原標題:最慘基金大跌30%!中概股暴跌之後,怎麼走?

中國基金報記者 姚波

互聯網行業《網絡安全法》及反壟斷等趨嚴,教育““雙減“”政策落地,我國的強監管政策引發了全球市場對中資股不確定性擔憂。

在“雙減“監管政策落地後,港股、中概股一度出現恐慌性拋售,隨即這種情緒傳染迴流A股。新華社深夜發文,市場也傳出監管機構與海外資管機構進行積極溝通,顯然 ,目前的強監管僅僅侷限於教育領域,並沒有市場所擔憂的擴散至諸如民營醫療、醫美、酒類消費,在市場初步企穩後,目前風險情緒的完全釋放還需要一段時間。

不過,整體看外資並沒有出現大幅流出A股跡象,在市場情緒逐步穩定後,一些遭到恐慌性錯殺的低估值投資機會已經開始湧現,個別錯殺個股反彈力度近5成,一些機構甚至喊出A股將迎來下半年最佳買點。

外資沒有大幅流出A股

傳統上,美元資金投資的科技及教育類企業較多,美股和港股上市的相關企業數量龐大,受到科技股監管及”雙減“政策衝擊影響最大。

主要投資中概股的納斯達克中國金龍指數從今年2月份的高點到7月末最多下跌近50%,不過從7月27號的低點反彈了近8%。恒生科技指數走勢類似,從2月高點至7月低點跌幅約40%,從低點的反彈也在8 %左右。

實際上,由於受到反彈影響,近一週這兩隻指數的下跌幅度並非年內最大,恒生科技指數 下跌6.7%,低於2月末一週最大15%的跌幅,金龍指數近一週的跌幅4.09 %,甚至都不能算上年內前三,強勢的反彈給一週K線畫出長長的下影線。

市場一度擔心政策風險導致外資從A股大幅流出,目前還沒有數據可以支持這一論點。

從影響A股市場的北向資金流向來看,近一週的流向並不顯著;北向資金合計淨賣出24.45億元,滬股通淨賣出66.06億元,深股通淨買入41.62億元,明顯出現了一波底部殺入的勢頭。

從近一週北向資金的買入行業來看,除了像水泥建材、食品飲料和金融等傳統“北水“比較青睞的板塊外,像聞泰科技等半導體板塊也獲得外資加倉。

從整體看,今年外資對A股的熱情並沒有受到科技股下跌的明顯影響。7月份,北向資金合計淨流入107.61億元,連續9個月淨流入A股市場。北向資金今年已經累計淨流入了2344億元,超過了去年全年的2089億元。

相比較,科創創業50指數從今年初起算至今上漲16%;創業板指從今年3月的低點起上漲了30 %。

重創基金回調幅度達30%

這次中概股下跌幅度之巨,出現了個股單週接近腰斬,大批教育類個股一週跌幅超20%。市場關心的另一個話題就是可能爆倉的基金。

最近不少重倉中概教育股的基金開始爆出業績:持有好未來的毅恆資本據報道曾一度下跌18 %。一些進行股權投資的對沖基金更是損失慘重,受相關股份估值變動影響,年內最大跌幅達到30%。

目前規模達650億美元的老虎環球管理公司被外界擔憂可能遭受較大沖擊。截至 3 月 31 日,老虎環球持有中國公司 86 億美元的美國存託憑證,位居 340 家公開披露此類資產的對沖基金之首。申報文件顯示,這些美國存託憑證周的估值約爲 64 億美元。

該基金的不少持倉都出現了下滑,如京東、阿里巴巴、拼多多和滴滴,不過,該基金主要持倉沒有集中在受衝擊最嚴重的教育領域,加上個股反彈可能會一定程度上抵消前期的下跌。

但老虎環球仍看好中國的長期投資前景。據報道,該基金保持樂觀是因爲,即從過往看,政府幹預會隨着時間的推移而減弱,而且中國不希望抑制創業精神。

從長期投資回報來看,老虎環球的確可圈可點,其旗艦基金在過去 20 年裏複合回報率達到 21% ,其私募股權基金內部回報率達到26% 。

 海外機構反應各異

海外機構在應對此次政策風險所帶來的市場波動時,出現了幾波不同的陣營。首先一波是提前清倉派,這其中又以木頭姐最爲知名。

擅長科技股投資的凱蒂·伍德(木頭姐)管理着美國市場上目前最大的主動管理型科技基ETF。她管理的方舟創新ETF規模達250億美元,6月底還持有2億美元騰訊控股,但目前已經清倉。方舟出售的股份包括騰訊控股 590 萬股、遊戲直播公司虎牙680 萬股和搜索引擎百度 270 萬股。其持有的中國相關科技股從2月的8%降到目前1%左右。

無論是出於對監管風險的判斷還是對於短期市場趨勢的研讀,這些及時清倉的基金展示出過人的判斷力。一些在新興市場有着豐富投資經驗的機構對於政策引發的波動已經早有預期。一些基金經理指出,中國政府傾向於 “反週期”,在宏觀環境有所改善的時候往往會加大政策執行力度。這意味着,如果對此早有預判,或者市場剛出現下跌時行動迅速,就能避免出現嚴重的虧損。

近期爆出知名美國對沖基金Third Point也在最近幾個月清倉中國相關資產。在近期的電話會議上,基金創始人丹尼爾·勒布就指出,在螞蟻集團被叫停上市後,出於擔心監管風險就已經開始着手減倉,目前剩餘敞口爲滴滴,但該股份爲其還在私募股權階段就已經持有。

還有一波則是調整、限制派,認爲現有的政策風險沒有在現有的風險管理框架內,需要重新調整對中國資產相關風險的評估,包括將相關資產單列爲一類投資品類,或將政策風險以一定的折價因子重新計入估值框架。全球最大資管機構下屬的貝萊德投資研究所的策略師,最近就開始將中國市場納入單獨的類別,不包括在傳統的新興市場和發達市場類別中。

許多海外機構目前正在重新評估風險,尤其是科技和教育等行業,這一過程可能需要幾周時間,基金才能就是否應該在中國市場減倉或買入更多股票做出最終決定。

另一波是長期看多派,認爲中國作爲新興市場,出現短時波動非常正常,從長期看仍有不錯的回報。如美國加州奧蘭治縣退休養老金認爲,對投資中國資產仍保持中立,現在投資中國資產應保持謹慎,希望能夠明智選擇,將投資集中在行業監管風險較小的領域如生物技術。

從長遠看,中國作爲新興市場的一部分,波動性存在於其DNA中。對於國際資本而言,投資新興市場本身就需要冒險精神,許多擅長投資新興市場的公司不得不面臨諸如外匯、內幕交易、流動性、融資、企業治理及政策和政治風險。DWS集團首席執行官沃爾曼就指出,在中國投資需要有長遠眼光,需要學會應對不確定性。

錯殺個股反彈近5成

市場恐慌情緒的傳染讓相當一部分標的受到誤傷,即便在此次監管的颱風眼教培領域,也都存在一定程度的誤殺:如職業教育及高等教育等板塊。實際上,一些遭到錯殺個股已經出現了比較明顯反彈。

A股上市的佳發教育表示,公司的主營業務爲研發、生產、銷售、實施具有自主知識產權和自主品牌的教育信息化產品併爲用戶提供相關服務,主要面向國家教育主管部門、考試機關及學校。不屬於““雙減“”政策調控的 K12 學科類校外培訓機構,政策對公司主營業務不存在重大不利影響。在市場情緒逐步緩解後,該股從7月26日的低點反彈,反彈幅度達到46.18%。

安信證券就指出,此輪對於 K12 校外培訓行業的整治,本質在於影子教育定位不清晰,嚴重影響了學校教育的正常職能,未來對於培訓機構的監管是長期性趨勢。限制校外培訓供給的同時,需配套提升校內教育的競爭力,關注協助學校的教育機構的市場機會。看好職業教育板塊,符合先進製造、先進科技方向的職教標的預計彈性更大。

從估值來看,相關中資科技股整體估值也大幅下降,爲看好相關科技股的投資者提供了更好估值的買入機會。天風證券就指出,一些政策預期過於悲觀,短期下跌幅度過大,但景氣度還不錯的方向,比如部分新消費領域,可能錯殺後會帶來修復的機會。

今年 7 月初,納斯達克金龍中國指數與道瓊斯互聯網指數估值大致相當。但這一差距已大幅擴大,目前中國指數的市盈率爲 33 倍,而美國指數的市盈率爲 40 倍。這意味着,按照傳統的市盈率的評估方式,中國科技公司看起來更有優勢。

整體來看,目前准普爾500指數的市盈率爲30倍,安碩MSCI中國ETF(美國市場中國最大的 ETF)的市盈率爲15倍,對於長期看好中國市場的資本,目前的估值已經具有相當的吸引力。數據顯示,有交易員大舉買入了新能源及半導體領域一些估值被錯殺的個股如中芯國際和比亞迪,這兩隻個股短期都出現了較強勢反彈。近期市場的折讓可能對於看好中國市場的機構是一個難得的黃金坑。

中信證券就指出,首先,無需擔心教育政策的極端性擴大至其它領域,內外資金對政策反應過度。其次,場內槓桿資金規模有限,受迫性賣出壓力不大;且春節後的案例表明,市場短期快速調整後,基金產品的贖回反而會降低。再次,宏觀流動性依然保持寬鬆,國內前期的降準落地,以及美國國債收益率下行,市場整體對宏觀流動性寬鬆的預期比較穩定。最後,下半年國內經濟驅動力和亮點猶存,基本面穩中向好的趨勢不變。中信證券指出,內外恐慌情緒宣泄後,A股將迎來下半年最佳買點。

市場投資理念開始變化

在市場近期急劇動盪的背後,監管政策的變化開始體現出更多強調教育公平、社會公平的理念,這對於投資中國市場是一個重要參考。

近日“雙減”政策落地,該政策主要指導思想爲提高學校教育教學質量,強化學校教育主陣地作用。從整體看,該政策的落地會有助於提高全民受教育機會,增加全體勞動力的素質,從中長期加強中國經濟競爭力,建設一個更強大和繁榮的市場經濟體。

一些外資開始意識到,投資中國資產應遠離可能損害公共利益的領域。實際上,美國政府也有過類似的操作,如奧巴馬政府時期就對於經營性大學進行過規範:美國大學通常需要依靠學生自己貸款完成,但一些經營性大學的教學和市場認可度不高,其學生在畢業後如果沒有找到合理薪酬工作,這些大學就會被剝奪獲得發放教育貸款的資格。受此政策影響,美國市場上至少2家上市公司破產。

這種執政理念的變化,也催生出投資者可以關注的新的投資方向。天風證券就指出,未來中期背景下反映了宏觀政策變量假設圍繞一個核心;從“效率優先”到“兼顧公平”。在此背景下,政策主線基本清楚:即反壟斷、反腐敗、壓制地產和地方政府的槓桿,通過降低教育、醫療、住房等成本來提高居民可支配收入;同時大力支持高端製造業並扶持中小微企業。

天風證券指出,以上政策思路雖然早有跡象、不是一日形成的,但是教育政策的嚴厲程度,讓市場開始意識到決策層的政策決心。

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