要點提示：

1、國儲棉輪出工作展開，滑準稅配額逐步下放。

2、新疆棉花長勢較差，全國總產略有降低。

3、新疆棉區大範圍持續性高溫天氣，影響農作物生長。

4、河南暴雨、颱風“煙花”影響多地紡企生產、運輸。

5、中美天津會談結束，明確中方對中美關係的三條底線。

市場展望與投資策略：

新疆棉產區打項工作逐步進入尾聲。受7月上旬晴好天氣的影響，棉花生長進程加快，彌補前期低溫降水造成棉花生長遲緩的影響，但整體棉花生長進度仍遲於去年，目前疆內棉花陸續結鈴坐桃。預報顯示，疆內將維持大範圍高溫天氣，持續高溫易造成棉花植株葉片乾枯、花鈴脫落以及害蟲的繁殖，對棉花生長不利，投資者需保持對棉區天氣的關注。據中國棉花協會調查顯示，全國植棉面積同比略有減少，預計單產增加，但總產量同比略低。就供給端而言，國內棉花供給減少，且今年病蟲害增多對棉花品質有一定的影響，預計將對棉價形成強有力的支撐作用。

7月上旬，國儲棉輪出工作開啓。拋儲市場成交火爆，成交率100%；疊加滑準稅配額在7月下旬逐步下放，市場可供應棉花將呈現階段性增長的局面，但預計仍難以實質性緩解供給緊張的狀況。7月下旬，河南地區遭受特大暴雨；颱風“煙花”襲擊浙江，蕭紹、柯橋輕紡城紡企、貿易商遭遇水淹受損嚴重，多地紡企被迫停產、停工、推遲發貨。市場因國產品牌援助河南等受災地區再次掀起國貨潮，消費者紛紛搶購國產服飾，對棉價有一定的提振作用。現階段受到市場對新棉搶收的預期和擔憂，新棉陳棉價格逐步銜接，企業收購成本較高。目前棉花商業庫存持續下降中，主流地區紗線庫存天數也處於低位，紡企訂單排單尚可，利潤可觀，距離紡織行業旺季來臨還剩約1個月的時間，終端消費市場依舊持樂觀態度。

綜上，目前棉價下方支撐穩固，上行動力強勁。操作上，建議CF109多單繼續持有；由於CF2109即將進入交割月，投資者可逢低換倉CF201合約。

一、行情走勢回顧

ICE棉花主力合約7月延續上升趨勢。雖然7月中旬末尾受到外圍原油暴跌以及Delta變種病毒感染病例激增引發華爾街大範圍拋售，投資者擔心再次實施停擺措施的恐慌性影響，創下7月單日最大跌幅，但在市場對天氣的炒作以及供需關係的預期下，ICE棉上升通道保持通暢。

7月鄭棉09合約一路上揚突破前期高點。月初國儲棉輪出工作開始啓動，市場成交均價震盪走高，目前成交均價已突破17000元/噸。受期價大漲影響，3128B級棉花現貨價格較上月上漲約1500元/噸。純棉紗市場在棉價上漲的帶動下期現價格雙雙走高，全國純棉32s環錠紡均價26795元/噸。目前紡紗即期利潤依舊可觀。由於棉花、棉紗近期價格維持高位，但向坯布端傳導不暢，織廠利潤空間逐漸壓縮，目前多維持保本。市場多頭情緒高漲，紡企、貿易商高價接貨意願較強，鄭棉上漲動力依然強勁。

圖1：內外盤棉花期價

資料來源：華安期貨投資諮詢部；同花順iFind

圖2：棉花（3128B級）現貨市場價格（元/噸）

資料來源：華安期貨投資諮詢部；同花順iFind

二、供需分析

1．美棉產區生產狀況

表1：全球棉花供需平衡表調整

資料來源：華安期貨投資諮詢部；同花順iFind

據美國USDA7月全球產銷存預測顯示，期初庫存、進出口、期末庫存較6月相比略有降低，而產量和國內消費小幅增加。主要是因爲2021/22年度美國棉花種植面積降幅小於市場預期，加之各國紡服消費傳統旺季即將來臨，預期需求擴大，市場對全球經濟復甦持樂觀態度，故USDA對7月全球產量和國內消費總量小幅上調。

圖3：美洲皮馬棉出口當週值

資料來源：華安期貨投資諮詢部；同花順iFind

圖4：陸地棉出口當週值

資料來源：華安期貨投資諮詢部；同花順iFind

7月美洲皮馬棉和陸地棉籤約和裝運量整體處於低水平，主因是受到北半球紡織傳統淡季影響，採購多維持在低位，出口週期性特徵明顯。本年度美棉出口量受疫情影響低於往年但明顯高於2020年，這也體現出全球經濟正逐步恢復中。距離行業旺季來臨還剩1個多月，預計市場將會增加用棉需求量；除此之外，伴隨中國滑準稅配額的下放，國內企業對進口棉需求量可能相應增加，預計會在一定程度上刺激美棉出口。

7月因熱帶颱風襲擊美佛羅里達，產棉區普遍降水。受天氣影響，今年美棉結絮率明顯處於偏低水平，相比5年期平均結絮率約低7個百分點，生長進程偏慢。但棉花生長良好佔比61%，處於往年同期較高水平。

圖5：棉花結絮率

資料來源：華安期貨投資諮詢部；同花順iFind

圖6：棉花生長良好佔比

資料來源：華安期貨投資諮詢部；同花順iFind

宏觀方面，美國時間2021年7月28日，美聯儲召開7月議息會議，維持聯邦基金目標利率0%-0.25%區間不變，保持貨幣寬鬆政策不變。FOMC會議聲明隨着新冠疫苗接種工作的持續展開，經濟活動和就業指標持續性加強，受疫情影響最嚴重部門已有所改善。相較於FOMC會議聲明中的邊際轉鷹信號，市場對會後鮑威爾的鴿派發言相對更敏感，鮑威爾重申：1、通脹走高是臨時現象，中期會回落至目標水平；2、離實現充分就業取得實質性進展還有一定距離。受此影響，美元走弱，對美棉出口有一定的利好作用。

2．外棉其他產區棉花生產狀況

據印度國際發展委員會（NFSM）統計，截止7月22日，21/22年度印度棉花播種1089萬公頃，同比少91萬公頃。受印度季風雨降水量偏少的影響，印度部分地區農民改種棉花，預計後續植棉面積將少量增加。巴基斯坦方面，因化肥、柴油、殺蟲劑等成本居高不下的影響，加之國內缺水情況嚴重，棉花產量預計下降23%，現階段正積極進口美棉來滿足國內消費需求；巴西新棉收穫持續推進中，因單產好於之前的預期，巴西總產量預測爲234.24萬噸，小幅增加2.5萬噸。因新冠的Delta變種病毒肆虐，孟加拉國紡織及服裝產業實施爲期兩週封鎖政策。此次封鎖可能會導致該產業部分客戶將訂單轉移，但除製造成本較高的中國外，並無其他地區可以移轉。雖柬埔寨、泰國政府尚未對該產業實施封鎖政策，但據目前所知，越南、印尼等較大出口國已開始實施對疫情的安全限制。目前新冠變種疫情又有肆虐趨勢，各國疫情防控措施再次加強，預計對紡企開工率以及進出口略有影響。

3．新疆產區大範圍持續性高溫天氣

圖7：近30天全國氣溫距平實況圖

資料來源：中央氣象臺

圖8：近30天全國降水距平百分率圖

資料來源：中央氣象臺

7月新疆整體以持續性高溫爲主，降水量距往年相對較少。前期晴好天氣有利於加快棉花生長，促進棉花開花結鈴，彌補因前期低溫降水造成棉花生長進程緩慢的不利影響，但今年棉花整體生長進度仍晚於去年同期水平。目前新疆棉區打項工作陸續完成，棉花生長逐步進入結鈴坐桃階段，部分地區棉株坐桃4-7個。但新疆高溫仍在持續中，預報顯示，8月全疆平原大部分地區有35℃以上的高溫天氣，局部地區氣溫可達45℃。高溫易造成蕾鈴大量脫落，氣溫高於30℃脫落增加，高於32℃脫落嚴重。棉農需注意加強田間管理，積極噴施水、肥、藥物以降低花鈴脫落風險。

據中國棉花協會棉農分會公佈的全國棉花播種及生長情況調查最新結果顯示，全國植棉面積爲4345.59萬畝，同比減少5.47%，預計單產同比略增，總產量約爲572.18萬噸，同比減少3.41%。病蟲害發生均較去年重，棉苗長勢較差，導致棉農施肥、噴藥用量需求增加，部分地區種植成本相較於去年同期居高不下。

7月下旬河南突降暴雨，引發城市內澇。豫棉庫因離鄭州較近，附近高速出口、庫內鐵路專運線均已封閉，原料出庫受到影響；河南部分地區紡企庫存被水浸泡受損嚴重，被迫停工、停產。在國產運動品牌對河南的捐款後引發市場新一輪的“國貨潮”熱情，消費者積極性顯著增長；受颱風“煙花”登陸浙江，蕭紹、柯橋輕紡城受損嚴重，引發市場對供給端擔憂，部分紡企高價搶貨以備庫存意願較強，棉價下方支撐強勁，難以出現大幅回落的局面。

4．棉花進口量處於低位，內外棉價差擴大

圖9：我國月度進口棉花量（噸）

資料來源：華安期貨投資諮詢部；同花順iFind

圖10：內外棉價差（元/噸）

資料來源：華安期貨投資諮詢部；同花順iFind

據海關統計數據，2021年6月我國進口棉花17萬噸，進口量與上月持平；較去年同期增加8萬噸，增幅89%。由於7月份處於紡織服裝行業的傳統淡季，下游紡企多以消耗原有庫存、將庫存維持在低位從而控制倉儲成本爲主，以銷定產，隨採隨用；加之現階段我國月度進口棉花量正處於季節性週期低位狀態，故我國進口棉數量暫未放量。但滑準稅配額已於七月下旬陸續下放各省，疊加金九銀十消費旺季的即將來臨，預計我國月度進口棉花數量將有所增長。

7月內外棉價差進一步擴大。受到拋儲市場火爆成交棉價託底的影響和供需關係的支撐作用，貿易商以及紡企高價拿貨意願較強，內棉價格漲幅較大。目前內外棉價差多維持在1500元/噸以上。目前從整體來看市場棉價外弱內強局面明顯，短期內內外棉價差難以回落。

5．紗、花庫存水平持續降低

進入七月以來，主流地區紡企紗線庫存天數持續性下降。截至7月23日，棉花商業庫存維持在低位，體現出去庫存進程明顯。進口棉庫存小幅增加，主要是由於前期滑準稅配額暫未下放，保稅區港口庫存壓力較大，貨物堆積較爲嚴重。雖滑準稅配額已於七月下旬發放，但國內主要港口通關、提貨需時間安排，目前暫未迅速放量。預計進口棉庫存在滑準稅配額的陸續使用之下將逐步下降。伴隨“金九銀十”銷售旺季的即將到來，加之棉企對新棉的搶購預期，預計棉花商業庫存將會逐步增長。

圖11：紗線庫存（天）

資料來源：華安期貨投資諮詢部；我的農產品網

圖12：棉花商業庫存周度統計（萬噸）

資料來源：華安期貨投資諮詢部；我的農產品網

6．棉紗進口量環比降低

據海關數據統計，2021年6月中國進口棉紗線16萬噸，環比上月減少5.9%，同比去年增加6.7%，2021年1-6月累計進口棉紗113萬噸，同比去年增加31%。

受到國內棉花漲幅過快影響，棉紗價格水漲船高。內外棉紗價差略有縮小。國內純棉32s環錠紡均價較上月小幅上調，紡企紡紗即期利潤依舊可觀。由於期價高企，目前點價資源較少，市場走貨不暢。坯布端整體表現偏弱，因花、紗價格持續上漲，導致全棉坯布市場成本增加，交投氛圍不佳，坯布局部地區上調，但漲幅不及棉紗，整體價格傳導通道依舊不暢。後市投資者需關注坯布端價格變化，若後期坯布價格上調，則能給予上游棉價支撐。

圖13：我國月度進口棉紗量（噸）

資料來源：華安期貨投資諮詢部；同花順iFind

圖14：內外棉紗價差（元/噸）

資料來源：華安期貨投資諮詢部；同花順iFind

7．紡織服裝出口表現良好

據海關數據統計，2021年6月我國出口紡織紗線、織物及製品125.153億美元；2021年6月我國出口服裝及衣着附件151.483億美元；2021年1-6月我國出口服裝及衣着附件715.281億美元，同比增長40.3%。但受到國際集裝箱班輪市場火爆、運價持續上漲現象的影響，集裝箱“一箱難求”，外貿出口企業成本增加。7月29日，交通運輸部在7月例行新聞發佈會上表示，除了提高效率，交通運輸部還在增產能、強合作等方面積極採取措施。數據顯示，目前集裝箱“一箱難求”情況已得到有效緩解，6月份中國主要港口空集裝箱短缺量爲1.4%，比年初下降了12.2個百分點。在集裝箱緊張局面得到緩解的情況下預計我國紡服出口表現將持續改善。

圖15：紡織紗線、織物及其製品：出口金額（百萬美元）

資料來源：華安期貨投資諮詢部；同花順iFind

圖16：服裝及衣着附件：出口金額（百萬美元）

資料來源：華安期貨投資諮詢部；同花順iFind

8．國內宏觀方面

7月15日，央行年內首次降準落地，將釋放萬億資金，投放後將降低小微企業融資成本。對各中小紡企業積極融資參加競買儲備棉將形成有力支持；與此同時，央行同步開展了1000億元MLF（中期借貸便利）操作和100億元逆回購操作，且一年期MLF利率不變，仍爲2.95%。預計監管層可能更多借助結構性政策工具，如強化針對小微企業的減稅降費，以及適度擴大普惠性強、資金利率低、投向精準的再貸款規模等，增加對經濟薄弱環節和重點支持領域的定向滴灌，同時堅守貨幣政策穩健中性基調。

7月26日中美天津會談中，中方向美方明確了三條底線，提出了兩份清單，也得出了對於此次中美接觸的一種整體判斷。總體來看，這次會談深入坦率，增進了中美雙方對彼此立場的瞭解，對爭取下一階段中美關係健康發展是有益的。

三、操作策略建議

目前棉價下方支撐穩固，上行動力強勁。操作上，建議CF109多單繼續持有；由於CF2109即將進入交割月，流動性將逐步降低，投資者可逢低換倉CF201合約。

華安期貨 李偉 何濛 沈秋怡