3)雙高限產政策趨緊。

一、上半年行情回顧:八輪提降後八輪提漲,政策擾動下走出V形反彈

2021年上半年,焦炭呈現下跌反彈深V走勢,開年1月至3月,焦炭價格大幅走低;3月至5月中旬,焦炭反彈強勁,再次接近歷史高位,5月中旬國家政策出手調控黑色系價格,焦炭期貨價格短期內回調近25%;5月底至半年末,焦炭價格震盪走強,接近歷史新高。半年焦炭價格主力合約波動區間在[2096.5-3036],振幅33%,相比2020年末重心上移。

具體來看,焦炭年初已經站在15輪提漲的高位,屢創歷史新高,經過短期調整後,焦炭價格高位遭遇下游鋼廠打壓,疊加過年期間下游需求季節性遇冷,焦炭跟隨現貨八輪提降節奏,期貨價格大幅走低,降幅達到25%。隨着下游開工緩慢恢復,鋼材價格回暖,焦鋼博弈再度激烈,打開焦炭上行空間。3月底至5月上旬,上游焦煤價格攀升,支撐焦炭價格,疊加焦炭價格再次提漲八輪,高利潤刺激開工率高漲,但是國家開展高能耗、高排放限產,各省市相繼減壓焦化產能,加快產能置換節奏,使得焦炭供給不足,恰臨下游需求開工旺盛,焦炭期現價格在多重刺激下強勢反彈,5月中旬再次接近年初高位。隨之高層密切關注大宗商品原材料價格,焦炭價格短期內大幅殺跌;5月底至年中,去掉高耗能、高排放產能政策和環保限產檢查不斷升級,爲建黨100年大慶創造良好條件,焦炭主產地多集中於河北、山西、山東省,焦化廠多數停產檢修,產能不足,導致焦炭價格再度反彈。目前焦炭現貨居高,期貨升水逐漸修復,國家政策調控頻繁,打壓原材料價格意志堅定,焦炭價格將承壓運行。

圖1 焦炭主力合約走勢(元/噸)

數據來源:Wind、國都期貨研究所

圖2 焦炭主力基差(元/噸)

數據來源:Wind、國都期貨研究所

二、基本面分析

(一)雙高限產規模較大,碳中和規劃陸續落地

據國家統計局最新發布,2021年1-5月,全國焦炭累計產量19818萬噸,較上年增加5.9%,全國生鐵產量2.287億噸,累計同比增長12.5%;上半年在利潤良好的情況下,1-2月全國焦炭開工率旺盛,產能利用率維持高位,產量較去年同期有所上升。春節後3月份焦炭供給稍顯寬鬆,焦企利潤經歷大幅波動,年初經歷八輪提降,4月後又開啓八輪提漲,總體利潤水平較高,供給端主要受到雙高限產因素和環保檢查趨嚴影響,生產不同程度受限,疊加需求迎來旺季,因此焦炭價格快速反彈。分區域來看,山西、河北與山東地區是焦炭的主要產區,由於山東省再次採取“以煤定焦”的雙高去產能政策,焦炭產能受限,規劃年內產能3000萬噸水平,較去年小幅走低。河北省焦炭生產自年初以來,安全檢查趨嚴,開工僅維持50%以下水平,產能大幅受限,需要從其他省份長途外購補充。山西地區也不同程度受到環保檢查影響,焦炭供給不足。在碳達峯、碳中和的大背景下,去產能效果顯著,產能置換任務也陸續開展,已有部分置換產能投產,短期內供給仍將緊張,供給放量困難,預計下半年供給將持續受限。

圖3 焦炭累計產量與累計同比(萬噸,%)

數據來源:Wind、國都期貨研究所

圖4 焦炭價差01-05(元/噸)

數據來源:Wind、國都期貨研究所

圖5 焦炭價差05-09(元/噸)

數據來源:Wind、國都期貨研究所

圖6 焦炭價差09-01(元/噸)

數據來源:Wind、國都期貨研究所

(二)下游需求前高後低,終端需求不及預期

2021年上半年以來,全國163家高爐開率維持在80%上下,產能利用率維持90%左右,僅6月份由於建黨100週年大慶活動,開工率顯著走低,截止目前,下游鋼廠陸續開工復產。1-3月份,由於春節淡季影響,焦炭需求不振,鋼材消費淡季,疊加焦炭現貨提降,導致焦炭期貨價格高位大幅回調。4月以來,鋼材消費進入旺季,鋼材庫存快速消化,疊加焦炭限產和環保檢查影響,焦炭供不應求,促使焦炭價格深V反彈,再次迎來八輪提漲;5月中旬,焦炭原材料價格高位,擠壓下游利潤,逐漸向民生產業端傳導,高層密集出臺政策,打壓原材料價格,導致價格大幅走低,但現貨價格依然堅挺,顯示出基本面保持強勢狀態,隨着政策調控影響力減弱,焦炭基差修復,再次接近歷史高位,風險逐步累積。同時鋼材需求進入淡季,鋼材庫存拐點到來,庫存已連續4週上升,需求端不容樂觀。年初國家計劃減壓全年粗鋼產能至10億噸以內,實際生產來看,鋼材利潤上半年走高,生產火熱,粗鋼產能較去年有較快增長,下半年減壓粗鋼產能任務將更加嚴峻,給焦炭需求雪上加霜。疊加保供政策調控力度加大,需求受限,焦炭缺乏長期上漲基礎。

圖7 房屋新開工面積與成交面積(萬㎡)

數據來源:Wind、國都期貨研究所

圖8 焦炭價格與固定資產投資完成額累計同比

數據來源:Wind、國都期貨研究所

圖9 焦炭價格與房屋新開工面積累計同比

數據來源:Wind、國都期貨研究所

圖10 固定資產投資額-基礎設施建設投資

數據來源:Wind、國都期貨研究所

(三)港口庫存持續低位,下游焦炭即產即銷

從庫存水平來看,2021年上半年初利潤豐厚,焦炭庫存較低,春節期間,下游生產停滯,焦化廠和鋼廠小幅累庫。春節過後,國家提倡就地過年,復工復產迅速,庫存迅速消化,並持續保持低位,顯示疫情後期恢復經濟的熱度高漲。港口庫存由於焦炭價格長期高位,進出口情況低迷,多數在國內消費,內循環自我消化,所以港口庫存半年以來處於低位,維持在180萬噸左右。下半年補庫需求仍將存在,但由於產能供給不足,短期內難以快速補充。下游需求預計放緩,疊加國家保供政策陸續落地,焦炭庫存有望逐步恢復正常水平。

(四)焦炭利潤對產量的影響

除了產能變化之外,利潤也是焦企自身調節產量的影響因素。從上半年的利潤變化情況來看,焦炭年初已經站在十五輪提漲的高位,累計提漲1000元/噸,因此開工率(大於200萬噸)達到80%左右。隨後因春節期間進入消費淡季,下游鋼廠抵漲強烈,擠壓下游利潤,隨後經歷八輪提降,降幅800元/噸。3月過後,需求迅速恢復,焦炭基本面強勢,焦炭利潤再度開啓八輪提漲,接近歷史高位。基本面強勢,供不應求,5月以來,焦煤價格逐步攀升,焦炭利潤小幅下滑,但利潤水平仍然居高,促使開工意願火熱。在焦鋼博弈過程中,焦企對焦炭價格的定價強勢,鋼廠相對弱勢,4月份鋼廠利潤走高,給與焦炭再次有提漲空間,故焦炭價格反彈強勁。目前焦炭利潤豐厚,下游利潤微薄,焦炭價格有高位回調的風險。

圖11 焦炭生產利潤(元/噸)

數據來源:Wind、國都期貨研究所

圖12 螺紋鋼價格(元/噸)

數據來源:Wind、國都期貨研究所

(五)地產維持房住不炒,基建不及預期,製造業新增明顯

焦炭下游主要是鋼鐵行業,佔總體消費的80%以上,焦化行業盈利水平主要取決於下游鋼廠的景氣度。從2021年上半年的情況看,1-5月份生鐵產量22886萬噸,累計同比增加12.5%;1-5月份粗鋼產量29132萬噸。累計同比增加18.1%。雖然國家目標減壓粗鋼產能,但上半年粗鋼生產有較大增長,下半年政策執行力度預期加碼。

圖13 生鐵月度產量與當月同比(萬噸,%)

數據來源:Wind、國都期貨研究所

圖14 粗鋼月度產量與當月同比(萬噸,%)

數據來源:Wind、國都期貨研究所

鋼鐵行業終端需求將隨着經濟的持續復甦,有走強的預期。具體到鋼鐵行業發展來看,隨着國內鋼鐵企業進一步整合,資源的合理分配利用,先進產能的置換投產,鋼鐵企業高爐端產能總量減少,短流程鋼電爐生產規模將上升,實際的生產效能將有所提升,環保水平進一步加強,下半年生鐵產量面臨較大壓力。

房地產方面,國家出臺三道紅線政策打壓房地產發展,同時出臺房地產集中度監管金融貸款政策。各地房貸收緊,利率上行,多重手段重拳出擊嚴控房價,房屋新開工面積年初大幅上漲,春節後大幅走低,房地產開發投資完成額累積同比從年初38.3降至18.3,雖然有去年疫情因素,總體看來處於低水平。中央屢次發聲,強調房住不炒。綜合來看,房地產需求規模依然佔較大比例。房住不炒政策將會延續,新開工面積和銷售面積預期下滑,房地產未來不再成爲擴大需求的增長點,預計維持現有規模。

圖15 高爐開工率(萬噸,%)

數據來源:Wind、國都期貨研究所

圖16 焦炭價格與房地產投資完成額累計同比

數據來源:Wind、國都期貨研究所

基礎設施建設方面,至5月爲止,我國固定資產投資完成額193917億元,固定資產投資完成額累積同比上漲15.40,剔除疫情因素影響,基礎設施建設投資不及往年水平。國家逐步將化解地方債務問題,對固定資產投資有較大影響,且土地出讓金將改爲稅務部門收取,土地出讓金作爲地方政府主要收入來源,地方政府銀根喫緊,將遭遇滑鐵盧。從中央轉移支付得到的支持有限,此舉對房地產和地方基礎設施建設都將有所打壓。通過今年國家對基建的一系列政策來看,基建投資力度放緩,2021年下半年基建投資增速難以擴大,預計下半年基建項目對鋼材需求增量有限。

圖17 固定資產投資完成額與累積同比(%)

數據來源:Wind、國都期貨研究所

圖18 固定資產投資與累計同比(%)

數據來源:Wind、國都期貨研究所

製造業方面,2021年上半年,製造業發展迅猛,汽車行業,挖機行業增速明顯,電器消費增長緩慢。在碳中和背景下,光伏新能源產業將快速發展。國內經濟發展以內循環爲主,製造業規模將逐步擴大,成爲新的增長點。

因此,綜合房地產、基建、製造業來看,2021年下半年焦炭需求將總體受限,伴隨雙高去產能任務的繼續深化,焦炭價格或將有所回調。

圖19 鋼材社會庫存(%)

數據來源:Wind、國都期貨研究所

圖20 焦炭價格與汽車產量累計同比(%)

數據來源:Wind、國都期貨研究所

圖21 焦炭進出口量(萬噸)

數據來源:Wind、國都期貨研究所

圖22 焦炭港口庫存(萬噸)

數據來源:Wind、國都期貨研究所

圖23 主要港口焦炭庫存(萬噸)

數據來源:Wind、國都期貨研究所

圖24 PMI

數據來源:Wind、國都期貨研究所

(六)下半年展望

綜合上述分析,2021年下半年焦炭價格大概率有所回調,在國家政策指導下,焦炭原材料不具備長期上漲基礎,下游需求短期內將遇冷,但是3季度末又將迎來需求旺季,將得到較強支撐,所以回調之後並處於高位震盪格局。下半年預期鋼材去產能政策將進一步深化,去產能政策的預期與實施將會決定階段性行情的走強,在政策擾動供給端或執行限產期間可能會引發市場階段性供需錯配從而導致行情大幅波動。由於焦企議價能力較強,焦炭價格彈性較強,適宜波段操作。下半年由於經濟有通脹預期,流動性拐點顯現,房地產基建承壓,焦炭需求不容樂觀。預期基差將有所修復,焦炭利潤預期迴歸500元/噸,焦炭期貨價格保持2500左右高位震盪。現階段國家提出“碳達峯,碳中和”戰略目標,加速推進清潔能源的使用,短流程鋼將大幅替代長流程鍊鋼,對焦炭價格形成利空。下半年焦炭價格預計將有所回調。

圖25 焦化企業焦炭庫存(萬噸,天)

數據來源:Wind、國都期貨研究所

圖26 鋼廠焦炭庫存(萬噸,天)

數據來源:Wind、國都期貨研究所

三、下半年策略:回調後波段操作

焦炭經歷八輪提漲之後,產業鏈利潤存在重新分配可能,再次提漲空間不大,利潤走低或帶動焦炭期貨價格回調,三季度應謹慎佈局空單,待現貨價格回調企穩之後,進入四季度消費旺季,終端需求大概率走強,下游鋼材需求旺盛,對焦炭價格有支撐,焦炭可保持[2400-2600]震盪波段操作。

四、風險提示

以上結論均以目前可預見的政策與題材爲依據,不能覆蓋全部風險,未來需重點關注以下風險因素,及時調整投資思路與策略。

(1)保供政策落實不及預期;

(2)7.1節後恢復生產緩慢;

(3)雙高去產能政策趨緊。

國都期貨 穆新宇 羅玉

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