原標題：這個指標，關乎標普500指數能否站穩4400關口

買美股要看什麼指標？

零對沖分析師認爲，基本面、現金流和相關新聞等因素，實際上都是無關緊要的，現在很多人認爲，似乎只有美聯儲的資產負債表才能影響市場走勢。

這麼多年來，美聯儲通過美元這個貨幣體系對整個市場造成了破壞，所以美聯儲的量化寬鬆政策仍然不可忽視，可以說：當前的絕大多數交易員，都還是隻關注美聯儲的資產負債表而忽視其他的市場消息。

然而，法國興業銀行的全球資產配置負責人Alain Bokobza在一篇文章中提醒他的讀者，從長遠來看，一切都與盈利增長預期有關。在美聯儲摧毀了市場消息調控後，操縱市場走勢的仍然是收益。

Bokobza使用了股本成本計算方法，得出一個發現：如果標普500指數維持在4400點左右，企業利潤增長幅度必須要維持在每年3.8%上。當然，這個結果也可以通過股權風險溢價的方法來算出，即通過美國10年期債券收益率作爲基準來計算企業的估值和盈利水平。

不過，如果推導反了過來——假設此後收益以恆定速度增長，股票的預期回報該是多少才正常？

法國興業銀行在計算時，理想化地使用過去的回報作爲錨定回報預期的第一個因素，美國股票在1990年1月至2021年7月之間的年化總回報率爲10.7%，而同期的10年平均年化滾動回報率爲10.9%。

那麼可以假設，在股本成本模型之下，美股企業的潛在長期回報爲5.7%。

在這個假設之下，根據股權風險溢價模型，美國股票市場的平均股票風險溢價爲4%。由法國興業銀行根據平均股票風險溢價及其對10年期國債收益率的近期預測，對2021年第四季度10年期美國國債收益率的預測爲2%，最後計算得出，投資者可能要求美國股票的總回報率爲6%。

然而，正如法國興業銀行的經濟團隊所指出的，10年期美債中性收益率爲3.5%。這意味着從長期來看，美國股票的年化回報率爲7.5%。

下一個問題是美國股市的當前市場情況將表現出什麼水平的增長？

在這裏，Bokobza計算了美國股票市場給定回報水平下的收益增長率。

在下面的左側圖表中，他繪製了不同回報水平所需的收益增長。因此，如果美國股市要實現8%的長期年化回報率，則所需的企業盈利複合年增長率約爲6%；在下面的右側圖表中，他計算了所需的收益增長，使得股票的長期年化回報等於最新的股權資本成本（5.7%）。

結果發現，在1990年代初期，美國股票價格表現需要以每年1.5%左右的速度增長，才能實現5.7%的回報；相比之下，現在實現5.7%回報所需的企業盈利增長幅度增至3.8%。換言之，要實現這一水平的預期回報，美國股市未來需要以3.8%的速度持續增長收益。

提供相同回報水平所需的收益越高，所需的成本也越高。