中金 | A股:政策稳节奏,布局重结构

来源:中金策略

上周最重要的事件包括监管政策担心带来的市场波动及政治局会议分析年中经济形势。在当前点位,我们依然维持“轻指数,重结构,偏成长”的判断,指数整体估值不高,下行空间可能有限,但在增长趋弱的背景下,可能也难有整体表现。

后续我们建议仍继续关注结构性机会,淡化对宽基蓝筹指数的关注,成长风格估值偏高可能带来波动加大,但波动中市场风格可能继续偏向成长。A股市场在上周前半周市场波动加大、成交放量,但伴随着投资者逐渐消化政策意图、监管表态稳定市场,市场有所企稳,成长板块在后半周又再度大幅跑赢,但消费板块依然低迷。

配置建议:成长或仍将维持相对表现

1)高景气度、中国已具备竞争力或正在壮大的产业链:电动车产业链、光伏、科技硬件与软件、电子半导体、部分制造业资本品等。估值趋高,短线波动加大,但中期可能依然积极;

2)泛消费行业:在泛消费,包括日常用品、轻工家居、酒店旅游、家电、汽车及零部件、医药及医疗器械等领域自下而上择股;

3)逐步降低周期配置但关注部分结构有利或具备结构性成长特征的周期:有色金属如锂等,化工以及受益于财富及资管大发展趋势的金融龙头。港股市场目前可能在波动中步入“布局区”,无需过度悲观,逢低吸纳反应消费升级产业升级趋势优质龙头。

市场回顾:市场短期波动加大,科技成长仍有相对表现,消费低迷

监管担心导致的海外中资股波动也波及A股,周初市场回调明显,随后部分官方媒体表态,波动有所缓解,上证指数周度跌幅4.3%。全周市场成交额保持高位,其中周二日成交额突破1.5万亿元,创下去年7月以来的新高。北向资金的变动引发市场广泛关注,周一净流出金额超过百亿人民币,随后有所和缓并在下半周转为资金净流入。风格方面,成长风格虽有明显波动但强于市场整体,科创50上周逆市上涨1.8%,创业板指周度微跌0.9%,沪深300指数周度下跌5.5%。行业方面,电子板块领涨市场;军工板块虽然波动较大但全周也有不错表现;消费板块则普遍表现不佳,食品饮料、餐饮旅游等跌幅居前。

市场展望:政策定调,结构布局

上周最重要的事件包括监管政策担心带来的市场波动及政治局会议分析年中经济形势。在当前点位,我们依然维持“轻指数,重结构,偏成长”的判断,指数整体估值不高,下行空间可能有限,但在增长趋弱的背景下,可能也难有整体表现。后续我们建议仍继续关注结构性机会,淡化对宽基蓝筹指数的关注,成长风格估值偏高可能带来波动加大,但波动中市场风格可能继续偏向成长。A股市场在上周前半周市场波动加大、成交放量,但伴随着投资者逐渐消化政策意图、监管表态稳定市场,市场有所企稳,成长板块在后半周又再度大幅跑赢,但消费板块依然低迷。回顾这一周,尽管指数层面出现了明显回调,但科技成长板块显现韧性。我们认为这背后可能存在几个原因:首先,从宏观经济的角度看,中国增长稳中趋弱,叠加“房住不炒”定调,海外疫情反复,压制周期性板块的表现。同时,国内流动性整体仍然保持充裕,为高估值的科技成长风格暂时提供了一定的支持,同时经济回归“常态化增长”后成长板块在景气度上也有明显优势;另外,当前政策环境对于科技创新和制造业升级的支持,与对不利民生改善的做法和领域持续纠正形成鲜明对比,政治局会议强调新能源车等科技产业发展,或进一步强化相关板块的政策预期;最后,近期消费和科技成长风格显现“此消彼长”特征,部分机构投资者在当前背景下可能减仓部分消费股加仓成长,这一特征在二季度时已经有所体现。近期注意以下几方面进展:

1)政治局会议定调下半年经济工作,稳增长节奏,继续强调高质量发展。7月的制造业PMI继续回落,7月30日召开的政治局会议中提到经济“持续稳定恢复、稳中向好”,但着重提及下半年宏观政策要有“自主性”并“保持经济运行在合理区间”,提及积极的财政政策在稳健的货币政策之前,表明货币政策要匹配当前的稳增长节奏,未来更关注财政政策。会议还着重提出了大宗商品保供稳价、完善企业境外上市监管、落实生育相关政策、鼓励新能源车发展、发展专精特新中小企业等工作重点;

2)业绩披露,部分消费股业绩受到广泛关注:截至7月30日,已经有超过40%的A股公司发布二季度业绩预告,其中向好比例约为69%,较一季度略有下滑但仍然保持高位;分行业看,钢铁等中上游强周期行业的向好比例更高,部分消费龙头业绩增速略显平淡;

3)国内零星疫情和灾情对经济的影响。本周河南、湖南、北京等区域再现本土病例,疫情的“长尾退出”可能使得经济复苏继续呈现“节奏波折、结构分化”的特征,消费恢复可能仍面临挑战;

4)海外方面:Delta病毒在海外蔓延造成疫情抬头;本周FOMC会议基本符合预期,并没有暗示减量;港股市场大幅波动,但有逐步稳定之势;我们建议继续密切跟踪中美关系、疫情和疫苗进展及其对欧美退出宽松的节奏的影响。

行业建议:成长或仍将维持相对表现

综合估值及景气度可关注如下方向:

1)高景气度、中国已具备竞争力或正在壮大的产业链:电动车产业链、光伏、科技硬件与软件、电子半导体、部分制造业资本品等。估值趋高,短线波动加大,但中期可能依然积极;

2)泛消费行业:在泛消费,包括日常用品、轻工家居、酒店旅游、家电、汽车及零部件、医药及医疗器械等领域自下而上择股;

3)逐步降低周期配置但关注部分结构有利或具备结构性成长特征的周期:有色金属如锂等,化工以及受益于财富及资管大发展趋势的金融龙头。港股市场目前可能在波动中步入“布局区”,无需过度悲观,逢低吸纳反应消费升级产业升级趋势优质龙头。

近期关注:1)中国增长数据及中期业绩情况;2)年中政治局经济形势分析会精神的落实、国内稳增长方面的政策进展;3)海外疫情及政策演绎。

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