原標題：人民幣匯率變幻莫測 企業“中性套保”又有新亮點 來源：第一財經

目前，企業主要運用遠期結售匯、外匯期權這兩種工具來進行套保視覺中國圖

[ 根據年報披露信息，截至2020年末，A股上市公司共計4300餘家，剔除2020年之後上市的，共計有3734家。2020年全年，匯兌損益軋差之後，全市場公司總計虧損約239億元，佔全市場4.2萬億元淨利潤的0.57%。 ]

[ 3000餘家企業中，報告匯兌虧損的有2278家，佔比61%；報告匯兌盈利的有671家，佔比18%；剩餘20%的企業全年無匯兌損益發生。這進一步突出了“中性套保”的重要性。 ]

[ 在已發佈2020年年報的上市公司中，有1255家出現了不同程度的匯兌損益，合計匯兌損失108.5億元。 ]

日前，人民幣對美元匯率一度突破6.5。而就在5月，市場對人民幣單邊升值的預期還空前強烈，匯率一度觸及6.35的位置，“破6”呼聲不斷。可見，匯率變幻莫測，近兩年，“中性套保”正被更多企業重視。

據統計，在已發佈2020年年報的上市公司中，有1255家出現了不同程度的匯兌損益，合計匯兌損失108.5億元，相比2019年的1.03億元，增幅明顯。63家上市公司去年匯兌損失過億。“尤其是2015年後，企業在匯兌損益上虧損居多，市場波動幅度難以預料，企業再不建立‘風險中性’制度已不合邏輯，建立公司內部的制度規範去指導套期保值（下稱‘套保’）是關鍵。”浙商中拓集團投融資部經理劉楊對第一財經記者表示。

東方匯理銀行（中國）環球金融市場主管朱曉明對記者稱，“可喜的是，在過去幾年，感受到企業對產品和市場的認識大幅提高，普通的遠期和掉期仍是最簡單的套期工具，對期權概念瞭解的企業則可引入期權，採取更靈活的套保策略。如今1年隱含波動率回跌到‘5’以下的低水平（期權價格便宜，且後續波動率均值迴歸概率更大），此時買期權的性價比較高。”

“中性套保”刻不容緩

此前，不乏一些外貿公司企業主對記者表示，外匯有漲有跌，跌了也會再漲回來，套保反而會增加財務成本，不如不做。更有一些國企人士對記者表示，套保做好了也沒有績效，做壞了可能會被問責，不如不做。

但事實上，“今年虧、明年賺，感覺確實價格能回來，但我們不能假定匯率一定是在一個區間波動的狀態，不能排除單邊突破的可能。此外，如果不套保，小企業可能今年就爆倉了，明年收復失地也無從談起。部分頭部企業因爲毛利潤高，面對幾億元的匯兌損益還能扛住，但一些利潤不厚的外貿企業就很難扛了。”劉楊稱。

根據年報披露信息，截至2020年末，A股上市公司共計4300餘家，剔除2020年之後上市的，共計有3734家。2020年全年，匯兌損益軋差之後，全市場公司總計虧損約239億元，佔全市場4.2萬億元淨利潤的0.57%。

3000餘家企業中，報告匯兌虧損的有2278家，佔比61%；報告匯兌盈利的有671家，佔比18%；剩餘20%的企業全年無匯兌損益發生。這進一步突出了“中性套保”的重要性。

目前，企業主要運用遠期結售匯、外匯期權這兩種工具來進行套保，二者有所差異。遠期結售匯在期初佔用授信，但不產生財務費用，只有期末投資收益。遠期結售滙業務也需要動態保證金，當市場向不利方向大幅波動時，企業面臨保證金壓力；就外匯期權而言，買入期權可免佔用授信，不涉及保證金，但企業在投資期初會產生財務費用。

外匯期權主要指合約購買方在向出售方支付一定期權費後，所獲得的在未來約定日期或一定時間內，按照規定匯率買進或者賣出一定數量外匯資產的選擇權。買期權的一方在期初就需要付出權利金。

遠期外匯交易是指交易雙方在成交後並不立即辦理交割，而是事先約定幣種、金額、匯率、交割時間等交易條件，到期才進行實際交割的外匯交易。

期權和遠期各取所長

據記者瞭解，幾年前當人民幣貶值壓力較大時，爲了避免羊羣效應（購匯），央行一度將遠期售滙業務的外匯風險準備金率從0上調至20%。當時，爲了降低成本，企業逐漸開始試水期權業務。2020年10月開始，央行將上述準備金下調至0。

朱曉明表示，多數企業仍傾向於更簡單的遠期結售匯，部分企業對於期權在期初就要支出權利金的安排，認爲尚未套保就已經付出成本。但事實上，對期權概念瞭解的客戶，用期權反而可以實行更靈活的套保策略。

劉楊也對記者表示，買期權買的其實是波動率的變化，目前市場波動率低，是買入期權的極佳時機。只要後續波動率放大，企業就能起到套保的效果。在國際上，例如蘋果、微軟等企業，期權都是被頻繁使用的常規工具。

具體而言，朱曉明分析稱，目前人民幣迴歸平靜和窄幅波動時，1年隱含波動率回跌到“5”以下的水平，短期限的波動率則更低，這時購買期權的性價比非常高。畢竟今年影響匯率的外部因素非常多，包括疫情變化、縮表預期、地緣政治風險，後續人民幣匯率出現大幅波動的概率仍然偏高。

企業之所以偏向於遠期操作，主要還是認爲遠期策略容易操作和解釋，但目前中美利差較大，掉期點較高，可能並不利於遠期購匯的企業。

“從人民幣的波動率曲線來看，曲線偏向於看漲美元的方向，對於期權認知度更高的企業，我們認爲可以利用這點，採取‘封頂遠期策略’，即普通遠期加上賣出看漲美元期權的策略，這可幫企業減少一定的掉期成本。同時，有離岸平臺的企業，可根據境內外不同的價差來分配最優的遠期期權組合，比如可以在境內購買遠期，在境外賣出期權。”朱曉明表示。

值得一提的是，目前企業的套保意識已大幅提升。朱曉明提及，目前企業套保不僅旨在防範進出口敞口的風險，“我們發現，企業在融資時會靈活詢問不同貨幣的借貸成本，並配合交叉貨幣掉期套保，測算最終的融資成本，最後選擇最低成本的貨幣融資。”

系統建立、熟悉套保會計是關鍵

目前，企業在套保方面仍存在一些挑戰。建立金融衍生業務管理信息系統、熟悉套保會計是主要的難點。

國資委2021年4月30日印發了《關於進一步加強金融衍生業務管理有關事項的通知》，其中要求各央企集團建立金融衍生業務管理信息系統。朱曉明對記者稱，“相關通知要求對集團內所有業務進行每日監控，系統建立對很多企業來說是較大的挑戰。”

套期保值會計的熟悉運用也亟須企業掌握。朱曉明認爲，這對如何降低衍生產品估值變化對當期損益的影響非常重要。例如，在套保會計中，遠期中的掉期點的估值變化，可以先計入其他綜合收益，把掉期點拆分作爲套期成本，並在套期的時間段內進行平均分攤計入當期損益。

關鍵還在於，企業內部需要建立一致的制度規範去指導套保行爲。劉楊對記者稱：“制度旨在確立套保的合理合法性。如果沒有制度規範，就會有所謂的‘秋後算賬’。同時，企業也需要摒棄對市場進行方向性的判斷或過度擇時，而是要選擇一個剛性的套保比例。例如，一家企業規定的套保比例不能低於60%，這個數字不是拍腦袋，而是根據企業承擔的風險敞口在特定環境下的損失來設定的。”