来源：期货日报

作者：刘洋

考虑到国内经济复苏动能衰减、宏观流动性稳中趋松、美联储taper脚步渐行渐近的背景，科技与消费成长股有望成为市场主线，其中业绩高景气、估值压力小的科技成长股有望获得市场青睐。关注多IC空IH跨品种套利机会。

回顾A股市场，一季度在美债收益率上行和抱团瓦解的影响下，A股市场“大开大合”；二季度随着投资者对国内外宏观流动性预期的改变，市场先抑后扬。展望后市，市场有哪些潜在的机遇，又可能面临哪些挑战？相关人士对此作出了分析。

“目前来看，综合企业盈利、国内外流动性、估值、政策及海外市场等因素，我们对A股市场后市持整体中性、结构乐观的观点。”一德期货股指期货分析师陈畅表示，建议投资者在操作上轻指数、重结构，关注高景气优质成长股估值修复所带来的结构性机会。

具体来看，陈畅认为，一是经济增长与企业盈利方面，受2020年年初低基数和去年稳增长政策影响，今年一季度经济数据表现强劲、上市公司业绩高速增长，但经济强劲复苏的同时结构分化也较为严重，增长持续性大概率成为今年下半年或明年上半年市场焦点之一。考虑到“房住不炒”背景下房地产销售及新开工增速已经开始出现下滑，加上消费相对偏弱、出口增速可能也将逐步回落、制造业投资与企业资本开支对比2019年同期增长并不强劲，预计下半年国内经济增长的步伐将有所放缓。随着经济复苏斜率的减缓，下半年A股业绩增速也将逐季回落，2021年全年企业盈利大概率呈现前高后低的特征。二是国内流动性与政策层面，在国内经济增速逐步回落的背景下，市场有关政策边际趋松的预期可能渐起，流动性有望逐步相对宽裕。此外，当前国内通胀压力不大，资产价格相对平稳，也为下半年宏观流动性稳中趋松提供了必要条件。

7月7日晚间国常会会议提出，“针对大宗商品价格上涨对企业生产经营的影响，要在坚持不搞大水漫灌的基础上，保持货币政策稳定性、增强有效性，适时运用降准等货币政策工具，进一步加强金融对实体经济特别是中小微企业的支持，促进综合融资成本稳中有降”。7月15日央行下调金融机构存款准备金率0.5个百分点（不含已执行5%存款准备金率的金融机构），此次降准是货币政策回归常态后的常规操作，释放的一部分资金将被金融机构用于归还到期的中期借贷便利，还有一部分资金被金融机构用于弥补7月中下旬税期高峰带来的流动性缺口，增加金融机构的长期资金占比，银行体系流动性总量仍将保持基本稳定。值得注意的是，降准并不意味着货币全面转向宽松。

“央行曾在不同场合公开表示过，市场和公众观察货币取向时，只需看政策利率是否发生变化即可，无需过度关注公开市场操作数量，也无需过度关注个别机构的市场成交利率，或受短期因素扰动的市场利率时点值。”陈畅认为，主要政策利率有两个，即7天OMO的2.2%和一年期MLF的2.95%，只要这两个利率不发生改变，那么货币政策的主基调依然是稳健中性。考虑到下半年国内经济增长步伐放缓、PPI高位逐步回落、CPI暂无太大压力的背景，宏观流动性将呈现稳中趋松的态势。

风险偏好方面，在陈畅看来，考虑到当前美国经济复苏动能开始趋弱、内生信用扩张并不明显的宏观环境，如果美联储在8月的JacksonHole会议上公布Taper时间表，市场大概率会出现美元指数上涨、实际利率上行，但美国消费回落、通胀预期回落的状况。叠加本次美联储与市场就Taper问题沟通充分，同时中国货币政策已经显现出较强的独立性，当美联储发出Taper信号时，市场短期可能面临中美利差收窄、人民币汇率贬值的压力，不利于北上资金流入，但全球流动性不大可能出现快速的转向和紧缩，对美股和A股的影响也将比较有限。

综上所述，陈畅认为，预计国内经济增长动能逐渐回落、政策边际趋松预期增强、美联储taper脚步渐行渐近将成为2021年下半年A股市场面临的主要宏观背景。去年疫情环境下，市场的主导逻辑是给确定性估值溢价。而今年面对的是后疫情时代中国经济前高后低的宏观增长环境，流动性仍较宽松，估值收缩压力不大，但也不具备大幅扩张的基础，盈利扩张成为收益的主要来源。在此背景下，市场将更加关注增长可持续性，定价策略也将由DCF模型转向PEG模型，即关注的是企业估值与增长的匹配度，更看重企业近期的成长性。因此，认为A股后市整体表现偏向于中性。

市场结构方面，陈畅表示，考虑到国内经济复苏动能衰减、宏观流动性稳中趋松、美联储taper脚步渐行渐近的背景，不受传统经济下滑影响的科技与消费成长股有望成为市场主线。其中业绩高景气、估值压力小的科技成长股有望获得市场青睐。因此操作上，建议投资者重点关注多IC空IH跨品种套利。