原标题：这个指标，关乎标普500指数能否站稳4400关口

买美股要看什么指标？

零对冲分析师认为，基本面、现金流和相关新闻等因素，实际上都是无关紧要的，现在很多人认为，似乎只有美联储的资产负债表才能影响市场走势。

这么多年来，美联储通过美元这个货币体系对整个市场造成了破坏，所以美联储的量化宽松政策仍然不可忽视，可以说：当前的绝大多数交易员，都还是只关注美联储的资产负债表而忽视其他的市场消息。

然而，法国兴业银行的全球资产配置负责人Alain Bokobza在一篇文章中提醒他的读者，从长远来看，一切都与盈利增长预期有关。在美联储摧毁了市场消息调控后，操纵市场走势的仍然是收益。

Bokobza使用了股本成本计算方法，得出一个发现：如果标普500指数维持在4400点左右，企业利润增长幅度必须要维持在每年3.8%上。当然，这个结果也可以通过股权风险溢价的方法来算出，即通过美国10年期债券收益率作为基准来计算企业的估值和盈利水平。

不过，如果推导反了过来——假设此后收益以恒定速度增长，股票的预期回报该是多少才正常？

法国兴业银行在计算时，理想化地使用过去的回报作为锚定回报预期的第一个因素，美国股票在1990年1月至2021年7月之间的年化总回报率为10.7%，而同期的10年平均年化滚动回报率为10.9%。

那么可以假设，在股本成本模型之下，美股企业的潜在长期回报为5.7%。

在这个假设之下，根据股权风险溢价模型，美国股票市场的平均股票风险溢价为4%。由法国兴业银行根据平均股票风险溢价及其对10年期国债收益率的近期预测，对2021年第四季度10年期美国国债收益率的预测为2%，最后计算得出，投资者可能要求美国股票的总回报率为6%。

然而，正如法国兴业银行的经济团队所指出的，10年期美债中性收益率为3.5%。这意味着从长期来看，美国股票的年化回报率为7.5%。

下一个问题是美国股市的当前市场情况将表现出什么水平的增长？

在这里，Bokobza计算了美国股票市场给定回报水平下的收益增长率。

在下面的左侧图表中，他绘制了不同回报水平所需的收益增长。因此，如果美国股市要实现8%的长期年化回报率，则所需的企业盈利复合年增长率约为6%；在下面的右侧图表中，他计算了所需的收益增长，使得股票的长期年化回报等于最新的股权资本成本（5.7%）。

结果发现，在1990年代初期，美国股票价格表现需要以每年1.5%左右的速度增长，才能实现5.7%的回报；相比之下，现在实现5.7%回报所需的企业盈利增长幅度增至3.8%。换言之，要实现这一水平的预期回报，美国股市未来需要以3.8%的速度持续增长收益。

提供相同回报水平所需的收益越高，所需的成本也越高。