美國通脹再添風險：乾旱來了

原標題：美國通脹再添風險：乾旱來了

來源：一瑜中的

一、關注美國乾旱帶來的通脹風險

（一）美國目前的乾旱有多嚴重？

今年美國西部地區和中西部地區遭遇了嚴重的乾旱災害，西部地區最爲嚴重。目前，包括加州、亞利桑那州、內華達州、蒙大拿州和華盛頓州等在內的西部九個州，95.6%的地區處於乾旱狀態（去年爲54.9%），64.6%的地區處於極端乾旱和異常乾旱的狀態（去年僅爲4.5%）。在大面積乾旱和降水不足的情況下，科羅拉多河流域主要的湖泊和水庫水位大幅下降。6月全美第二大水庫鮑威爾湖的未經調節流入量僅爲正常時期的30%，目前其水位已降至50餘年來的最低點。而美國第一大水庫米德湖的水位已經降至1937年以來的最低，這意味着亞利桑那州、內華達州、加利福尼亞州甚至墨西哥北部的部分地區的可用水資源將減少。

持續的高溫乾旱也帶來了山火等次生災害。截至7月31日，美國有87場大型山火尚未撲滅，絕大多數都集中在西部地區。如俄勒岡州目前出現歷史第三大山火災害，已燒燬超41萬英畝的森林。加州最大的活躍火災“迪克西大火”已經燒燬了天堂鎮東北約15英里處的近22萬英畝土地。

（二）高溫乾旱天氣對農作物生產有何影響？

因高溫乾旱影響，目前美國中西部和西部地區多數州的土壤含水量不足。據美國農業部估計，當下美國西部地區和中西部地區多數地區的土壤溼度明顯不足（圖3）。以華盛頓州爲例，有99%的地區表層土壤水分不足，而過去5年均值爲44.4%。同樣的情況也發生在蒙大拿州（目前97%，過去5年44.4%）、北達科他州（目前97%，過去5年44%）、懷俄明州（當前79%，過去5年48.6%）、明尼蘇達州（當前81%，過去5年7.8%）、愛荷華州（當前53%，過去5年24.4%）等。

上述各州恰好是美國的農業主產區，高溫乾旱天氣和灌溉用水缺乏不利於作物生產和抽穗，可能導致今年美國農作物產量大幅減少。愛荷華、內布拉斯加和明尼蘇達是玉米和大豆的主產區，西部地區北部各州如愛達荷、北達科他、蒙大拿等是大麥的主產區，北達科他、南達科他、明尼蘇達和愛荷華則是燕麥的主產區，北達科他、南達科他、蒙大拿是硬紅春小麥（美國產量第二大的小麥種類）的主產區。玉米、大豆、燕麥和大麥等作物的開花和抽穗期均在7-8月，硬紅春小麥的抽穗和收穫期也在6-9月，高溫乾旱天氣和灌溉缺少可能導致今年美國農作物產量大幅減少。據美國農業部最新報告預測數據，今年硬質小麥產量預計比去年下降46%，其他春小麥產量較去年下降41%，所有小麥產量下降4.4%；大麥產量較去年下降31%，燕麥產量較去年下降37%。

（三）糧食價格持續上漲可能會給美國下半年通脹帶來額外壓力

乾旱可能帶來的糧食減產預期和投機炒作行爲會推高糧食價格。從歷史經驗看，乾旱對糧食價格的影響，更多的是通過糧食減產預期和價格投機去影響價格。也就是說，當乾旱發生時，市場有糧食減產的預期，也會產生投機行爲，這時候糧食價格就會開始上漲，而不是等到實際的糧食產量下降之後，糧食價格再去反映供需變化。美國小麥價格與高頻的美國乾旱程度更相關，相比之下，與實際的產量相關性反而比較低。比如2012年美國大旱，雖然當年小麥實際產量是增加的，但是小麥價格卻大幅上漲。

糧食價格持續上漲會推高食品通脹的上行壓力，在今年美國大旱的背景下，應該關注糧食價格上漲帶來的額外的通脹風險。當糧食價格大幅上漲時，美國食品通脹的壓力也較大。2012年美國大旱，糧食價格大幅上漲，食品項對通脹的拉動達到2-3個百分點。今年以來，美國糧食價格大幅上漲，小麥、玉米、大豆等農作物價格較去年底已上漲10.8%、39.6%和18.4%，與此同時，PCE物價指數中的食品飲料價格自去年底以來也開始環比加速上漲。上半年美國食品通脹壓力較低，部分原因是由於去年上半年的食品價格基數較高，隨着今年下半年高基數效應的消退，如果大旱導致糧食價格持續上漲，可能會給下半年美國通脹帶來額外的壓力。

二、PCE物價指數同環比拉動拆分

同比來看，6月PCE物價指數同比4%，與5月持平，主要的額外拉動項是機動車及其零部件、交通服務、娛樂服務、食品服務和住宿，四者對6月PCE物價指數同比的額外拉動合計約0.19個百分點。而汽油及其他能源品、其他非耐用品（藥品）、醫療服務、金融服務和保險，這四類價格同比漲幅回落對PCE同比的額外拖累合計約0.22個百分點。

環比來看，6月PCE環比0.5%，與5月持平，主要的額外拉動項是食品飲料、汽油及其他能源品、交通服務、食品服務和住宿，合計額外拉動PCE物價指數環比0.19個百分點。而娛樂商品和娛樂交通工具、其他非耐用品（遊戲/玩具/寵物用品等）、醫療服務、金融服務和保險、家庭運營及維護（家政/搬家服務等），合計額外拖累約0.19個百分點。

三、6月PCE數據數據點評

（一）核心PCE物價指數同比小幅上行，創1991年7月以來新高

同比來看，PCE物價指數符合彭博一致預期，核心PCE物價指數略低於彭博一致預期。6月美國PCE價格指數同比4%，前值4%，預期4%；核心PCE物價指數同比3.5%，前值3.4%，預期3.7%，創1991年7月以來新高。

商品價格同比上漲5.2%，前值5.4%，拉動PCE物價指數同比約1.77個百分點。耐用品價格漲幅繼續擴大，非耐用品價格漲幅小幅回落。耐用品價格同比7.2%，前值6.9%；非耐用品價格同比4.1%，前值4.5%。

耐用品中，機動車及其零部件（14.8%）、傢俱及家用設備（5.8%）價格同比漲幅較上月分別擴大1.1和0.2個百分點，汽車產業鏈供給受限繼續支撐汽車價格上漲，木材短缺和地產後週期推動傢俱和家電價格漲幅持續擴大。運動器材、槍支彈藥、娛樂交通工具等價格漲幅回落，帶動娛樂商品及娛樂交通工具（2.2%）價格同比下行0.3個百分點。珠寶手錶、治療用醫療設備價格漲幅縮小拖累其他耐用品（0.9%）價格漲幅回落0.6個百分點。非耐用品中，食品飲料價格（0.9%）、服裝和鞋價格（4.7%）、汽油及其他能源品價格（43.4%）、其他非耐用品價格（0%）漲幅分別回落0.2、0.5、9.8、0.4個百分點。

服務價格同比上漲3.3%，前值3.2%，拉動PCE物價指數同比約2.21個百分點。居住價格（2.7%）、交通服務價格（7%）、娛樂服務價格（3.4%）、食品服務和住宿價格（4.5%）同比漲幅較上月擴大0.2、1、0.8、1個百分點。醫療服務價格（2.7%）、金融服務和保險價格（3.9%）同比漲幅較上月回落0.3、0.8個百分點。

環比來看，6月美國PCE物價指數上漲0.5%，前值0.5%；核心PCE物價指數上漲0.4%，前值0.5%。

商品價格環比上漲0.7%，前值0.8%，拉動PCE環比上漲0.26個百分點。耐用品價格環比上漲1%，較上月回落1.8個百分點，主要拖累項是傢俱及家用設備（0.6%，前值1.1%）、娛樂商品和娛樂交通工具（-0.5%，前值0.7%）、其他耐用品（-0.8%，前值1.1%，主要是珠寶手錶/治療用醫療設備等）。非耐用品價格環比上漲0.6%，較上月擴大0.5個百分點，主要拉動項是食品飲料價格（0.8%，前值0.3%）、汽油及其他能源品（2.5%，前值-0.6%）；服裝和鞋價格漲幅回落（0.8%，前值1.2%）。

服務價格環比上漲0.4%，前值0.4%，拉動PCE環比上漲0.26個百分點。食品服務和住宿價格上漲1.3%（前值0.5%）、居住價格上漲0.3%（前值0.3%）、交通服務價格上漲2.1%（前值0.6%），分別拉動PCE物價指數環比0.08、0.05、0.05個百分點。醫療服務價格下跌0.1%，娛樂服務價格上漲0.6%，金融服務和保險價格上漲0.1%。

（二）薪資報酬帶動個人總收入環比小幅上漲

6月，美國個人總收入（季調折年數，下同）約20.4萬億，環比增長0.1%，同比增長2.3%。個人可支配收入約18.0萬億，環比基本持平上月，同比增長0.8%。6月僱員報酬、經營性收入、個人資產性收入的增長抵消了當期轉移支付收入和租金收入的下跌，帶動個人總收入環比小幅增長。

環比來看，僱員報酬增長0.7%，拉動個人總收入環比增長0.4個百分點；經營性收入增長1.1%，拉動個人總收入環比增長0.1個百分點；資產性收入增長0.5%，拉動個人總收入環比0.1個百分點。轉移支付收入下降2%，拖累總收入環比下降0.4個百分點；租金收入下降0.3%，拖累個人總收入環比下降0.01個百分點。

同比來看，僱員報酬增長9.5%，拉動總收入同比5.4個百分點；經營收入增長19.9%，拉動個人總收入同比1.6個百分點；租金收入增長1.9%，拉動個人總收入同比0.1個百分點；資產性收入增長2.3%，拉動個人總收入同比0.3個百分點。當期轉移支付收入下降17.5%，拖累總收入同比4.3個百分點；

（三）服務消費支出環比增長，商品消費支出環比下降

6月美國個人消費支出（季調折年數）15.8萬億，環比增長1%，同比增長13.6%。

服務消費接棒商品消費，成爲推動美國個人消費支出增長的主動能。6月商品消費支出增長0.5%（前值-2.1%），拉動個人消費支出環比增長0.19個百分點，服務消費支出增長1.2%（前值1%），拉動個人消費支出環比增長0.81個百分點。商品中，機動車及其零部件、娛樂商品和娛樂交通工具等耐用品消費支出降幅較大，服裝和鞋、汽油及其他能源品等非耐用品消費支出增加。服務中，社會重新開放帶動交通服務、食品服務及住宿、娛樂服務消費支出分別增長4.8%、3%、2.2%，其他服務消費支出小幅增長。

同比來看，商品消費支出增長16.1%（前值23.3%），拉動個人消費支出同比增長5.5個百分點。商品中，耐用品消費支出增長21.3%，其中，機動車、傢俱和家用設備消費支出分別增長27.2%、14%。非耐用品消費支出增長13.3%，其中，服裝和鞋、汽油及其他能源品消費支出分別增長26.2%、62.3%。服務消費支出同比增長12.2%（前值17.7%），拉動個人消費支出同比增長8.1個百分點。其中，與出行和社交改善相關的服務，如交通消費、娛樂消費、食品服務及住宿消費支出同比分別大幅增長31.2%、27.9%、40.1%。