华安策略：8月市场成长继续演绎风格内有望扩散

【华安策略 | 月观点】成长继续演绎，风格内有望扩散

来源：HA策略研究

市场观点：成长继续演绎，风格内有望扩散

8月市场结构性行情有望延续，从风格角度看，成长风格占优，且从景气及市场演绎跟踪看，成长风格内部有望出现扩散。此外周期风格下部分化工品种等持续高景气，叠加涨价再起，亦将有所表现。

宏观流动性平稳，微观流动性充裕。市场整体来看在盈利水平逐级向下，风险偏好小幅改善的情况下，流动性依旧是主导市场的核心矛盾。我们给予8月流动性整体充裕的判断，宏观流动性层面维持平稳，但短端利率面临上行压力，中长端利率底部区域震荡，微观流动性有望延续7月以来的充裕。短端利率上行压力主要集中在两个方面，一是专项债上量和大量MLF到期，资金层面面临压力。二是可能暴露的信用风险事件，例如头部房企或大型民营企业违约风险等也会带来冲击。需要密切关注央行的应对，我们判断对于专项债上量发行，央行会给予充分配合，不会给市场造成冲击。MLF操作影响的是市场预期层面，可能会造成一定扰动。信用风险层面，基本可以排除地方国有企业或城投平台暴露风险的可能性，但可能存在除了地产企业之外的预期外灰犀牛事件，短期容易造成冲击。

增长层面，8月经济下行压力较7月有所增加，但无快速下行风险，不会对短期政策造成扰动。Delta疫情再起，给经济复苏尤其是消费端复苏造成压力，二季度增长分项数据都显示经济依旧处于稳步复苏的通道之中，但结构性问题依旧突出。受基建和地产投资影响，整体投资增速上行压力较大，三驾马车中唯有出口有望保持景气。

内外定调均偏暖，风险偏好有所改善。政治局会议总体定调偏暖：①宏观经济政策延续连续性、稳定性，重视经济增长中不稳固、不均衡的问题；②前瞻性提出统筹做好今明两年的宏观政策衔接；③稳健的货币政策延续保持流动性合理充裕，④关注重点领域的风险；⑤特别提及对成长科技创新的重视。总体来看，后续市场风险偏好面临改善。同时7月底美联储议息会议仍然采取宽松政策，我国则坚持以“我”为主，货币政策自主性会更多地显现。但是需要关注中美关系变化以及意外风险事件。

行业配置：成长+周期，半导体、新能源、有色金属、化工等

8月流动性维持合理充裕、政治局会议定调偏暖的背景下，风险偏好边际略有提升，成长板块仍将受益。政治局会议继续聚焦产业，以新能源车为代表的强赛道高度再度提高。行业配置继续聚焦成长+周期双主线。成长风格中关注两条主线，一是继续关注景气处于绝对高位的半导体、新能源车产业链；二是关注受益于成长风格扩散的通信及计算机结构性机会；周期风格中一是与新能源汽车产业链相关的上游有色金属板块；二是景气处于高位的化工、煤炭以及受益于制造业升级的通用自动设备板块。

风险提示

Delta疫情迅速发展超出预期；国内政策收紧超预期；中美关系超预期恶化

8月市场结构性行情有望延续，从风格角度看，成长风格占优，且从景气及市场演绎跟踪看，成长风格内部有望扩散。此外周期风格下部分化工品种持续高景气，叠加涨价再起，亦将有所表现。市场整体来看在盈利水平逐级向下，风险偏好小幅改善的情况下，流动性依旧是主导市场的核心矛盾。我们给予8月流动性整体充裕的判断，宏观流动性层面维持平稳，但短端利率面临上行压力，中长端利率底部区域震荡，微观流动性有望延续7月以来的充裕。短端上行压力主要集中在两个方面，一是专项债上量和大量MLF到期，资金层面面临压力。二是可能暴露的信用风险事件，例如头部房企或大型民营企业违约风险等也会带来冲击。增长层面，Delta疫情再起，给经济复苏尤其是消费端复苏造成压力，8月经济下行压力较7月有所增加。二季度增长分项数据都显示经济依旧处于稳步复苏的通道之中，但结构性问题依旧突出。受基建和地产投资影响，整体投资增速上行压力较大，三驾马车中唯有出口有望保持景气。内外定调均偏暖，风险偏好有所改善。政治局会议总体定调偏暖：①宏观经济政策延续连续性、稳定性，重视经济增长中不稳固、不均衡的问题；②前瞻性提出统筹做好今明两年的宏观政策衔接；③稳健的货币政策延续保持流动性合理充裕，④关注重点领域的风险；⑤特别提及对成长科技创新的重视。总体来看，后续市场风险偏好面临改善。同时7月底美联储议息会议仍然采取宽松政策，我国则坚持以“我”为主，货币政策自主性会更多地显现。但是需要关注中美关系变化以及意外风险事件，如行业监管政策、大型企业违约风险暴露等对市场后续风险偏好带来扰动。

8月流动性层面有望延续合理充裕，但需要关注专项债上量和MLF到期央行的操作，预计短端利率存在一定的上行压力。一方面，增长面临持续下行压力，7月PMI数据略低于市场预期，受疫情影响消费复苏艰难等，宏观流动性不会太紧；另一方面，730政治局会议对货币政策定调偏暖，依旧是保持流动性合理充裕，更加注重“结构性”、增强“自主性”。因此，整体上判断8月货币政策和流动性仍会延续目前以来的状态。但8月需要关注15日MLF到期时、地方政府专项债发行上量等情况下央行的应对。此外，超预期的风险事件暴露可能对市场造成的冲击依旧不容忽视。

8月资金供需关注7000亿MLF到期，关注央行的应对。MLF到期规模压力仍大，8-12月份合计3.75万亿。其中对于7月份到期的4000亿，央行选择降准及续作1000亿来对冲。后续我们认为央行再次降准置换MLF的概率很小，8月到期的7000亿MLF大概率将采取缩量续作，但因地方政府新增专项债在8月发行上量概率较大，面对双重资金压力，央行8月MLF投放的缩减额度会较小，甚至存在等量续作的可能性。

地方政府新增专项债发行上量。我们预计地方债发行速度在8月将得到提升，整体规模预计在5000-8000亿元。1-7月地方政府新增专项债1.35万亿元，完成计划额度的37.08%，发行进度偏缓、规模较小，显著落后于2019及2020年同期。但7月下半月已经出现了速度提升的明显改善，同时6月财政支出加快，预计后续财政支出将支撑三季度地方债券发行提速。值得注意的是，730中央政治局会议在宏观政策稳定连续的基调上，提出“统筹做好今明两年宏观政策衔接，保持经济运行在合理区间。”，同时会议明确专项债将在今年底明年初形成实物工作量，预计今年的专项债发行仍然以资金使用效益为先，合理把握发行节奏，加强对地方申报专项债券项目的把关，专项债券项目穿透式监测的力度不会减弱。我们预计8月份地方债发行的量将进一步有所增大，预计在5000-8000亿左右。8月资金需求的规模较之前将有明显的提升，因此需重点关注央行是否会配套相关资金予以应对。

超预期的风险事件暴露需要关注。主要关注大型房企及民营企业可能面临的违约压力。730政治局会议已经对地方政府隐性债务、房地产行业风险作出了指示，前者要求党政主要领导负责，大大降低了违约风险。后者要求保持房地产市场平稳健康发展，言外之意对于头部企业风险给予关注，推断必要时会给予支持，但是不会从宏观层面放松地产调控。此外，受监管及反腐等因素制约，某些大型民营企业或金融企业存在暴露风险的可能，值得关注。

社融因高基数原因，预计存在下行压力。需求方面，8月份地方政府专项债发行上量概率极大，预计带动社融存量改善。但2020年7月结束发行的抗疫特别国债带动了8月社融中政府债券项陡峭上升，专项债发行规模上预计不能对冲去年高基数，因而我们判断，社融在8月仍有较大的下行压力。供给方面，增长同比增速将持续显著放缓，M2同比增速进一步提升的支撑不足。

资金方面，8月短端利率面临上行压力，中长端利率底部震荡运行。短端市场利率7月有两次明显波动，一次在中旬的缴税，另一次在月末资金紧张。对于常规性的资金紧张，央行呵护短期资金的态度仍然明显，两次波动都采取了逆回购的小幅净投放，净投放额度都是200亿元，安抚意图明显。中端方面基本维持在稳步下行当中，3个月SHIBOR利率由月初的2.45%下行至月末的2.4%，6个月SHIBOR利率由月初的2.6%下行至月末的2.52%，变化幅度较小但持续维持在下行趋势。长端因7月央行超预期降准的情况，进入持续下行阶段，中间因上半年经济数据较为乐观而存在上行波动，但仍不改整体的下行趋势，近日已达到2.84%。后续来看，MLF到期叠加专项债发行上量，8月资金压力仍大，对短端扰动明显。中长端利率预计在底部区间内震荡，继续大幅向下空间有限。

较为宽松的微观流动性有望延续。7月市场成交量不断放大，两融余额占比上升，截止至7月30日，A股是市场连续8个交易量突破1万亿元，且7月共有13日交易量突破1万亿元。同时融资融券交易占比较6月也有所提升，两融余额占A股比例陡升，市场整体杠杆率提升明显。成交量的逐步放大叠加市场整体杠杆率的上升导致7月市场微观层面流动性较为充裕。随着政治局会议偏暖定调的落地，市场风险偏好改善，预计当前市场较为宽松的微观流动性有望延续。

8月经济整体趋稳，但下行压力加大。二季度GDP等经济数据整体偏强，分项数据都显示增长依旧处于稳步复苏的通道之中，尽管结构上存在一定问题，但无快速下行风险。进入8月份，新冠疫情持续发酵影响消费进一步复苏，固定资产投资增速上行难度较大，只有出口有望保持景气，总的看多重因素影响下8月份经济下行压力较7月有所加大。

PMI数据显示制造业供需放缓，关注成本二次上涨。7月制造业PMI为50.4，比上月回落0.5个百分点。生产和新订单指数分别为51.0%和50.9%，比上月回落0.9和0.6个百分点，对PMI环比降幅的贡献分别为45%和36%。新出口订单指数连续4个月下降，进口指数连续2个月下降。价格指数有所回升，关注成本上涨问题。7月主要原材料购进价格指数和出厂价格指数分别为62.9%和53.8%，高于上月1.7和2.4个百分点。相比之下，6月这两个指数分别较5月大幅度下降11.6和9.2个百分点。从大宗商品价格走势看，7月份南华综合指数上涨3.4%，中国大宗商品指数保持上行，铜、玻璃、螺纹钢等价格指数上涨，后续仍需要关注成本上涨问题。景气程度分化，中小企业经营压力进一步扩大。按照企业规模划分，大型企业PMI与上月持平，生产指数和新订单指数波动不大；中型企业和小型企业PMI分别较上个月下降0.8和1.3个百分，生产指数新订单指数降幅均在1个百分点以上，经营压力主要集中在中小企业。服务业景气上升，建筑业小幅下降。服务业受暑期消费等因素带动下PMI达52.5%，较上月提高0.2个百分点，扭转了过去三个月环比为负的情况。21个行业中有18个行业商活动指数位于扩张区间，较上个月增加6个。建筑业PMI为57.5%。受高温多雨、洪涝灾害等不利天气因素影响，较上月下降2.6个百分点，但仍处于55以上的较高景气区间。不过，由于国内近期新增新冠疫情主要集中在月末，江苏、陕西等地陆续出台了防疫措施，相关影响还尚未传导至非制造业PMI，后续仍需关注疫情发展和各地防疫措施带来的影响。

新冠Delta病毒变异株蔓延给经济复苏尤其是消费的复苏增添了不确定性。6月下旬，世卫组织总干事谭德塞在新冠肺炎例行发布会上表示，Delta变异株是迄今为止发现的最易传播的新冠病毒变异株。目前已蔓延到全球超过90个国家，6月份英国90%的新增病例、美国20%的新增病例均为Delta变异株。德尔塔变异体在接种第二针疫苗人口占比超过60%的英国，以及疫苗主要生产和接种国的美国依然传播很快。7月下旬，Delta变异株也开始在中国传播，南京、张家界、北京等多地报告了新冠确诊病例，其中南京和张家界已经确诊为Delta变异株，7月20日至30日南京报告新增病例190例。总的看，6月开始新冠当日新增确诊人数持续增加，防疫形势可能发生新变化，经济复苏尤其是消费的复苏可谓一波三折。

消费复苏进程受影响。一方面，7月中下旬爆发的新冠疫情及各地的防疫措施，可能对消费、餐饮、旅游等造成负面影响，南京市、陕西省、张家界市等多地宣布关闭景区景点，给暑期旅游消费旺季形成冲击，总的看刺激内需缺乏重大利好因素。另一方面，收入与消费“K型分化”依然制约着消费复苏，居民财产净收入、工资性收入同比增速差值2020年下半年以来一直处于3%左右的较高水平，资产性收入增加推动了财富分化并在一定程度上导致了消费分化。

固定资产投资下行压力较大。地方政府新增专项债券发行进度不及预期，730政治局会议定调“合理把握地方政府债券发行进度”，要求今年底明年初形成工作量，预计基础设施投资难以加速。受今年房地产调控政策持续加码影响，房地产销售额、销售面积增速双双回落，房地产开发投资增速可能进一步放缓。上半年表现相对亮眼的制造业投资，能否继续为固定资产投资增速作出正向拉动还需要进一步关注。

出口仍有望保持景气。6月摩根大通全球PMI依然处于56的高景气水平，较上月略有所回落。IMF于7月27日发布了最新一期《世界经济展望报告》，将2021年全球经济增长预期维持在6%不变。其中，发达经济体增长预期上调0.5个百分点至5.6%，美国经济复苏依然领先，增长预期较3月份预期继续上调0.5个百分点至7%；欧元区经济增长上调0.5个百分点至4.6%；日本经济增速预期则被下调0.5个百分点至2.8%，但仍保持较高水平。世界主要发达经济体经济持续复苏，出口需求有望保持旺盛，而越南、印度等新兴经济体饱受疫情困扰，我国商品出口面临竞争压力不大，整体上看出口仍有望保持景气。

中央政治局会议延续偏暖基调，略超预期。综合来看，730中央政治局会议的政策定调整体上延续了2020年底中央经济工作会议和430中央政治局会议的偏宽松基调，尤其是其中对地方政府债务风险和房地产行业债务风险的“软性”处理方式和态度更加明确，超乎市场预期，也缓释了此前市场的担忧，有利于提振市场风险偏好。

政治局会议总体定调偏暖，主要体现在以下几个方面：其一，宏观经济形势方面，会议延续了对经济恢复不稳固、不均衡的判断，不再提及“稳增长较小的窗口期”，并延续了宏观经济政策保持连续性、稳定性、可持续性的要求，这意味着决策层对经济增长的重视程度比市场预期的更强；其二，宏观政策衔接方面，要求做好宏观政策的跨周期调节，统筹做好今明年两年宏观政策衔接。这体现了决策层政策安排的前瞻性，表明决策层已经对明年尤其是1季度的经济形势进行提前应对，其中一个重点便在于预算内投资和地方政府债进度要合理把握，要在今年底明年初形成实物工作量；其三，稳健的货币政策要保持流动性合理充裕，这与430对货币和流动性的表述一致，货币政策要更多助力中小企业和困难企业的持续恢复，表明决策层对经济恢复过程中存在问题的高度重视，后续货币政策和流动性的环境将与此前保持一致，后续也将大概率无忧政策退出；其四，重点领域的风险，其中地方政府债务问题要在430建立的地方党政主要领导负责的财政金融风险处置机制上进一步落实，而房地产行业仍要求平稳健康发展，这意味着决策层对这两个领域的风险采取了“软性”的态度；其五，本次中央政治局会议对成长科技创新的重视也是一项特别的亮点，如加快新能源车发展，强化科技创新和产业链供应链韧性，开展补链强链专项行动，解决卡脖子难题等，对成长科技的关注篇幅较大，有利于提振成长科技行业的风险偏好。政治局会议定调明朗，市场风险偏好具备改善基础。

7月底美联储议息会议仍然采取宽松政策，我国货币政策将体现自主性。7月底的美联储议息会议主要释放了两个信息：其一，目前仍然维持超宽松货币政策，联邦基金目标利率继续维持在0-0.25%的水平，继续每月至少增持800亿美元国债和400亿美元的MBS。尽管目前市场对美联储Taper已经有较多的关注和预期，但目前美联储仍然维持超宽松的货币政策态度仍是现实，这是目前非常重要的货币政策和流动性环境；其二，继续释放一些有利于未来做出Taper决定的因素，引导市场预期。如提出经济活动和就业指标得以继续加强以及受疫情影响最严重的部门已有所改善等，就业问题是此前和目前美联储最为关注的经济分项，也是决定美联储继续维持超宽松货币政策最重要的支撑逻辑。在当前美联储超宽松货币政策的背景下，市场已对今年下半年的Taper有广泛预期和共识，后续则需关注价格、就业等数据出台后，市场预期的变化以及Taper真正落地的时刻，对此关注9月中旬的美联储议息会议。美联储Taper对国内的影响，我们认为主要体现在情绪传导上，而非是政策跟随上，在730的政治局会议上明确提出了要增强宏观政策自主性，我们认为这是对下半年美联储货币宽松政策将逐步退出的回应，国内政策不会简单的跟随，而更多的是要考虑国内经济形势的发展，以我为主。

我们对国内本次Delta疫情的发展和后续中美关系保持关注，预计不会对短期市场风险偏好形成扰动。一方面，国内爆发了Delta疫情，由于Delta毒株的易传染特性，我们对此将保持跟踪和关注，目前判断本次疫情将迅速得到很好的控制，不会全面反扑，因此不会对市场整体风险偏好形成较大扰动。原因在于，目前我国的疫情防控手段反应迅速、措施完整，民众已经有普遍的预防手段和保护意识，目前疫苗接种已较为普及普遍，后续疫苗有望继续强化接种。另一方面，中美关系上，美国副国务卿访华后，双方并没有表示出一些积极的信息，反而公开信息上烽火味较足。中美关系大波动的时候将对市场形成重要影响，但我们预计后续中美关系边竞争、边合作将是拜登政府时期的常态，中美关系不会回到特朗普时期的全面对抗态势，因此中美关系在出现超预期的较严重恶化之前，也不会对市场风险偏好形成明显冲击。

成长趋势仍在延续，风格暂时不会出现切换，8月风格继续聚焦成长、成长扩散和周期等主线。1）7月底政治局会议，整体基调偏暖，流动性维持合理充裕的背景下，风险偏好边际略有提升，高估值成长板块仍将受益；2）政治局会议继续聚焦产业，以新能源车为代表的强赛道高度再度提高；3）基本面来看，成长和周期景气处于高位，同时叠加中报业绩验证，业绩具有相对优势。4）消费左侧布局时机未到，一方面景气度整体改善有限，另一方面，虽然家电销售额及均价抬升，表明上游涨价向下游传导正在进行，但是根据中报业绩数据来看，消费整体业绩不及成长。因此，8月行业配置关注两条具有盈利优势的主线：主线1：成长风格，继续关注景气处于绝对高位的同时关注受益于成长扩散的通信及计算机结构性机会；主线2：周期风格，关注高景气结构性机会，包括景气处于高位的化工、煤炭，以及受益于制造业升级的通用自动设备板块。

相比7月配置，8月移出疫后复苏主线和银行。疫后复苏主线，一是德尔塔变异病毒再度蔓延，南京疫情相比广州和云南扩散迅速，包括湖南、四川、河南等地都有相关病例，呈现扩散大、传播速度快的特点，包括张家界景区的关闭，为暑期剩余一个月的出游高峰带来一定不确定性；二是航空数据显示，6月民航客运量当月同比增速放缓，且环比回落，景气度不及预期。银行板块方面，尽管业绩具有确定性，但是在当前风险偏好抬升，叠加基调偏暖的背景，且业绩相对高成长板块并不具有优势。同时，Q2基金持仓数据显示内外资一致减持大金融，资金层面配合程度有限。

主题方面，继续关注双碳目标下贯穿全年的“碳中和”，顶层设计出台前，“双碳”节奏有望放缓。730政治局会议中指出，“坚持全国一盘棋，纠正运动式‘减碳’，先立后破，坚决遏制‘两高’项目盲目发展”。结合近期煤炭等大宗商品供应紧张来看，要在能源安全与双碳工作之间寻找平衡点，保障电力平稳度夏，表明在顶层设计出台前，双碳工作节奏有望放缓。因此，可关注双碳政策正式印发后的产业政策红利。

主线一：成长，关注半导体、新能源车产业链，以及成长扩散机会

成长风格关注景气度处于绝对高位的半导体、新能源车产业链。同时，在成长风格延续的同时，或进一步扩散至估值相对不高的通信和计算机。其中，半导体，重点关注功率半导体，并蔓延至全产业链的机会；新能源车，关注从上游资源到中游锂电材料和整车的全产业链；通信，关注下半年5G集中建设，看好ict主设备、光模块、互联网模组、和军工通信；计算机可关注结构性机会。

半导体，下游强劲需求扩散至全产业链，重点关注受新能源车、光伏发电以及工控自动化需求拉动的功率半导体。7月半导体板块整体表现优异，累计收益率13.15%，其中半导体材料收涨超50%，同时二季度基金持仓显示，电子行业的持仓占比已经接近历史顶部，同时也是重点加仓对象。从当前景气度来看，半导体当前因供需关系紧张延续缺芯和涨价逻辑，从上游材料、设备到封测，蔓延至全产业，维持强劲的基本面。1）供需关系紧张，全产业链仍然处于缺芯状态，交货期进一步延长，部分芯片预计交期时间达到3个月。同时全球季度硅晶圆出货量续创历史新高，同比增幅达到12%，显示出下游需求的强劲。2）终端需求推动涨价，全行业随上游供应商调价，呈现持续涨价情况，普遍提价10%-30%，预计在供应链紧张的情况下，涨价情况将会延续。

估值维度，半导体板块分位数已快速提升至70%，性价比略有降低。其中，部分板块估值水位已经较高，例如半导体材料估值分位数已经接近80%，但板块整体距离历史高的95%分位仍有距离。

新能源车产业链，需求爆发，带动上游资源到中游锂电材料和整车的超高景气度。1）新能源车产销保持超高增速，中游锂电材需求强劲。从新能源整车来看， 6月数据显示新能源车销量同比增速达177.7%，继续维持超高增速。随着下游需求和渗透率的不断提升，将带动中游锂电需求。电池端数据显示，6月份力电池产量和装机量同比分别增长184%和136%，环比分别增长10.1%和13.2%,显示出下游需求的强劲。2）上游能源金属，供需格局紧张，战略新高度。对于新能源车的上游，能源金属板块表现相当优异，一方面终端锂电池带来需求爆发支撑上游原料，同时全球供给紧张带来能源金属价格的高位运行；另一方面，自主可控下提升了锂盐的战略高度。3）政策定调，730政治局会议提出，要支持发展新能源车产业，释放重要信号，新能源车作为长期赛道，在产业快速发展期具有成长性。

估值维度，电气设备、能源金属估值处于90%以上分位。从7月估值分位数变化来看，电气设备和锂估值分位数均处于90%以上的分位数，其中锂估值分位数上移6.4%，估值提升较为明显；电气设备则较6月维持相对稳定。

主线二：周期风格，重点关注高景气板块，化工、煤炭

周期风格景气度在7月整体回升趋势，但在周期股行情后半段，重点关注结构性机会。从当前商品与周期股表现来看，尽管7月重拾涨势，但商品整体上涨动力较上半年边际减弱，同时价格多数处于高位运行；且随着中报出炉，部分行业业绩已经兑现，基本符合预期。因此，周期股整体贝塔机会逐步减弱，在行情后半段需重点挖掘自身具有高景气的结构性机会。结构性机会包括：一是传统周期板块，景气处于高位的化工、煤炭；二是更偏向成长，受益于制造业升级的通用自动设备板块，重点关注工业机器人。

煤炭，能源消费快速增长，叠加夏季需求旺季，煤炭供需紧张逻辑将延续。7月煤炭延续偏强运行状态，其中动力煤价格7月上涨10.2%，煤炭库存也在7月创历史新低。1）从需求来看，今年能源需求快速增长，叠加夏季用电高峰，带来用电需求的抬升。今年上半年用电同比增长16.2%，且较2019年同期增长15.8%，全社会用电维持高增速。2）供给方面，云南汛期限电叠加河南极端天气，加大对火电的需求。电力结构方面，6月数据显示火电发电同比增速超10%，但水电同比则出现回落。尤其考虑到今年汛期和极端天气影响影响，用电结构上对于火电仍有较大的需求。因此，就8月来看，当前煤炭供需结构紧张的情况仍将维持或继续支撑煤炭价格偏强运行。估值维度，煤炭开采估值分位数大幅抬升，已处于80%以上的高位。

化工，景气度边际整体上移，重点关注MDI、涤纶和磷化肥等高景气细分板块。从7月化工各产品景气表现来看，呈现整体景气度边际向上的趋势，且绝对水平也处于相对较高的位置，其中重点关注MDI、涤纶和磷化肥等涨价迅猛，且具有基本面支撑的细分板块。1）MDI，7月MDI价格出现大幅上涨，纯MDI价格上涨18.8%。一方面，是传统旺季临近带动了MDI价格的上行，包括万华和巴斯夫分别上调挂牌价；另一方面，海外需求的持续好转，也带动MDI出口处于高位。2）涤纶长丝，7月涤纶长丝价格维持在高位震荡，考虑到下半年海外需求好转，同时叠加秋冬订单放量，将继续对涤纶长丝景气度形成支撑。3）磷化肥，秋季旺季临近开启，限电加剧供应紧张。磷化肥价格近期持续走高，一方面是临近秋季用肥阶段，叠加出口增加，带动需求走高；另一方面则是云南限电带来开工率走低，产能受到影响。

估值方面，化工板块整体估值分位数有所提升，但仍处于不足50%分位水平，具备性价比。

通用自动设备，重点关注受益于制造业升级以及国产替代概念的工业机器人。不同于当前传统周期板块中的化工和煤炭，工业机器人更多属于硬科技、偏成长赛道。工业机器人产量同比持续维持超高增速，2020年3月-6月，同比增速分别达到80.8%、43%、50.1%和60.7%。预计随着制造业的升级及国产替代，作为长期赛道，景气度将继续保持高位。