華創證券發佈研究報告稱，維持比亞迪股份（01211）“強推”評級，維持2021年歸母淨利潤預測47億元，上調2022-23年歸母淨利潤預測至78/132億元，對應EPS1.66/2.72元/4.61元。上調A股目標價至360.7元（原293.5元），對應估值約10320億元、PS3.8倍，考慮A/H溢價1.10，上調H股目標價至327.9港元。

華創證券主要觀點如下：

新能源汽車高速增長，車企掌握定義能力將增加終局獲勝砝碼。

終局角度，新能源車企的競爭格局仍存在不確定性。但確定的是：1）賽道高增長；2）車企能力成長；3）終端需求多變。賽道中的企業，一旦通過自身定義能力獲得市場話語權，需求的風向會迅速切換、集中。例如特斯拉/自動駕駛、新勢力/服務體驗、長城/個性化等。宏觀上是行業供給側產品集中爆發帶動需求釋放，但投資角度可認爲是車企在通過搶奪定義權來增加終局獲勝砝碼。

回顧2020年以來的歷程，比亞迪在多元定義能力上獲得成功：

1）1H20：半導體業務開啓戰略融資，子公司業務分拆規劃明確。市場圍繞比亞迪多元業務板塊的估值進行討論，是公司成長的起點。

2）2H20至今：刀片電池、比亞迪漢、DM4.0相繼發佈，分別嘗試從電池安全、高端電動車、混動技術上掌握定義權，是公司成長的核心動力。

該行相繼看到了公司在整車和電池產品定義上的成功，需求角度也在逐步驗證。公司從垂直一體化走向市場化，自身定義能力開始對外貢獻價值。傳統整車研究框架下，產品週期和單車盈利是衡量整車價值的核心指標。而在變革的市場下，車企α能力的展示和提升遠比短期數據指標的實現更重要，尤其是在新領域、新技術、新產品的開闢和定義能力上。

基本面角度，比亞迪市值有望邁向萬億臺階：

1）整車：估計7月總銷量有望達到6萬輛，純電2萬、混動3萬。延續純電穩健、混動放量的節奏。2H21海豚、22-23高端產品未來將貢獻增量。預計21-23年銷量60/82/100萬輛，整車部分估值有望突破4000億元。

2）電池：比亞迪與天際股份子公司、多氟多、延安必康子公司簽署六氟磷酸鋰材料供貨協議，2H21-2022年儲備了約1.5萬噸材料。按照1噸材料生產8噸電解液，則1Gwh鐵鋰電池對應需要130-140噸六氟磷酸鋰材料。對應公司2H21-2022年儲備了約100-115Gwh鐵鋰電池材料的供應能力。預計公司22-23年動力電池需求較高、外供有望超預期，21-23年出貨量有望達到30/51/70Gwh，電池部分估值也有望突破4000億元。

3）其他：比亞迪電子、半導體、光伏及雲軌等業務發展穩健，合計營收有望突破1200億元，給予1.3倍PS，整體估值約1500億元。

全球電動化步伐加快，比亞迪作爲國內電動車企龍頭成長加速。短期，DM-i平臺將成爲銷量增長支柱，新一代純電平臺及高端品牌將開啓智能電動新篇章。中長期，電池、半導體的外供有望突破，多元的定義能力對外持續輸出價值。