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原標題:債務上限來了!美國財政部要從“泄洪”轉向“抽水”了? 來源:華爾街見聞

二季度以來,美國金融市場“大水氾濫”,無處安放的資金壓低美債收益率,推升美股估值。這背後與美國財政部的“隱形QE”有很大關係,但隨着美國休眠兩年的債務上限重新啓動,一切或將發生逆轉。

“隱形QE”是什麼?

疫情以來,在美國史無前例的大放水背後,除了美聯儲,還有一雙“看不見的手”,那就是美國財政部。

美國財政部通過TGA泄洪向市場投放了大量的流動性。TGA賬戶,即美國財政部一般賬戶(Treasury General Account),是財政部在美聯儲的存款賬戶。

截至2020年末,財政部在美聯儲的“小金庫”餘額達到了1.6萬億美元,相比之下,2019年末這個數字只有4000億美元。這是因爲,爲了應對疫情美國財政部在2020年融資約4.3萬億美元,但由於財政刺激計劃推出緩慢,大量的資金就滯留在了TGA賬戶。

回到當前,截至7月底,TGA餘額壓降到了4590億美元。也就是說,在今年的7個月裏,美國財政部向金融系統投放了超過1萬億美元,特別是二季度以來,財政部“泄洪”尤其迅猛。

這些資金一部分用於償還到期美債,一部分用於抗疫支出,無論如何,市場都獲得了大量資金,這也是當前美國流動性過剩的重要原因。

債務上限影響幾何?

美國財政部之所以要瘋狂“泄洪”,與債務上限重啓有很大關係。

債務上限是指美國政府能夠舉借的債務總額,如果債務達到上限時,美國財政部不能再發行任何國債,只能通過稅收收入來償還債務。

2019年7月,美國國會投票決定暫停債務上限兩年,在這兩年裏財政部能夠繼續發債融資。隨着兩年到期,從8月1日開始,債務上限恢復生效。

華爾街見聞此前曾介紹,歷史上來看,每當債務上限重啓,財政部必須將TGA賬戶餘額壓降到債務上限暫停時的未償還水平。理論上來說,應該壓降到1330億美元左右,這也是爲什麼二季度TGA賬戶出現瘋狂“放水”的原因。

眼下,債務上限已經重啓,美國財政部發行新債融資能力受限,只能通過非常規會計操作來騰挪資金,一旦這些方法用盡,美國財政部可能開始無法償還債務,從而引發美國債務違約。

週一,美國財政部長耶倫致信國會,宣佈將暫停一些公務員和郵政人員退休基金的再投資。她表示,一旦暫停或提高債務上限,這些資金將重新到位。耶倫敦促美國國會盡快採取行動,保護美國的信用。

此前,耶倫曾在參議院撥款委員會的聽證會上,“懇請”國會在7月31日債務上限暫停到期之前提高或暫停美國的債務上限,否則美國最早可能在8月發生債務違約。耶倫當時曾警告稱,如果不採取行動,若美國發生國家債務違約,那將是災難性的,並可能引發一場危機,將威脅到美國人的工作和儲蓄,“而且我們仍處於從疫情中恢復的關鍵時候”。

TGA從“泄洪”到“抽水”?

受制於債務上限,目前美國財政部不能發行新債,直到美國國會提高或者再一次暫停債務上限。

實際上美國財政部發債速度已經有所放緩,二季度實際發債規模爲3190億美元,較此前預估的規模減少了1430億美元。新債供應的減少也解釋了這期間爲何美債收益率出現大幅度下行。

接下來,在新上限通過前,美國財政部只能繼續通過TGA餘額以及非常規措施來維持政府開支和舊債償還,對於資產來說,一方面新債供應受限,另一方面TGA賬戶繼續壓降,這會給回購利率和美債利率產生進一步下行壓力。

但是一旦新法案達成,財政部就會恢復發債能力,資金也會迴流TGA賬戶,這時候流動性投放可能出現逆轉。

根據週一公佈的融資計劃來看,美國財政部計劃在2021年下半年融資近1.4萬億美元,預計年底TGA餘額在8000億美元,這遠低於2020年底持有的1.7萬億美元現金。

也就是說,從TGA餘額來看,將從上半年的壓降趨勢逆轉爲下半年的上升趨勢。具體來看,美國財政部預計,截至三季度末,TGA餘額將從目前的4500多億美元增加3000億美元至7500億美元,四季度進一步增加500億美元,至8000億美元。

對於市場整體來說,這意味着資金反抽。一方面,美債收益率可能重返上行通道,另一方面,隨着資金迴流,可能會對風險資產形成估值壓力。返回搜狐,查看更多

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