【國盛策略&行業】把握調整，繼續掘金科創——8月配置建議&金股推薦

來源：堯望後勢

核心觀點

策略觀點：把握調整，繼續掘金科創

——波動中，科創板成爲持續領跑板塊。自我們6月月報提出“把握當下，進攻科創”、6月9日半年度策略《決勝科創》進一步強調科創板將成爲下半年市場決勝主線以來，科創板持續領跑市場，關注度持續提升。

——近期市場波動，主要由於大漲之後，短期市場出現自發性調整壓力。疊加事件因素影響，引發外資流出和市場風險偏好收縮。但整體來看，中期市場並不存在系統性風險。1）當前密集的政策利空已靴子落地，市場悲觀情緒也已在很大程度上得到釋放，後續影響將逐步趨緩。2）中美多因素疊加，外資拋售中概股、港股，A股亦受拖累。但當前，外資已在逐步迴流。3）國內經濟仍在持續恢復，7月製造業PMI仍達50.4，繼續位於臨界點以上。4）7月政治局會議基調更邊際轉松，政策將保持連續、穩定。

——趁着調整，掘金科創板中的優質標的。從當前中報業績預告情況來看，科創板增速引領全A，也成爲其連創新高的有力支撐。另一方面，從以公募爲代表的市場資金配置情況來看，科創板也成爲其加倉重點。再次強調看好科創板的三大邏輯：1）高增速成爲制勝關鍵。2）聚焦長期最優賽道。3）有望迎來增量的定向澆灌。

投資策略：着眼未來、把握當下、配置科創。

1、“掘金”科創；2、景氣的確定性較強、有望高增長的AI、CXO服務&醫美、新能源汽車、半導體&消費電子。3、受益海外需求的石油石化及化工、有色、光伏等板塊。

8月金股組合：

星雲股份：立足鋰電檢測設備，迎新能源和儲能雙輪驅動。

郵儲銀行：負債端獨具優勢，資產質量佳，最具成長性的國有大行。

寧波銀行：優質基本面與成長性不變，板塊錯殺帶來買入機會。

水井坊：發力高端產品，新財年開門紅可期。

紫光國微：中國特種裝備信息化的基石，國家治理數字化的尖兵。

撫順特鋼：航發、導彈、軍機等高增長賽道的核心卡位特鋼龍頭。

海康威視：半年報大超市場預期，“脫鉤”安防持續推進，議價能力提升。

用友網絡：國產替代實施加速，競爭格局邊際改善，估值處於低位。

美格智能：高速成長的模組黑馬。

國茂股份：多產品線推進的減速機龍頭企業。

衛星石化：乙烯及新材料項目投產打開成長空間，利潤中樞有望逐步提升。

蘇文電能：電能EPCO成長龍頭，智能運維、用戶側儲能與分佈式光伏業務極具潛力。

華陽股份：公司產量仍具成長空間；此外，未來將大力佈局雙面單晶電池、鈉離子電池、飛輪儲能等新能源領域。

明泰鋁業：產銷規模穩步提升，加工費邊際上移，再生鋁業務快速推進。

比音勒芬：終端表現靚麗，業績快速增長。

吉利汽車：4.0時代造就品牌向上，星越L、極氪爆款可期。

中教控股：併購成都錦城學院，內生外延加速兌現。

風險提示：1、全球疫情超預期發展；2、海外市場波動加劇；3、宏觀政策和監管環境超預期變化。

報

告

正

文

8月策略配置建議：把握調整，繼續掘金科創

展望：科創仍是行情主線

——波動中，科創板成爲唯一上漲並持續領跑的板塊。自我們6月月報提出“把握當下，進攻科創”、6月9日半年度策略《決勝科創》進一步強調科創板將成爲下半年市場決勝主線以來，科創板持續領跑市場，關注度持續提升，正逐步成爲市場共識。本週大幅波動，主要指數均出現不同程度的回落。但科創50仍維持上漲，繼續領跑市場。

——近期市場波動，主要由於5月以來市場持續上漲、賺錢效應顯著，部分熱門行業甚至已出現過熱跡象。大漲之後，短期市場出現自發性調整壓力。疊加事件性因素影響，引發外資流出和市場風險偏好收縮。但整體來看，中期市場並不存在系統性風險。1）當前密集的政策利空已靴子落地，市場悲觀情緒也已在很大程度上得到釋放，後續影響將逐步趨緩。7月24日國務院正式印發義務教育“雙減”政策，同日市場監管總局責令騰訊解除網絡音樂獨家版權，7月27日七部門發文要求外賣平臺保障騎手合法權益。短期內政策利空集中落地，衝擊市場風險偏好。但從當前來看，市場尤其是相關標的已經通過連續且劇烈的調整，已將政策衝擊納入預期。並且官媒也緊急發文呵護市場情緒。後續隨着市場悲觀情緒逐漸修復，其影響也將逐步趨緩。2）出於對國內政策風險，美國對中概股監管風險的擔憂，海外資金集中拋售中概股、港股，A股亦受拖累。疊加“禁投令”下MSCI等三大指數剔除涉軍企業陸續在近期落地，以及中美談判進展不順，導致外資一度大幅流出。但當前，外資已在逐步迴流，7月28日-30日三個交易日內陸股通已淨流入145.3億。3）國內經濟仍在持續恢復。儘管受到部分企業集中進入設備檢修期，以及高溫洪澇災害等極端天氣影響，製造業擴張有所放緩，但7月製造業PMI仍達50.4，繼續位於臨界點以上。4）7月政治局會議基調更邊際轉松。7月30日政治局會議刪去“穩增長壓力較小的窗口期”、“不急轉彎”，強調“外部環境更趨複雜嚴峻，國內經濟恢復仍然不穩固、不均衡”，並要求“保持經濟運行在合理區間”、“穩健的貨幣政策要保持流動性合理充裕”、“積極的財政政策要提升政策效能”。顯示內外部壓力下，政策將保持連續、穩定。

——趁着調整，掘金科創板中的優質標的。我們從半年度策略以來便反覆強調，今年市場的最顯著的變化，就是增量資金入場放緩，市場轉爲存量博弈，帶來投資邏輯由“躺贏”走向“內卷”。類似13年初到14年中存量博弈行情，高增速成爲制勝關鍵。從當前中報業績預告情況來看，科創板增速引領全A，也成爲其連創新高的有力支撐。以2019和2020爲基準，主板業績增速中位數分別爲50.8%和90.0%，創業板分別爲71.7%和71.5%，而科創板分別爲103.0%和158.3%。另一方面，從以公募爲代表的市場資金配置情況來看，科創板也成爲其加倉重點。二季度主動偏股類基金對科創板倉位環比提升1.3%。中長期，再次強調看好科創板的三大邏輯：1）資金從增量入場到存量博弈，高增速成爲制勝關鍵。而科創板作爲當下全A增速最高的板塊，有望成爲戰勝“內卷”的最強主線。並且，近期降準主要針對小微企業，也對科創板企業形成利好。2）科創板聚焦長期最優賽道，高增速有望延續。作爲中國未來、尤其是硬科技核心資產的搖籃，在經歷2年的發展與成長後，科創板已經到了可以集中挖掘、關注的時候。3）機構仍然低配，疊加外資加速入場，在今年整體存量博弈的市場中，有望迎來增量的定向澆灌。

投資策略：着眼未來、把握當下、配置科創

——繼續“掘金”科創：1）業績增速一直領跑科創的“高成長”；2）開拓A股新方向，對標稀缺的細分賽道“獨角獸”的。

——景氣的確定性較強、有望高增長的AI、CXO服務&醫美，以及還受到政策支持的新能源汽車、半導體&消費電子。

——受益海外需求拉動的石油石化及化工、有色、光伏等板塊。

8月金股組合：

1、電新-星雲股份（300648.SZ）: 立足鋰電檢測設備，迎新能源和儲能雙輪驅動

政策+市場雙輪驅動，新能源汽車行業開啓需求增長主升浪，鋰電池龍頭紛紛佈局大規模擴產計劃，鋰電檢測設備廠家迎來新的高速成長極。2021年上半年，海內外新能源汽車銷量均高速增長，我們預計全年銷量將達到540萬輛，動力電池全年需求有望達到276GWh。在此背景下，鋰電龍頭紛紛佈局大規模擴產計劃，其中寧德擬投資近千億進行產能擴張，電池檢測設備環節有望充分受益。

見證CATL動力偉業，依託動力電池主產業鏈，提供核心檢測設備與服務，構建新的業務增長點。公司是鋰電池檢測設備龍頭，在鋰電池組充放電檢測系統（含化成分容）方面優勢明顯，處於市場領先地位。目前公司第一大客戶爲寧德時代，收入佔比接近40%，未來公司業務有望跟隨寧德產能擴張實現快速放量。此外，公司依託在電池檢測設備方面的技術優勢，於2018年成立星雲檢測，爲客戶電池研發階段提供檢測認證服務，有助於客戶縮短研發週期，降低研發成本，目前該業務主要服務於寧德及其關聯企業，未來有望向全行業輸出以檢測服務爲基礎的全新商業模式，構築公司新的業績增長點。

儲能伴隨政策與市場共振，行業進入高速發展期，與CATL合資成立時代星雲，深耕儲能，圍繞寧德電池主產業佈局用戶側和發電側的高增長的稀缺優質標的。2021年7月15日，國家發改委、國家能源局發佈《關於加快推動新型儲能發展的指導意見》，本次政策有望推動國內新型儲能裝機大幅提升。2019年，公司聯合寧德時代設立時代星雲，推出儲充檢一體化電站業務，在儲能政策加持下，裝機需求或將迎來快速提升，該業務有望實現快速複製、擴張。

一季報業績高速增長，經營拐點已現。2021年一季度，公司實現營業收入1.2億元，比去年同期增長64.91%；實現歸屬於上市公司股東的淨利潤0.2億元，比去年同期增長729.55%。一季度公司實現銷售毛利率57.55%，同比去年提升16.4pcts。在行業需求高速增長的大背景下，公司已經逐步走出低谷，經營拐點已現。

盈利預測與投資建議：鋰電設備業務有望跟隨寧德擴產實現快速擴張，檢測服務業務通過向全行業推廣有望構築業績新增長點，儲能業務在政策與市場共振的大背景下，通過與寧德的合作，有望實現快速放量。預計公司2021-2023年實現收入7.62/10.38/13.94億元，實現歸母淨利潤1.00/1.78/2.61億元，對應PE爲59.6/33.4/22.7，給予“買入”評級。

風險提示：新能源車行業發展不及預期；行業競爭加劇。

文中觀點依據國盛證券研究所已發佈的研究報告，具體內容及相關風險請詳見2021年7月28日發佈的《星雲股份：立足鋰電檢測設備，迎新能源和儲能雙輪驅動》報告。

2、銀行-郵儲銀行（601658.SH）：負債端獨具優勢，資產質量佳，最具成長性的國有大行

基本面：資產質量優異，業績高增長。郵儲銀行“成長性”突出，其21年一季度利潤增速達7.15%，領先其他國有大行。同時，不良率（21Q1）僅0.86%，逾期貸款佔比（2020）僅0.80%，撥備覆蓋率（21Q1）高達416.98%，資產質量各項指標均表現優異。

業務面：負債端獨具優勢，資產端、中間業務帶來提升空間：

1）獨一無二的郵銀合作體系，穩定的存款來源。

（1）最大的網點佈局：共計3.96萬個（代理網點約佔80%），覆蓋中國所有城市和99%的縣域地區；

（2）龐大的客戶羣體：個人客戶數量達 6.22億戶，超過中國人口總量的 40%；

（3）絕佳的存款基礎：存款佔付息負債比重高達96.4%，成本率僅1.59%，付息負債綜合成本率僅1.61%，低於其他國有大行。個人存款中，代理網點貢獻超過70%。

2）未來的空間：戰略股東合作下，資產業務、中間業務空間大。

（1）資產業務：2020年其存貸比僅55.19%，自營網點的網均貸款約爲5.4億（大行平均約8億）未來在風險可控的情況下，擴大放貸規模，業績提升空間較大。此外，在代理網點試點小額輔助貸款業務，或爲其未來信貸投放打開空間。

（2）中間業務： 21Q1手續費及佣金淨收入佔營收比重僅8.42%，遠低於五大行整體（16%左右）；自營網點的網均中收約爲181萬（大行平均約640萬）仍有廣闊的發展空間。

張金良董事長上任後，對未來的發展有着清晰的戰略與執行方向，管理層上下一心，未來的經營發展值得期待。

風險提示：宏觀經濟環境惡化，中美貿易摩擦升級，新型冠狀病毒疫情擴散超預期。

文中觀點依據國盛證券研究所已發佈的研究報告，具體內容及相關風險請詳見2021年4月29日發佈的《郵儲銀行：息差提升，財富管理等中收表現亮眼，業績持續回暖》報告。

3、銀行-寧波銀行（002142.SZ）：優質基本面與成長性不變，板塊錯殺帶來買入機會

優質的基本面沒有變化。盈利能力領先：2021Q1營收、PPOP增速分別高達21.8%、21.3%，均爲上市銀行最高水平，預計未來幾年業績增速可穩定在20%左右。

資產質量過硬：2020年逾期率僅0.80%，Q1不良率僅0.79%，不良生成率僅0.68%、撥備覆蓋率超500%，爲上市銀行最優水平。寧波地區今年經濟表現出色，上半年出口累計同比增速近30%，企業經營狀況良好，信貸需求旺盛，預計下半年寧波銀行將繼續保持優秀的業績表現。

未來成長性沒有變化。寧波銀行“廣開門路”，擁有15個利潤中心，保證強力的資產獲取能力、同時拉動業績高增長。在正常兩位數增長以外，每年都有數個利潤中心增速超過30%，拉動業績增長維持在20%左右。今年如財富管理業務、零售公司業務、租賃子公司、國際業務等均表現突出。

信用風險，無需擔憂。城投及地方政府債務等：寧波銀行近95%的貸款投向長三角地區，這些區域經濟發達、地方債務負擔相對較低（赤字率都在5%以下）。且寧波銀行的風險敞口極低，幾無影響。

房地產：寧波銀行歷來不怎麼參與地產業務，2020年末房地產對公、按揭貸款佔比分別僅5.3%、3.4%，可比銀行中最低。

配股：短期擾動，建議積極參與。方案：每10股配1股，再融資約120億，配股價約20元/股。每10股配1股，短期稀釋比例僅10%；寧波銀行的邊際資本回報一直維持在18%以上，配股值得參與。

當前股價對應2022年pb僅約1.40倍，考慮高速成長性、穩健18%的ROE回報，當前位置持續推薦。 

風險提示：宏觀經濟下滑超預期，貨幣市場超預期轉向，配股帶來股價波動超預期。

文中觀點依據國盛證券研究所已發佈的研究報告，具體內容及相關風險請詳見2021年04月24日發佈的《寧波銀行：優秀是一種習慣》報告。

4、食品飲料-水井坊（600779.SH）：發力高端產品，新財年開門紅可期

中報收入略超預期，費用前置導致盈利波動。Q2公司實現營收5.97億元，略超市場預期，同增691.5%。Q2作爲白酒銷售淡季，公司積極主動梳理公司團隊和經銷商渠道，渠道庫存水平處於近年低位，同時經銷商打款積極預收款維持高位，下半年開啓新發展。利潤端方面，由於公司營銷費用前置導致單季度銷售費用較高，Q2單季度銷售費用同增159.1%達3.15億元；但以全年視角來看，我們認爲短期擾動不會影響公司全年目標的實現，看好水井坊下半年的發展態勢。

渠道庫存新低，新財年開門紅可期。當前渠道庫存創2018年以來新低，q2淡季在嚴控貨情況下實現6億銷售+6億預收款，近期水井品牌放開打款，我們預計隨着新財年銷售管理團隊上任，開門紅可期。

盈利預測與投資建議：預計公司2021-2023年實現歸母淨利潤11.1/15.2/20.0億元，同比+51.2%/+37.8%/+31.3%，看好公司未來成長性，維持“買入”評級。

風險提示：宏觀經濟下行，行業增速不及預期，行業競爭加劇。

文中觀點依據國盛證券研究所已發佈的研究報告，具體內容及相關風險請詳見2021年7月24日發佈的《水井坊：加大高端投入，蓄力未來發展》報告。

5、軍工-紫光國微（002049.SZ）：中國特種裝備信息化的基石，國家治理數字化的尖兵

國微電子：國產特種芯片龍頭，是特種裝備高增長細分賽道的核心卡位企業。

1）特種芯片行業高速增長：基於特種裝備放量建設、機械化向信息化升級、特種芯片國產化三大邏輯，我們預計未來5年特種數字芯片行業規模CAGR超 40%。

2）市佔率提升：特種芯片國產化率有很大提升空間，我們預計我國特種數字芯片國產化率水平約30%，未來全面自主可控有很大提升空間。

3）淨利率有望繼續提升：作爲IC設計企業，規模效應下擁有很高的業績彈性。2017~2020年國微電子營收復合增速48.24%，淨利潤複合增速63.48%，是特種裝備板塊中增長動力最爲強勁的企業之一。

此外，特種芯片有嚴格的市場準入壁壘，以及至少5~7年以上的研製週期，因此國微電子特種芯片在其細分賽道上擁有很高的市佔率，未來將迎來高確定性的高增長。

同芯微：我們認爲其是中國國家治理數字化的尖兵，隨着國家治理數字化的逐步深入，未來應用領域拓展想象空間巨大。

1）立足當下：同芯微憑藉國內領先的安全芯片設計技術以及規模優勢，已經成爲金融、通信、電子證件等行業主要安全芯片供應商之一。以SIM卡產品爲例，目前同芯微是全球約1/4的SIM芯片供應商，我們預計隨着公司海外競爭者的退出以及換髮週期的到來，公司迎來業績反轉。

2）展望未來：同芯微正在佈局國家治理數字化的多個領域（物聯網、5G、雲計算、大數據、車載控制、支付領域等）。隨着國家治理數字化的逐步深入，或許會有在越來越多的領域應用到同芯微的安全芯片，其也將成爲中國國家治理數字化的排頭兵。

紫光同創：參股子公司，國內通用FPGA領軍企業。目前國內通用FPGA市場主要由海外企業供應，紫光同創作爲國內通用FPGA領導者，已實現技術突破並在通信等領域批量供貨，以其在FPGA的國內領軍地位我們認爲其價值不容忽視。 

盈利預測與投資建議：預計2021~2023年公司歸母淨利潤分別爲14.51、21.47、30.31億元，對應估值爲80X、54X、38X，維持“買入”評級。

風險提示：集團債務問題，特種裝備高景氣度、智能安全芯片應用領域拓展不及預期。 

文中觀點依據國盛證券研究所已發佈的研究報告，具體內容及相關風險請詳見2021年6月25日發佈的《紫光國微：中國特種裝備信息化的基石，國家治理數字化的尖兵》報告。

6、軍工-撫順特鋼（600399.SH）：航發、導彈、軍機等高增長賽道的核心卡位特鋼龍頭，航空航天用變形高溫合金/高強鋼市佔率高達80%/95%以上

大空間：全面備戰能力建設帶來高確定性的軍工高景氣紅利。

高溫合金長坡厚雪：航空發動機是軍工中最長的賽道，軍機列裝+維修+商用航發三駕馬車拉動需求，未來10年國內航發用高溫合金需求達3200億元，此外還有燃氣輪機、核電等民用市場需求不斷擴容。

高強鋼：國內率先研發生產A100鋼、300M鋼，產品廣泛應用於飛機起落架、航空發動機軸、導彈、艦艇殼體等關鍵部件，因此撫鋼也是“軍機、導彈”等產品的核心供應商，軍機導彈放量列裝也會帶動高強鋼需求持續增長。

高壁壘決定幾乎壟斷性的產業格局。

高溫合金材料對研發實力、經驗積澱要求很高；下游航發等產品也要求非常高的質量穩定性，一旦進入用戶供應鏈體系，一般不輕易更換。高壁壘鑄就寡頭特徵的產業格局，很難有新進入者致使撫鋼擁有長期較高確定性的成長。

撫順特鋼擁有非常核心的卡位：國內航空航天變形高溫合金市佔率80%以上，高強鋼市佔率95%以上。擁有極高的市佔率既證明了公司的能力，其訂單節奏也決定了整個產業鏈的交付情況，換句話說，這類企業訂單、業績釋放不出來，軍工產業鏈景氣度或被證僞。

盈利預測與投資建議：一方面下游裝備從“多品種、小批量”進入“大規模批產”，鋼企盈利的規模效應有望顯現；另一方面沙鋼入主，內部管理改善降本增效明顯，公司長期有望保持30%~50%以上的業績增長，預計2021~2023年歸母淨利潤8.82、12.03、16.03億元，對應53X、39X、29XPE。

風險提示：軍品放量，公司擴產進程等不及市場預期，原材料價格波動。

文中觀點依據國盛證券研究所已發佈的研究報告，具體內容及相關風險請詳見2021年4月21日發佈的《撫順特鋼：中國特殊鋼的搖籃，軍工裝備放量建設的基石企業》報告。

7、計算機-海康威視（002415.SZ）：半年報大超市場預期，“脫鉤”安防持續推進，議價能力提升

AI時代加速，企業數字化打開萬億藍海市場，公司具備行業know-how沉澱與碎片化場景落地能力，有望率先受益。

高水位庫存保障供應鏈安全，長期安全邊際進一步提升。2021年上半年，公司通過持續的高水位庫存策略以及緊密的供應商合作關係，應對緊張的供應鏈環境和海外政治不確定性，期末存貨達到歷史高位約151億元，環比繼續增加約18億元，爲未來的產品和方案交付打下基礎。

EBG持續打開成長空間，創新業務加速推進。考慮到2020年疫情帶來的業務衝擊，我們以2019年H1數據爲基礎，公司最近2年的PBG/EBG/SMBG收入的CAGR分別爲10.7%/21.1%/22.7%，EBG在2020年H1“一枝獨秀”的情況下依舊保持了非常穩健的增速，EBG業務打開更加廣闊的市場空間、帶來更強的客戶黏性，“此項目制非彼項目制”。同時，公司的創新業務板塊持續加速推進，上半年收入達到55.78億元，同比增長高達122.2%（其中機器人收入高增125%、其他創新業務收入高增215%），且螢石網絡分拆上市進入備案輔導期，隨着公司沿着光譜的波長通過多維感知技術拓展產品組合（公司5月以來產品不斷推陳出新，據我們不完全統計就推出了礦用本安型熱成像、明眸“全面屏”智能門禁、防爆氣體檢測攝像機、大車右轉盲區檢測預警系統、大師型手持熱成像儀等橫跨多個行業和領域的產品），我們認爲創新業務有望再造一個海康，同時和EBG業務的持續深入將持續帶來公司和傳統安防硬件公司的市場刻板印象和估值體系的全面“脫鉤”。

現金流表現優異，產業鏈議價能力強大。公司2021H1經營性淨現金流達到約19.63億元，大幅刷新歷史最佳半年度數據，收現比例108%維持高位，合同負債24.91億元持續新高，同比增長113%，整體來看公司在供應鏈比較緊張的背景下依舊在產業鏈中保持了非常強的議價能力，有望進一步帶來估值溢價空間。

費用率明顯收縮，符合戰略推進方向。公司2020年剔除生產人員後的人均產出達到205.3萬元/人，扭轉了2016-2019年這一數據的下滑趨勢，同比增加約4%，2021H1的銷售費用率同比下降1.73個pct至12.36%，管理費用率同比下降0.96個pct至2.60%，進一步驗證了“統一軟件架構+組織架構調整+AI開放平臺”三輪驅動所帶來的研發效率提升和業內標杆案例複製速度的邊際改善，戰略推進符合長期方向。

風險提示：國內需求不確定性；貿易關係擾動風險；原材料漲價風險；AI推進不及預期的風險；創新業務孵化不及預期的風險。

文中觀點依據國盛證券研究所已發佈的研究報告，具體內容及相關風險請詳見2021年1月5日發佈的《海康威視：“脫鉤”安防，騰飛在即》和2021年7月24日發佈的《海康威視：半年報大超市場預期，“脫鉤”安防持續推進，議價能力提升》報告。

8、計算機-用友網絡（600588.SH）：國產替代實施加速，競爭格局邊際改善，估值處於低位

國產替代需求旺盛，產品強競爭力持續得以驗證。用友近期在大型央企及商業銀行領域斬獲多個千萬級大單，典型的如，用友與航天科技集團神軟公司簽署戰略合作協議。促進航天科技集團總部及各級企業數字化轉型，此前，用友作爲第一名中標重慶中煙數字化建設項目。中煙(重慶)以YonBIP爲基礎打造新一代菸草工業系統，作爲標杆項目有望在中煙系統加以複製推廣。商業銀行領域，包括郵儲銀行HR項目和光大銀行HR項目，同時實現了對海外競爭對手SAP的國產替代，公司產品競爭力進一步得以驗證。

剝離非主營業務，推進定增進展，核心聚焦雲服務業務。公司擬將持有的控股子公司深圳前海用友力合金融服務有限公司（以下簡稱“友金控股”）44.62%的股權轉讓給北京用友企業管理研究所有限公司，轉讓價格爲1.86億元。轉讓完成後公司不再持有友金控股股權，不再持有類金融資產，用友研究所將以貨幣資金方式支付轉讓價款。

盈利預測與投資建議：雲服務收入及質量有望持續改善，維持“買入”評級。預計2021-2023年公司收入爲95.26億元、118.76億元、150.10億元，歸母淨利潤分別爲11.66億元、14.70億元、17.80億元，估值較可比公司具備性價比。

風險提示：宏觀經濟下行風險；雲業務轉型不達預期；互聯網金融業務受政策限制。

文中觀點依據國盛證券研究所已發佈的研究報告，具體內容及相關風險請詳見2021年4月28日發佈的《用友網絡2021Q1:雲收入大幅超預期》和2021年3月29日發佈的《用友網絡2020年報：雲收入高速增長，YonBIP平臺廣受好評》報告。

9、通信-美格智能（002881.SZ）：高速成長的模組黑馬

佈局精準，戰略轉型成功。公司上市之初從事終端模組，2019年開始完全剝離傳統業務，All in物聯網賽道，持續的高研發投入，幫助公司進入快速增長期，戰略轉型初顯成效。

聚焦定製化，未來三年進入高成長期。與廣和通、移遠不同，美格聚焦智能模組，佈局FWA、車載模組、智能模組三大賽道。進入下半年，公司將繼續加大在5G模組和汽車業務上的投入，爲公司的持續高增長注入新的動能。物聯網仍處於爆發期，未來三年公司將進入高成長期。

產業鏈上下游合作緊密。公司與華爲合作多年，具備較強的智能模組供應能力，且承接了部分客戶需求。此外，公司是高通在中國重要的戰略合作伙伴。在全球芯片短缺的局面下，公司通過戰略備貨、精益化管理和模組自動化生產等綜合措施，進一步增強了競爭力。

盈利預測與投資建議：公司作爲小市值，高增長的物聯網公司，隨着高增長業績的持續兌現，有望在高速發展的物聯網板塊中跑出較高的阿爾法。我們預計公司2021-2023年營收20.60/34.53/48.06億元，淨利潤1.24/2.04/2.96億元，維持“買入”評級。

風險提示：車聯網發展進度不及預期，5G建設進度不及預期。

文中觀點依據國盛證券研究所已發佈的研究報告，具體內容及相關風險請詳見2021年7月13日發佈的《美格智能：業績高增長，物聯網阿爾法黑馬不斷加速》報告。

10、機械-國茂股份（603915.SH）：多產品線推進的減速機龍頭企業

需求景氣維持，成本有效傳導。參照統計局數據，去年高基數下，今年4-5月國內減速機產量同比增速仍維持在20%以上。新增產能逐步釋放，公司接單能力持續攀高。中端市場龍頭地位疊加定製化產品品類，公司具備行業定價權，原材料上漲成本預期能有效向下遊傳導。

高端產品線整合推進，銷售放量和盈利改善可期。銷售放量關鍵在於渠道的疏通，即海外高端品牌與公司優質的國內市場銷售體系相結合；盈利改善的關鍵在於產品線的梳理和定位，避免需求錯配。當前捷諾整合、擴產穩步推進，高端市場突圍可期。

專用產品線逐步拓展，打開增量市場。工程機械專用減速機爲公司大力發展的新興業務，目前已實現塔機產品的放量；挖掘機、高空作業平臺品類，配套液壓件/整機產業鏈均在國內，公司入局可期。

盈利預測與投資建議：預計公司2021-2023年歸母淨利潤分別爲4.57/5.72/7.25億元，對應估值爲38/30/24倍。維持“增持”評級。

風險提示：製造業景氣度下滑；高端減速機產品佈局進度不及預期；專用減速機產品放量不及預期；行業競爭加劇。

文中觀點依據國盛證券研究所已發佈的研究報告，具體內容及相關風險請詳見2021年4月27日發佈的《國茂股份：業績高增，龍頭謀局長期成長》報告。

11、化工-衛星石化（002648.SZ）：乙烯及新材料項目投產打開成長空間，利潤中樞有望逐步提升

碳中和背景下看好乙烷裂解制乙烯路線發展潛力：乙烯作爲化工重要原料目前國內仍有較大供應缺口，國家十四五規劃目標是2025年自給率將從目前50%提高至70%，從乙烯生產路線來看，煤制烯烴及煉油產能在碳中和背景下可能面臨一定項目審批方面的不確定性，而衛星採取的乙烷裂解制乙烯在成本、環保及能耗方面具備顯著優勢，副產物氫氣未來還可用於氫能項目建設，將成爲彌補國內乙烯缺口的重要方式。公司目前在連雲港規劃的250萬噸乙烷裂解制乙烯項目一階段125萬噸已於5月份投產，二階段預計將於2022年下半年投產，有望帶動公司盈利邁上一個重要臺階。並且我們強調乙烷裂解制乙烯項目在乙烷資源落實、港口資源、運輸及項目選址方面存在非常高的壁壘，並且週期非常長，公司克服重重困難成爲極少數成功落地項目具備明顯先發優勢，將奠定公司未來幾年成長性。

依託優質原料優勢，積極佈局新材料業務：公司依託高純度的輕烴原料優勢，加速推進連雲港基地乙烷下游聚醚大單體、乙醇胺、乙烯胺以及EAA新材料等項目建設，同時圍繞新能源電池及光伏等下游快速發展的行業，計劃於2022年建成以環氧乙烷與二氧化碳加成反應生產EC、DMC、DEC、EMC等裝置，包括鋰電池添加劑VC、FEC等產品規劃，利用副產氫推進氫能業務開發利用，進一步擴大雙氧水在半導體、光伏等行業影響力，加快乙烯齊聚法合成長鏈α-烯烴及POE技術開發項目的中試，看好公司未來在化學新材料領域多點開花。

盈利預測與投資建議：我們看好公司圍繞C2及C3產業鏈打造完整的一體化產業鏈，碳中和背景下低碳原料優勢顯著，在建項目投產後公司利潤中樞有望逐步邁上新的臺階。我們預計公司2021-2023年歸母淨利潤分別爲50.2、75.1、90.3億元，分別對應PE爲12、8、7倍，維持“買入”評級，繼續推薦。

風險提示：連雲港項目建設進度不及預期、成本和運輸不可控、中美貿易摩擦風險。

文中觀點依據國盛證券研究所已發佈的研究報告，具體內容及相關風險請詳見2021年6月8日發佈的《衛星石化：輕烴一體化龍頭揚帆起航》報告。

12、建築-蘇文電能（300982.SZ）：電能EPCO成長龍頭，智能運維、用戶側儲能與分佈式光伏業務極具潛力

公司爲配網EPCO龍頭，近年來受益配網建設民營化改革紅利，2017-2020年營收、業績複合增速分別達43%/70%，同時利潤率、ROE均處於較高水平，幾乎無有息負債，現金流表現優異、盈利質量高。當前我國配網年投資額達3000億，公司市佔率不到1%，未來隨着電力市場化改革推進、智能用電服務興起，公司有望獲更廣闊市場機遇；

公司核心優勢突出，新能源大時代面臨較多增長點。公司相較多數國有競企而言效率優勢突出；相較中小民營電力服務競企更具集成落地能力與規模成本優勢，市佔率有望持續提升。同時公司依託豐富渠道資源與技術儲備、強客戶粘性的能源互聯網平臺，有望持續受益於戶側儲能與分佈式光伏發展、智能用電需求提升，中長期展現優異成長性。

盈利預測與投資建議：預測公司2021-2023年歸母淨利潤分別爲3.4/4.8/6.7億元，同比增長42%/41%/40%，當前股價對應PE爲26/19/13倍，維持“買入”評級。

風險提示：電力行業競爭加劇風險，政策落地不及預期風險，核心人才流失風險，區域市場開拓風險等。

文中觀點依據國盛證券研究所已發佈的研究報告，具體內容及相關風險請詳見2021年5月30日發佈的《蘇文電能：電能EPCO成長龍頭，智能運維極具潛力》報告。

13、煤炭-華陽股份（600348.SH）：公司產量仍具成長空間，此外，未來將大力佈局雙面單晶電池、鈉離子電池、飛輪儲能等新能源領域

煤價中樞大幅上移

煤價：2021年動力煤市場總體呈現供需緊平衡格局，全年中樞或上移至800元/噸附近，較2020年均價上漲220元/噸。長期來看，行業供給受限，集中度提高，行業高質量發展可期。

“投資泊裏、收購七元”，產量仍具成長空間

公司目前控股在產礦井8座，覈定產能3270萬噸/年，在建礦井2座，涉及產能1000萬噸/年。此外，公司景福礦（90萬噸）、榆樹坡（120萬噸）均具備產能核增至500萬噸能力。

打造”新能源+儲能“能源終極解決方案

3月，公司受讓陽煤智能製造基金財產份額，通過改基金投資了北京奇峯和中科海納兩個項目公司；4月，公司投資1.4億元新建“鈉離子電池正、負極材料千噸級生產項目”，對應0.8GW電池；6月，公司與中科海納共同打造的全球首套1MWh鈉離子電池儲能系統在山西轉型綜改示範區投運。

2021年1月份，公司正式更名爲華陽股份，除了繼續鞏固做強傳統煤炭主業外，加快培育新能源產業也將成爲公司的另一重要使命。我們預計公司未來將大力佈局TopconN型雙面單晶電池、鈉離子電池、飛輪儲能等新能源領域前瞻性、引領性項目，致力通過“光伏+電化學儲能+物理儲能+智能微電網+充電樁”系統，打造“新能源+儲能”未來能源終極解決方案。我們預計公司2021年~2023年實現歸母淨利分別爲22.44億元、26.84億元、28.49億元，對應PE爲10.3、8.6、8.1，維持”買入“評級。

風險提示：煤價大幅下跌，在建礦井投產進度不及預期，新能源業務發展存在不確定性。

文中觀點依據國盛證券研究所已發佈的研究報告，具體內容及相關風險請詳見2021年7月23日發佈的《華陽股份：以煤爲基，開闢”新能源+儲能“發展新路徑》報告。

14、有色金屬-明泰鋁業（601677.SH）：鋁加工產銷規模穩步提升，加工費邊際上移，再生鋁業務快速推進開拓利潤增長邊界

公司長期聚焦鋁材加工賽道，在國內市場充分競爭中脫穎而出。通過長期市場競爭與生產經驗積累，在產線管理效率、加工成本優勢、期間費用管控、負債水平等方面逐漸向行業最優化靠攏，通過“精打細算”兌現鋁加工賽道競爭實力，產業優勢穩固。

在市場總量穩步擴張下，公司憑藉內部高效管理實現產能產線持續擴張。規模效應+產銷研團隊精細化管理模式下，公司產能利用率、產銷比、毛利率、淨資產收益率、經營淨現金流等核心指標均維持行業高水平。競爭“硬”實力與管理“軟”實力兌現擴張優勢，公司具備長期成長潛力。

國內地產後週期+海外經濟復甦帶動鋁材市場需求高景氣。公司長期“know-how"經驗積累下，可實現數百種鋁材生產，業績層面由產能利用率、資金回款週期、加工費水平逐級快速傳導。鋁加工景氣週期下，公司業績兼具彈性空間與兌現確定性。

挺進再生鋁業務板塊，國內少有實現再生鋁保級利用企業，通過技術精進實現原料端成本優勢。在國內嚴控電解鋁有效產能下，再生鋁有望成爲鋁供給增量新來源。公司領跑國內鋁回收賽道有望優先搶佔廢鋁回收渠道，形成長期優勢。

盈利預測與投資建議：預計2021~2023年公司歸母淨利潤分別爲15.44、18.96、22.39億元，對應PE估值爲11.9、9.6、8.2倍，維持“買入”評級。

風險提示：原材料價格波動風險；市場惡性競爭風險；現金流好語氣波動風險。

文中觀點依據國盛證券研究所已發佈的研究報告，具體內容及相關風險請詳見2021年7月14日發佈的《明泰鋁業：多因素共振兌現單噸盈利空間，公司經營業績改善具備持續性》報告。

15、紡織服裝-比音勒芬（002832.SZ）：終端表現靚麗，業績快速增長

公司預計2021H1業績同比增長45%~55%。上半年終端銷售持續強勁，且加盟商信心充足、秋冬訂貨會表現踊躍。綜上，我們判斷公司2021H1收入增速有望達到30%左右，終端流水持續增長我們認爲全年有望維持20%+的收入增長。

產品、營銷強勢助推品牌力上行。公司圍繞產品和營銷打造優質高端時尚運動國產品牌，我們認爲不斷提升的品牌力將持續驅動終端。產品多維創新，公司從產品設計、技術多點打造差異化高端產品力，2021春季新品“始”續”敦煌主題國潮系列、創新Outlast（空調纖維）系列，推動銷售同時拉昇品牌力。營銷多點佈局，明星代言、賽事事件帶來高強度曝光，與國家高爾夫球隊再續八年之約，強化品牌專業屬性。

渠道增量、提質驅動終端，新零售效果佳。公司全渠道革新：線下門店數量擴張、質量提升驅動終端。2020年線下增1.7%至18.4億元。量價拆分來看，①店數：公司掌握特色佈局渠道優勢並持續外延，2020年門店淨增加85家（直營+45家/加盟+40家）至979家（直營486家/加盟493家）。我們預計未來每年淨增加約150家，佈局社區店、下沉三四線城市。②店效：公司牽手騰訊智慧零售爲門店運營減負提效，疊加品牌力強化驅動終端，我們認爲店效有望提升。電商新零售精細化VIP管理。公司積極佈局直播等渠道，推進線上輕奢銷售新模式。

營運健康化，現金流充裕。終端銷售快速增長推動營運進一步健康化，Q1末存貨水平較期初下降至6.0億元，存貨週轉/應收賬款週轉天數繼續下行至383.1/24.2天，隨着終端流水增長，營運有望進一步優化。

預計全年有望高質、高速增長。展望全年，我們判斷：隨着渠道外延×店效增長貢獻，我們預計公司收入/業績均有望實現20%以上優質增長。公司推出並實施第三期員工持股計劃，並公告4月28日起三個月內不行使提前贖回“比音轉債”權利，彰顯業績信心。

盈利預測與投資建議：公司定位運動時尚細分市場，終端表現優異。長期看伴隨渠道擴張及運營提效，業績有望實現快速增長。我們預計公司2021~2023年歸母淨利潤6.0/7.4/8.8億元，現價24.27元，對應2021年PE爲22倍，對應2021年PE爲22倍，維持“買入”評級。

風險提示：疫情持續超預期；宏觀經濟疲軟；威尼斯品牌孵化不達預期；運動休閒消費市場景氣度回落。

文中觀點依據國盛證券研究所已發佈的研究報告，具體內容及相關風險請詳見2021年6月5日發佈的《比音勒芬：Q2再超預期》報告。

16、汽車-吉利汽車（0175.HK）：4.0時代造就品牌向上，星越L、極氪爆款可期

行業層面，供應鏈擾動邊際緩解，低渠道庫存+車型供給加速的背景下，終端購車需求有望維持高景氣度。頭部自主品牌的新車質量與上市發佈密度均已超過合資，未來市佔率提升的確定性強，同時各車企旗下的新能源高端子品牌，自動駕駛能力較傳統燃油車大幅提升，科技感強、市場認可度高，有望進一步提振板塊估值中樞。

星越L上市，下半年新車加速發佈，看好盈利能力顯著提升：公司星越L已於7月上市，搭載吉利銀河OS車機系統，性價比領先同行競品，後續仍將發佈/上市四代帝豪、極氪001、領克09等重磅車型，“星系列”+極氪的強新車週期加持下，預計2021年平臺化車型的銷量佔比有望近半，同時未來終端折扣率有望持續收攏，有望帶動盈利能力顯著提升，我們認爲公司正處於銷量與業績的向上拐點。

電動化+智能化賦能，極氪品牌市值空間大：公司依託母公司旗下沃爾沃、億咖通，同時聯合華爲、百度、騰訊、富士康等龍頭公司，電動化&智能化路徑清晰，能力穩居自主第一梯隊，極氪作爲旗下首個高端純電子品牌，其浩瀚架構是目前全球帶寬最大的純電架構，支持L3-L4級自動駕駛，首款車型極氪001訂單火爆、競爭力強勁，產能爬坡後，未來市值空間大。

盈利預測與投資建議：預計公司2021-2023年EPS分別爲0.94/1.13/1.24元，對應PE 22.9/19.1/17.4倍。採用分部估值，按傳統燃油車（吉利+領克品牌）20倍PE，極氪品牌4倍PS，2022年目標市值3071億元人民幣，對應目標價37.52元港幣，維持“買入”評級。

風險提示：行業銷量受疫情、供應鏈短缺影響或不及預期，新車發佈不及預期。

文中觀點依據國盛證券研究所已發佈的研究報告，具體內容及相關風險請詳見2021年06月30日發佈的《吉利汽車：新車強勢、拐點向上》報告。

17、教育-中教控股（0839.HK）：併購成都錦城學院，內生外延加速兌現

重大併購項目落地，質地優異空間廣闊。公司7月26日公告以24.46億元對價併購成都錦城學院51%舉辦者權益，標的學校爲全國排名第一的民辦獨立學院，現有本專科在校生2.6萬餘人，原稱四川大學錦城學院，爲四川大學合作舉辦的獨立學院。學院已於2021年6月獲批轉設，轉設後招生指標增長在即，部分專業招收一本學生，辦學實力優異。學院位於四川成都，四川省人口規模位於全國第四，高等教育毛入學率低於全國平均水平，區位優勢凸顯。學費方面，四川省於2020年放開民辦高校自主定價，後續量價齊升可期。

穩坐行業龍頭，內生外延表現出色。公司2021年旗下各院校獲批學額延續增長。公司本次併購標的學校後，旗下學校數量達到14所，國內學校覆蓋包括廣東、四川等優勢區位在內的8個省份，在校生規模近28萬人，穩坐行業龍頭。公司各學校均質地優異且運營相對成熟，且具備國內中職、高職、本科以及國際本科和研究生等多元的辦學層次。公司近年通過併購海外大學以及海口經濟學院，拓展行業學院、國際教育等服務，實現院校間業務協同。

行業估值歷史低位，下半年行業外延有望加速落地，板塊估值修復空間可期，龍頭或望顯著受益。受“雙減”政策帶來的情緒影響，目前民辦高教板塊估值處於歷史低位（當前2021PE平均值爲10倍）。實際上，2021年5月《民促法實施條例》落地，對民辦高教外延或者關聯交易並未限制，政策不確定性基本消除，2021下半年行業外延有望加速落地，板塊估值修復空間可期。外延併購及整合能力強、資金充足的龍頭公司有望充分受益。

風險提示：併購尚未完成；擴張速度不達預期；公司經營及盈利能力不達預期；《民促法實施條例》各地細則尚未確定。

文中觀點依據國盛證券研究所已發佈的研究報告，具體內容及相關風險請詳見2021年7月27日發佈的《公司研究：公司點評（00839.HK中教控股）-併購成都錦城學院51%舉辦權，高教龍頭再拓展》報告。

風險提示

1、全球疫情超預期發展；2、海外市場波動加劇；3、宏觀政策和監管環境超預期變化。