第一部分 價格研判

目前影響銅價的主要因素在於美聯儲的貨幣政策，近期繼續關注就業和通脹數據，其中就業數據成爲美聯儲會不會縮減購債量的關鍵。由於變異新冠的蔓延，美國新冠新增確診人數又開始返升，現在美國80%以上確診人數都是德爾塔變異病毒。變異病毒的傳播，使就業復甦出現中斷，美國首次申請失業金人數大幅超出預期，市場對於美國貨幣政策緊縮的預期在減弱。不過CPI持續上漲，6月份CPI已經上漲至了5.4%的高位，後期通脹可能還會有繼續上漲的風險。市場情緒在就業數據轉弱和CPI不斷走強中來回切換。國內不斷的拋儲，給銅市場以政策方面的壓制，整體來看，銅價可能仍然處於震盪走勢。

基本面方面，7月份國內淡季不淡，延續去庫狀態。我們預計8月份國內可能有小幅壘庫，一方面是進口銅報關量增加，另外一方面終端消費邊際下滑，加上廢銅增多的原因，會擠佔一部分精銅消費。COMEX銅庫存可能會繼續維持低位，現在運輸不太通暢，北美消費仍然很強勁，北美銅庫存持續降低。

第二部分 銅基本面

1．銅精礦市場

圖1：現貨TC

數據來源：銀河期貨、wind資訊

近期礦山陸續公佈了產量報告，整體來看二季度產量無論是同比還是環比，都沒有很大的增幅，主要是因爲主要礦山老齡化導致的品位下降的影響，還有變異新冠對銅礦生產的影響，加上一些不可抗力，如暴雨、滑坡等自然災害的影響。

不過近期TC一直呈現上行的趨勢，目前已經突破了50美元/噸，一方面是因爲價格上漲，另外一方面是因爲節奏性的原因，一季度時智利等國家因爲天氣原因，船運受到了影響，加上供應方捂貨不出，以次來壓低價格。二季度以後，銅礦出貨開始增多，帶動了TC上行。三季度以後，隨着新項目的投產，可能銅礦供應會越來越寬鬆，TC整體來看應該呈現上行趨勢。

圖2：銅精礦進口量（單位：萬噸）

數據來源：銀河期貨、wind資訊

根據海關總署數據顯示，中國6月銅礦砂及其精礦進口159.4萬噸，5月爲169萬噸，環比下降5.7%，同比增加8.7%。

銅精礦進口量環比持續下降，主要原因是南美是我國銅精礦進口主要來源地，智利與祕魯兩國進口量佔到5月中國銅精礦進口總量的54%；但上述兩國疫情控制得相當糟糕，當地礦山開工率不高，甚至部分礦山仍在關閉中，且港口發貨效率低，這些都是造成銅精礦供應緊張的重要因素，我們預計7月銅精礦的進口量將會繼續下降。

2．電解銅市場

圖3：精銅產量（單位：萬噸）

數據來源：銀河期貨、wind資訊

表1：冶煉廠減產檢修情況

數據來源：銀河期貨、wind資訊

2021年6月中國電解銅產量爲82.93萬噸，環比降低2.4%，同比增加9.2%。6月份國內冶煉廠依舊處於集中檢修期，國內電解銅產量環比持續回落，其中減量主要來自於西南銅業、赤峯金峯以及豫光金鉛，但由於祥光以及金隆產量從檢修中恢復，導致環比降幅較小。原料端看，傳聞部分冶煉廠在市場上大量採購冷料，外加廢銅供應量有所收緊，導致冷料加工費小幅回落但冶煉廠仍有利可圖；與此同時，隨着海外銅礦新擴建陸續爬產，銅精礦現貨TC持續回暖，市場甚至聽聞現貨銅精礦TC50左右成交，總體來看，礦端及冷料端同步相對寬松下，冶煉廠維持高開工率。從7月份檢修計劃來看，依然有大量冶煉廠處於檢修階段，但多數冶煉廠冷料備貨充足下，預計檢修影響量僅有1.8萬噸。在TC持續回暖且硫酸價格居高難下的行情下，三季度冶煉廠難改高產量格局。預計7月國內電解銅產量爲85.10萬噸，環比上升2.6%，同比增加13.5%；至7月份累計電解銅產量爲588.85噸，累計同比增長13.6%。

3．廢銅

圖4：進口廢銅金屬量（單位：噸）

數據來源：銀河期貨、wind資訊

圖5：精廢價差

數據來源：銀河期貨、wind資訊

7月份廢銅的量很少，一方面是價格下跌的原因，持貨商不願意出貨。加上3-5月份市場購買廢銅的熱情高漲，導致廢銅的庫存大量被消耗。另外一方面是進口廢銅的減少，馬來西亞疫情嚴重，影響了廢銅的進口量。7月份精廢價差最低到了200-300元/噸。月底隨着價格的返升，廢銅的量得以釋放，精廢價差回到了1600-1800元/噸的水平。

8月份可能整體來看量不會很寬鬆，現在市場上庫存已經被消耗很多，進口廢銅的問題也一時得不到解決，廢銅可能整體不會像六月份以前那麼寬鬆了。

4．銅消費

圖6：電網投資完成額（單位：億）

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圖7：房地產數據

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圖8：空調排產（單位：萬臺）

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圖9：汽車產量增速

數據來源：銀河期貨、wind資訊

圖10：歐洲製造業PMI

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圖11：美國製造業PMI

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7月份銅消費淡季不淡，主要是因爲線纜企業的消費比較好。線纜企業消費從6月份開始好轉，7月份得以維持，最主要的原因是價格回落後，企業在3-5月份沒有執行的訂單開始回補，電網、房地產的訂單均有增多。部分企業反映，國家電網招標是以上個月月均價的形式，前期銅價單邊上漲的過程中，線纜企業接單的意願不強。近期銅價開始回落以後，線纜企業開始增加接單量。另外一方面是因爲廢銅減少，銅價下跌以後，廢銅供貨商捂貨不出，同時馬來西亞的疫情加重，市場流通的進口廢銅減少，精廢價差最小縮窄到300元/噸左右，促進了精銅消費。

我們認爲8月份精銅的消費量可能會有所下滑，但是整體來看仍然高於往年淡季水平。震盪行情下，下游的訂單仍然需要回補，另外一方面是目前廢銅的量仍然偏少。

5．銅庫存

圖12：國內社會庫存（上海+廣東+江蘇）（萬噸）

數據來源：銀河期貨、wind資訊

圖13：保稅區銅庫存（萬噸）

數據來源：銀河期貨、wind資訊

圖14：LME銅庫存（噸）

數據來源：銀河期貨、wind資訊

圖15：COMEX銅庫存

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7月份國內社會庫存下滑8.23萬噸至15.63萬噸，一方面因爲3-5月份國內一直壘庫，進口盈利窗口持續關閉，進口銅下滑，另外一方面是消費回補，以及廢銅量少的原因。我們認爲8月份可能會進入壘庫狀態，一方面是因爲7月份進口盈利窗口打開了一段時間，保稅區一部分銅會流入國內，另外一方面消費可能會邊際方面走弱。7月份LME銅庫存增加了1.93萬噸左右，前期國內進口盈利窗口持續關閉，加上銅價下跌，LME的銅庫存開始累積。COMEX銅庫存處於下降的趨勢，LME北美的銅也是卡在了1175噸的歷史低位，其實智利往美國發貨是有增加的，但是美國消費好，據瞭解，目前下游的訂單已經排到了9月份，而且現在疏港有問題，運輸不暢通，無法從其他地方調庫存，庫存可能會一直維持在低位。

國內電解銅供需平衡表

數據來源：銀河期貨

第三部分 總結

目前影響銅價的主要因素在於美聯儲的貨幣政策，近期關注就業和通脹數據，其中就業數據成爲美聯儲會不會縮減購債量的關鍵。由於變異新冠的蔓延，美國新冠新增確診人數又開始返升，現在美國80%以上確診人數都是德爾塔變異病毒。變異病毒的傳播，使就業復甦出現中斷，美國首次申請失業金人數開始返升，市場對於美國貨幣政策緊縮的預期在減弱。不過CPI持續上漲，6月份CPI已經上漲至了5.4%的高位，後期通脹可能還會有繼續上漲的風險。市場情緒在就業數據轉弱和CPI不斷走強中來回切換。國內不斷的拋儲，給銅市場以政策方面的壓制，整體來看，銅價可能仍然處於震盪走勢。

基本面方面，7月份國內淡季不淡，延續去庫狀態。我們預計8月份國內可能有小幅壘庫，一方面是進口銅報關量增加，另外一方面終端消費邊際下滑，加上廢銅增多的原因，會擠佔一部分精銅消費。COMEX銅庫存可能會繼續維持低位，現在運輸不太通暢，北美消費仍然很強勁，北美銅庫存持續降低。

銀河期貨 王穎穎