來源:期貨日報

作者:劉洋

考慮到國內經濟復甦動能衰減、宏觀流動性穩中趨松、美聯儲taper腳步漸行漸近的背景,科技與消費成長股有望成爲市場主線,其中業績高景氣、估值壓力小的科技成長股有望獲得市場青睞。關注多IC空IH跨品種套利機會。

回顧A股市場,一季度在美債收益率上行和抱團瓦解的影響下,A股市場“大開大合”;二季度隨着投資者對國內外宏觀流動性預期的改變,市場先抑後揚。展望後市,市場有哪些潛在的機遇,又可能面臨哪些挑戰?相關人士對此作出了分析。

“目前來看,綜合企業盈利、國內外流動性、估值、政策及海外市場等因素,我們對A股市場後市持整體中性、結構樂觀的觀點。”一德期貨股指期貨分析師陳暢表示,建議投資者在操作上輕指數、重結構,關注高景氣優質成長股估值修復所帶來的結構性機會。

具體來看,陳暢認爲,一是經濟增長與企業盈利方面,受2020年年初低基數和去年穩增長政策影響,今年一季度經濟數據表現強勁、上市公司業績高速增長,但經濟強勁復甦的同時結構分化也較爲嚴重,增長持續性大概率成爲今年下半年或明年上半年市場焦點之一。考慮到“房住不炒”背景下房地產銷售及新開工增速已經開始出現下滑,加上消費相對偏弱、出口增速可能也將逐步回落、製造業投資與企業資本開支對比2019年同期增長並不強勁,預計下半年國內經濟增長的步伐將有所放緩。隨着經濟復甦斜率的減緩,下半年A股業績增速也將逐季回落,2021年全年企業盈利大概率呈現前高後低的特徵。二是國內流動性與政策層面,在國內經濟增速逐步回落的背景下,市場有關政策邊際趨松的預期可能漸起,流動性有望逐步相對寬裕。此外,當前國內通脹壓力不大,資產價格相對平穩,也爲下半年宏觀流動性穩中趨松提供了必要條件。

7月7日晚間國常會會議提出,“針對大宗商品價格上漲對企業生產經營的影響,要在堅持不搞大水漫灌的基礎上,保持貨幣政策穩定性、增強有效性,適時運用降準等貨幣政策工具,進一步加強金融對實體經濟特別是中小微企業的支持,促進綜合融資成本穩中有降”。7月15日央行下調金融機構存款準備金率0.5個百分點(不含已執行5%存款準備金率的金融機構),此次降準是貨幣政策迴歸常態後的常規操作,釋放的一部分資金將被金融機構用於歸還到期的中期借貸便利,還有一部分資金被金融機構用於彌補7月中下旬稅期高峯帶來的流動性缺口,增加金融機構的長期資金佔比,銀行體系流動性總量仍將保持基本穩定。值得注意的是,降準並不意味着貨幣全面轉向寬鬆。

“央行曾在不同場合公開表示過,市場和公衆觀察貨幣取向時,只需看政策利率是否發生變化即可,無需過度關注公開市場操作數量,也無需過度關注個別機構的市場成交利率,或受短期因素擾動的市場利率時點值。”陳暢認爲,主要政策利率有兩個,即7天OMO的2.2%和一年期MLF的2.95%,只要這兩個利率不發生改變,那麼貨幣政策的主基調依然是穩健中性。考慮到下半年國內經濟增長步伐放緩、PPI高位逐步回落、CPI暫無太大壓力的背景,宏觀流動性將呈現穩中趨松的態勢。

風險偏好方面,在陳暢看來,考慮到當前美國經濟復甦動能開始趨弱、內生信用擴張並不明顯的宏觀環境,如果美聯儲在8月的JacksonHole會議上公佈Taper時間表,市場大概率會出現美元指數上漲、實際利率上行,但美國消費回落、通脹預期回落的狀況。疊加本次美聯儲與市場就Taper問題溝通充分,同時中國貨幣政策已經顯現出較強的獨立性,當美聯儲發出Taper信號時,市場短期可能面臨中美利差收窄、人民幣匯率貶值的壓力,不利於北上資金流入,但全球流動性不大可能出現快速的轉向和緊縮,對美股和A股的影響也將比較有限。

綜上所述,陳暢認爲,預計國內經濟增長動能逐漸回落、政策邊際趨松預期增強、美聯儲taper腳步漸行漸近將成爲2021年下半年A股市場面臨的主要宏觀背景。去年疫情環境下,市場的主導邏輯是給確定性估值溢價。而今年面對的是後疫情時代中國經濟前高後低的宏觀增長環境,流動性仍較寬鬆,估值收縮壓力不大,但也不具備大幅擴張的基礎,盈利擴張成爲收益的主要來源。在此背景下,市場將更加關注增長可持續性,定價策略也將由DCF模型轉向PEG模型,即關注的是企業估值與增長的匹配度,更看重企業近期的成長性。因此,認爲A股後市整體表現偏向於中性。

市場結構方面,陳暢表示,考慮到國內經濟復甦動能衰減、宏觀流動性穩中趨松、美聯儲taper腳步漸行漸近的背景,不受傳統經濟下滑影響的科技與消費成長股有望成爲市場主線。其中業績高景氣、估值壓力小的科技成長股有望獲得市場青睞。因此操作上,建議投資者重點關注多IC空IH跨品種套利。

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