原標題:優信:新商業模式轉型順利,進入穩健增長軌道

本文選編自微信公衆號“風研海外”。

事件:2021年7月30日,優信(UXIN.US)公佈2021FY第四季度及全財年業績。2020年4月至2021年3月間,公司實現營收6.57億元,同比降51.52%;持續經營歸母淨利潤-7.17億元,同比增76.57%;其中單四季度實現營收1.96億元,同比增88.67%,環比降39.31%;持續經營歸母淨利潤-1.33億元,同比增93.45%,環比增19.17%。

正文

新商業模式轉型順利,財務指標、業務結構、資金鍊繼續優化中!

一、財務指標大幅好轉。公司自2020年6月以來從收取交易服務費的傳統平臺模式向線上交易+自有庫存的全新自營商業模式戰略轉型,關鍵財務指標自21FYQ2起至今已連續三個季度好轉:業績方面,公司持續經營歸母淨利潤Q3、Q4環比分別爲33.24%、23.17%,盈利能力方面毛利率從Q1的-28.42%至Q4已回升至4.59%。究其背後原因:一方面是新商業模式爲2C二手車零售業務帶來的強賦能:轉變爲自有庫存模式後,公司得以嚴格控制和顯著提高向客戶提供車輛的質量。從衡量客戶滿意度的銷售淨推薦值(NPS)來看,公司從Q1剛開始轉型時的10分已大幅提升至Q4的42分,於國內市場中處於高位。公司認爲,高NPS意味着客戶對公司新商業模式下二手車品質和服務的認可,這也代表着公司在向正確的方向前進;另一方面是新模式要求運營成本管理的匹配和組織架構的調整:向C端用戶提供純線上購車的方式使公司能夠更加精簡和高效的運營,公司持續完善業務流程上的每一個環節。截至Q4,公司表示已經開發了一套完善的運營模式,我們注意到在該模式下,公司持續經營虧損單季同比已下降了40%至約9800萬元,同時公司預計在22FYQ1有望進一步降至5000萬元。公司認爲,當前運營模式即使在現金流動性緊張的情況下,也仍然能使公司集中資源和資本用於爲客戶創造長期價值。

二、業務結構效率提升。截至21FYQ4,公司1)新增個人車源。將車輛採購範圍擴大到個人車主,縮短採購鏈條、豐富了採購優質汽車的渠道;2)新增2B二手車批發業務。此舉進一步優化了公司的收車效率,在公司2C線上零售二手車的嚴格篩選體系下,車輛經檢測後若不符合公司標準,可直接通過公司的線下經銷渠道銷售給批發商。我們注意到,美國二手車電商龍頭Carvana也擁有二手車批發業務。該業務有助公司加速現金流,同時保持公司收購優質二手車的效率;3)在西安的第一家汽車檢測中心(IRC,也被稱作“二手車超級大賣場”)已正式投入運營。該中心具有車輛翻新、倉儲、展覽等一系列功能,使公司能夠對其供應鏈前端有更強的控制和管理能力。公司在Q2、Q3季度已經優化了該中心的相關業務流程,公司預計隨着二手車庫存的增加,該中心能使整體業務的經營更有效率。

三、資金鍊再獲充足補充。公司於2021年6月14日與蔚來資本和愉悅資本達成投資協議,後者將向公司投資3.15億美元,其中第一筆融資交易爲1億美金,已於7月12日完成。充裕的資金鍊有利公司穩步擴展業務網絡。

投資建議:由於公司商業模式轉型仍在進行中,21FYQ4新增單價相對較低但有助加速現金流的二手車批發業務,我們更新盈利預測,預計2022-2024財年,公司實現營收23.13/48.80/91.06億元(22-23FY前值爲30.82/79.00億元);淨利潤-2.42/0.26/2.51億元(22-23FY前值爲-1.56/3.01億元);EPS分別爲-0.22/0.02/0.23元/股(22-23FY前值爲-0.14/0.27元/股)。我們看好國內二手車需求快速增長及相關利好政策加速落地背景下,公司在技術和經驗齊備的基礎上全力轉型線上交易+自有庫存的新商業模式,且關鍵指標已連續三個季度好轉。公司有望成爲在線二手車服務供應商之中國版“Carvana”,維持“買入”評級。

公司商業模式轉型不達預期;新冠疫情風險;國內二手車政策放開進展不及預期;資金鍊風險;車輛質量風險;優信二手車App整改風險。

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