國金證券發佈研究報告稱，維持信義能源（03868）“買入”評級，上調2021-23年淨利潤預測分別12.8（+13%）/15.3（+29%）/18.5（+37%）億港元，可分派收入12.7/14.7/16.7億港元，考慮公司上市以來高派息比例兌現持續性較好，目標價提高至6.9港元（+21%），對應3%的股息率及32倍/4.1倍的2022PE/PB。

國金證券主要觀點如下：

上半年發電量同比大幅增長，營運效率提升拉高毛利率：

公司2021年上半年發電量12.4億kWh，同比增長38%，主要爲2020年收購的340MW電站和2021年2月收購的330MW電站新增的發電貢獻。截至6月末公司持有電站總規模達到2164MW（平價及競價佔比22%），同比增長42.9%。2021H1毛利率74.1%，同比增加1.5pct，主要爲營運效率提升、成本降低所貢獻。

平價及競價項目佔比提升，現金流情況持續改善：

2021年上半年公司經營活動產生的現金淨額爲2.97億港元，同比增長45.5%，隨着公司持有電站中平價項目及競價項目佔比的提升，經營現金流表現更加穩定。

融資成本持續降低，適時提高財務槓桿：

截至6月末，公司持有現金8億港元，淨資產負債率22.1%，較年初提升17.5pct，光伏平價後現金流可預測性增強，公司適當提高槓杆擴大電站規模。公司6月底銀行貸款實際年利率低至1.18%，較年初再次下降0.34pct，有望降低後續融資成本。

預計下半年新增不少於270MW項目，未來收購電站將以平價項目爲主：

公司計劃2021年內合計新增不少於700MW項目，同比增長38%；其中下半年計劃收購母公司270MW和獨立第三方不少於100MW項目，且全部爲平價項目。截至6月末，信義光能可供公司未來收購的電站容量爲1450MW，其中1170MW爲平價項目，出於現金流的考量，預計未來公司收購電站將繼續以平價項目爲主。

風險提示：補貼發放進度不及預期、電網消納情況惡化、匯率波動。