中信證券發佈研究報告稱，首予華潤電力（00836）“買入”評級，目標價20.8港元，預計2021-23年歸母淨利潤爲76.0/95.3/118.6億港元，同比增長0.2%/25.4%/24.5%；折算2021-23年EPS分別爲1.58/1.98/2.47港元；對應2021~2023年PE分別爲8/7/5倍。

中信證券主要觀點如下：

華潤集團旗下電力平臺，發力新能源謀求轉型。

央企華潤集團旗下電力上市平臺，大股東持股62.95%。公司業務含火電、可再生能源發電並涉足智慧能源等多領域，爲國內電力傳統龍頭，其中火電裝機約佔國內火電裝機2.7%，2020年末各類型機組權益裝機高達43.37GW。公司正積極拓展風光謀求轉型且發展順利，2020年末風光在運裝機排名A&H電力上市公司第3名。2020年實現營收695.5億港元，歸母淨利75.8億港元，其中可再生能源利潤佔比已超過50%。

碳中和疊加平價上網，風光長期大有可爲。

爲實現2030年碳達峯、2060年碳中和目標，風電光伏需要從替代能源加速升格至主力能源。該行預計國內風光在“十四五”期間年均新增裝機約110GW，在“十五五”期間年均新增裝機約160GW。技術持續進步降低新項目造價，平價上網全面啓動後存量項目補貼確權收口，新增項目不再存在補貼應收款擔憂因而現金流改善，儲能不斷培育爲風光消納保駕護航，預計將驅使運營商投資熱情持續攀升。

資源及模式等塑造優勢，屬性切換助公司估值重構。

火電+風光的開發運營模式和央企身份助公司在當前新能源大發展期競爭優勢突出，該行預計2025年末，公司可再生能源裝機將到51.4GW，“十四五”期間CAGRG高達32.0%。2020年，公司風光裝機在國內風光市場份額爲2.0%，預計2021-22年公司在風光裝機市場的份額佔比將增至2.8%和3.3%，新能源運營龍頭地位將進一步夯實。2020年公司可再生能源在利潤中佔比首次超過50%，該行預計該佔比將趨勢上升並在2025年增至78%。

預計“十四五”期間可再生能源將成爲公司業績決定因素而火電降至從屬地位，幫助公司屬性從強週期轉變爲高成長公用事業股，進而帶來估值擴張紅利。從新能源單位裝機對應市值看，公司較競爭對手處於明顯偏低的水平，新能源資產價值相對低估明顯，公司配置性價比突出。

風險因素：煤價大幅上升，風光發展低於預期，補貼發放低於預期，上網電價大幅下調。