原標題：股指重心抬升過程不會一帆風順

來源：期貨日報

作者：嚴晗

IC多單擇機止盈  低吸IH近月合約

二季報期間股市估值有所消化，但仍然處於高位，若出現流動性惡化，高估值將難以維繫。海外市場回調對A股產生脈衝式衝擊，北向資金撤離也會對高景氣、高持倉板塊造成影響。

7月30日，中共中央政治局召開會議，分析研究當前經濟形勢，部署下半年經濟工作。此次政治局會議強調，當前全球疫情仍在持續演變，外部環境更趨複雜嚴峻，國內經濟恢復仍然不穩固、不均衡。要做好宏觀政策跨週期調節，保持連續性、穩定性、可持續性，做好今明兩年宏觀政策銜接，保持經濟運行在合理區間。此外，會議還提出，要防範化解重點領域風險，落實地方黨政主要領導負責的財政金融風險處置機制。

相比之前的政策表述，當前政府對經濟恢復的態度顯得更爲謹慎。依據GDP兩年平均增速來衡量，二季度增長5.5%，比一季度的5.0%提高了0.5個百分點，呈現穩中加固趨勢，但受制於二季度廣深地區的局部疫情，經濟增速仍然沒有恢復到疫情前水平。經濟政策方面，上半年的財政支出速度相對偏慢，這決定了下半年財政政策調整的空間、財政支出的力度和規模會進一步加速。更爲關鍵的是，相對其他國家的貨幣政策，中國的政策利率水平依然較高，還有很大調整空間，這意味着政策支撐可以隨着經濟的進展進行相機抉擇。

從市場反應來看，股債雙雙走強，避險情緒緩解，流動性寬鬆預期也得到增強。7月29日在公開市場上的操作，人民銀行以利率招標方式開展了300億元逆回購操作，中標利率2.2%。因當日有100億元逆回購到期，實現淨投放200億元，超出市場預期。自從上次央行全面降低存款準備金率後，市場利率下跌，資金全面寬裕。而中長期，經濟體都面臨復甦不均衡和不牢固的問題，政治局會議明確宏觀政策要延續“穩中求進”總基調，新增的表述是“統籌做好今明兩年宏觀政策銜接”，流動性寬鬆的預期得到增強。

此外，外部環境的變化，特別是美國寬鬆政策的調整，以及美國實施的新一輪對華政策打壓和遏制，可能是今年底和明年初我國要承受的一個主要壓力。

7月FOMC會議投票決定維持超額準備金利率（IOER）在0.15%不變，整體而言，此次會議符合市場預期。美聯儲並未暗示將縮減QE，鮑威爾發言也與前期表態相符。但上週五，聖路易斯聯儲主席布拉德表示，當前通脹高企，應該從秋季開始縮減QE，到明年第一季度結束。對比市場預期，布拉德建議的開始結束QE時間比市場預期早3個月，而結束QE時間比市場預期早9個月。這不僅意味着更早開始縮減QE，同樣還意味着每月的縮減幅度會大幅增加。可以看到美聯儲內部關於TAPER施展方向也開始產生爭議，市場將會對美聯儲的縮減政策重新定位，海外市場波動的風險在加大。

考慮到美股三大股指估值處於歷史高位，一方面疫情對企業盈利的大幅衝擊，分母端減小，PE增加；另一方面美聯儲降息擴表後利率下行和流動性擴散，分子擴大，讓PE持續上行。可以看到，雖然二季報期間估值有所消化，但是仍然處於高位，若出現流動性的惡化，如此高估值難以維繫。海外市場回調對A股產生短期的脈衝式衝擊，北向資金撤離也會對高景氣高持倉板塊造成影響。所以，我們認爲指數重心抬升的過程並不會一帆風順。

回到市場層面，上週市場回調，指數放量寬幅振盪，監管隨後表態安撫海外投行情緒，同時政治局會議釋放利多信心，A股迅速反彈，結構性行情繼續演繹，但反彈過程中市場各個板塊的估值分化加大，板塊結構持續性在減弱，IC/IH比價快速大幅上漲後面臨調整風險，策略上建議IC多單擇機止盈，或低吸IH近月合約。（期貨投資諮詢證編號 Z0014172）