原標題:力拓支付創歷史的股票紅利,但在維持產量方面仍面臨挑戰

本文選編自微信公衆號“海外礦投諮詢”,作者:布洛克赫斯特

鐵礦石價格爲力拓(RIO.US)股東提供了創紀錄的中期支出,但在維持產量方面仍面臨挑戰:

強勁的現金流反映了鐵礦石高於正常水平的利潤

當前的優先事項是有機增長而不是收購

短期內的主要挑戰是皮爾巴拉交易量

在鐵礦石、銅和鋁價格強勁的情況下,力拓 (RIO) 以創紀錄的上半年股息支出取悅市場。然而,擔憂集中在皮爾巴拉地區緊迫的時間表上,因爲該公司正在努力更換枯竭的礦山。

摩根斯指出,該公司正在努力重建對其運營和社會聲譽的信心,旗艦皮爾巴拉鐵礦石生產仍然是其業務的關鍵,儘管鋁的盈利能力有了令人印象深刻的提升。

該經紀人評估力拓也在對未來投資做出“明智的決定”,並設想如果該公司能夠獲得許可並建立選礦加工等關鍵方面,Jadar礦將成爲頂級鋰資產。

2021 年的資本支出指引得到重申,爲75億美元,力拓也將 2022 年和 2023 年的資本支出指引保持不變,大致相同。

上半年股息爲創紀錄的 5.61美元,遠超預期。這包括 3.76 美元的普通股息和 1.85 美元的特別股息。這意味着派息率爲75%,高於公司在之前中期業績期間通常支付的比率。

強勁的現金流收益率和有吸引力的股票倍數反映了鐵礦石部門產生的高於正常水平的利潤,從現在開始,摩根士丹利預計該公司的上升槓桿有限。

儘管有資本紀律的記錄良好和對現金股東回報的強烈偏向,但與歐洲多元化同行公司相比,評估風險/回報的經紀人是平衡的。

瑞銀更爲負面,並認爲,由於鐵礦石價格是該股的主要驅動力,儘管短期內現金回報較高,但風險/回報仍偏向下行。

其他商品

Morgans 指出,積極的基本面也支撐了氧化鋁和鋁的價格。該公司尚未考慮圍繞全球鋁業務的任何增長選擇。如果當前狀況持續,可以考慮這樣做。

鑑於鋁的回報率相對較低,Morgans懷疑大幅擴張的可能性不大。銅的表現有所改善,儘管該經紀人指出,它在資本回報率方面仍僅與鋁業務相匹配。

Escondida提供了大量的銅敞口,令人印象深刻,但大流行對勞動力的累積影響仍然是一個拖累。麥格理還指出,力拓已確認其當前的首要任務是有機增長,而不是實質性的附加收購。

Oyu Tolgoi減產仍需要得到蒙古政府的批准,而且進展比預期的要慢,儘管鑑於大流行疫情的嚴重性,該公司並沒有強迫這個問題。

在礦砂方面,如果南非的安全局勢沒有改善,力拓將在8月底前關閉理查茲灣剩餘的三座熔爐。來自 Winu 的第一批礦石也被推遲,推遲了12個月至2025年。

力拓已向塞爾維亞的Jadar硼酸鋰項目承諾 24 億美元,計劃到 2029 年生產58,000 噸電池級碳酸鋰。該項目仍需獲得多項批准。該公司還與 POSCO 簽署了諒解備忘錄,以探索低碳鋼的機會。

皮爾巴拉

Pilbara 的單位成本已增至18-18.5美元/噸,受柴油/承包商價格上漲的推動,但部分被產量增加所抵消。生產指導處於 3.25-3.40億噸的低端,麥格理評估如果惡劣天氣或物流和投產調試問題出現,則存在進一步降級的風險。

花旗強調,在Gudai-Darri增產後,該公司不願被限制在 Pilbara 系統容量上。該項目的全部產能預計在2023年實現,下一階段礦山替代產能的發展計劃也在力拓的視線範圍內。

然而,爲了達到2021 年的指引的下限,Pilbara 需要在下半年以 3.40億噸每年的速度運行,經紀人表示,這些壓力和大流行瘟疫的限制可能會使這變得困難。

此外,花旗聲稱之前的 3.6億噸/年目標似乎是“褪色的記憶”,並假設 2021-24 年的噸位較低。該經紀人補充說,由於西芒杜似乎還有一段路要走,海運鐵礦石供應的增加將繼續表現不佳。

Morgans同意短期內的主要挑戰是在更廣泛的成本加大的下半年皮爾巴拉的產量是否會中斷,並指出力拓已經降低了對出貨量的預期並提高了成本預期。

在經紀人看來,風險集中在更換枯竭礦山的時間緊迫。鑑於Juukan Gorge事件後官僚主義增加,執行風險也變得更加困難。

該公司承認它比計劃稍晚,但仍然有信心能夠交付其新的生產中心Gudai-Darri。在鐵礦石價格仍接近歷史高位的情況下,Morgans得出的其它結論並不重要,這將抵消皮爾巴拉地區的任何其他生產缺口,甚至是其他業務。

FNArena 的數據庫有四個買入評級,兩個持有和一個賣出(瑞銀)。共識目標爲 135.57 美元,較上一股價下跌 -0.3%。按當前匯率計算,21 財年和 22 財年預測的股息收益率分別爲 12.0% 和 8.3%。

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