融資需求上升 期債反彈受限
來源：期貨日報
作者：陳志翔
受降準的影響，國債期貨延續上漲態勢。但是隨着降準利多被市場消化以及後期融資需求上升，國債期貨上漲動能將減弱。
降準壓制利率
由於國內融資需求低迷，央行在7月15日全面下調金融機構存款準備金率0.5個百分點。此次降準之後國內大型金融機構存款準備金率爲12%，中小型金融機構存款準備金率爲9%，預計將向市場釋放1萬億元的流動性。此次降準超出市場預期，但是也在情理之中。此舉向市場傳達出目前央行在穩經濟和控風險的選擇中更傾向於穩經濟，這使得近期國債期貨再次上行。除此之外，由於美國勞動力市場反覆，美聯儲最新的議息會議認爲美國進入加息週期還很漫長，這給國內寬鬆貨幣預留了時間，進一步支撐國債期貨的價格。不過，目前國內存款準備金率已經處於極低水平，繼續下調的空間有限，並且降準之後短期內央行再次寬鬆貨幣的概率大大降低。因此，隨着市場對此次降準的利多消化充分，國債上漲的動能將減弱。
融資需求回暖
2020年上半年，爲了對沖新冠肺炎疫情對國內經濟造成的負面影響，央行先後兩次降準，向市場釋放流動性，壓低融資成本。2020年融資需求大幅上升透支了2021年的融資需求，2021年國內的融資需求並沒有因爲較低的融資成本而延續上漲的態勢。國內整體的融資需求下降使得國內利率維持在低位，這使得國債價格自春節之後一直呈現慢牛格局。
下半年來看，國內的融資需求或上升。其一，國內經濟穩中有升，市場風險偏好上升，刺激融資需求。國家統計局公佈的數據顯示，二季度國內GDP同比增速達到7.9%，該數值向好雖然主要是由於去年基數較低，但是仍能說明國內經濟延續復甦的進程。因此，雖然上半年國內整體的融資需求下降，但是近期國內融資需求有回暖的跡象。央行公佈的數據顯示，6月份國內社會融資規模爲36689億元，新增人民幣貸款爲23182億元，增速分別爲5.79%和21.82%。其二，下半年債券集中發行。2021年上半年，專項債發行數量明顯偏少。2021年1—6月地方債合計發行3.34萬億元，其中新增專項債券發行1.01萬億元，較2020年同期下降1.22萬億元，同比下降54.71%。年初政府公佈了3.65萬億元專項債發行計劃，因此下半年預計有2.64億元的專項債將發行。即使目前政府提高了專項債發行門檻，剩餘的專項債不會全部發行，下半年發行的債券額度也將遠大於上半年發行數量，下半年債券集中發行將支撐市場利率。
綜上所述，受國內經濟復甦以及債券集中發行的影響，下半年國內融資需求將上升，這將刺激利率上升，國債此輪反彈的基礎被破壞，國債上漲壓力重重。
後市預測
降準不僅釋放流動性，更向市場傳達出後期寬鬆的預期，國債期貨延續漲勢。但是，國內短期內貨幣進一步寬鬆的概率較小，後期受風險偏好上升和債券集中發行的影響，市場的融資需求將上升，這對國債價格將產生壓制。因此，我們認爲國債的反彈高度有限，建議多單逐步止盈，等待做空機會。（作者單位：金石期貨）
