內容摘要：

騰訊控股（700 HK）

無需過度擔憂未成年人防沉迷政策風險

事件：騰訊公司今日股價截至午間收盤大幅下跌超10%。我們認爲防止未成年人沉迷網絡遊戲爲持續性政策，即使監管升級，對公司收入影響有限；遊戲行業已於18年進入強監管階段，並已在精品化上取得成績，在文化輸出上扮演愈發重要的角色，政策風險相對較小。

遊戲行業早已進入強監管階段，防止未成年人沉迷網絡遊戲爲持續性政策

遊戲行業自2018年已進入強監管階段，包括曾於2018年經歷版號審批暫停、重啓版號審批後趨嚴、於2019年10月發佈《關於防止未成年人沉迷網絡遊戲的通知》。遊戲行業在用戶紅利消失、監管趨嚴下已在向精品化方向發展，並取得一定成果，如遊戲出海影響力增強，將在中國文化輸出方面扮演越來越重要的角色。

未成年人遊戲收入貢獻較小，即使監管升級對公司收入影響有限

在未成年人保護方面，公司已設立成長守護平臺及健康系統，並持續升級，預防未成年人沉迷遊戲。例如，20年6月公司在已實名未成年人限玩、限充及宵禁基礎上，針對孩子冒用家長身份信息繞過監管的問題，完善用戶身份識別技術，對疑似未成年人的用戶進行甄別，拒絕或未通過驗證的用戶將受到遊戲內健康系統的限制或無法繼續充值；並持續對人臉識別實施進行優化，陸續上線語音畫面雙提示等功能以防家長不知情驗證，已覆蓋包括《王者榮耀》、《和平精英》在內的超百款移動遊戲。公司亦將從爆款《王者榮耀》試點，逐步面向全線遊戲推出“雙減、雙打、三提倡”的七條未成年保護措施。我們認爲公司已在積極響應防止未成年人沉迷網絡遊戲的政策。公司曾披露4Q20未成年人對公司中國網絡遊戲流水的佔比爲6%，即對公司收入貢獻低於2%。倘若針對未成年人的遊戲監管升級，對公司短期收入影響有限。

維持目標價779.00港元，重申“買入”評級

我們認爲公司堅實的用戶基礎可支持未來變現，主動加大在企業服務及軟件、高工業化水準遊戲及短視頻等領域的投資雖影響短期利潤增量，但利好長遠發展。維持對公司的盈利預測及目標價779.00港元，相當於38倍22E PE，重申“買入”評級。

風險提示：（一）新遊戲及海外拓展不及預期；（二）經濟增長放緩；（三）政策風險。