原標題:菜油 庫存不斷回升

來源:期貨日報

作者:石麗紅

菜油市場的強勢似乎在去年的連續上漲中被透支完畢:2020年菜油期貨主力合約大漲25%,遙遙領先於豆油的16%及棕櫚油的9%。進入2021年,截至7月28日收盤,年內菜油主力漲幅僅爲4%,大幅低於豆油的12%及棕櫚油的20%。不僅期貨盤面偏弱,菜油基差及月差也最差,隨着供應缺口大幅縮窄,菜油期貨昔日風光不再。

2019年國內取消幾家加拿大油菜籽出口商資質,並加強對加拿大油菜籽檢驗檢疫及提高雜質標準後,國內油菜籽進口量明顯下滑。短期菜油進口增量無法彌補油菜籽供應減少帶來的影響,菜油供應大幅萎縮,供應缺口快速擴大。然而,在兩年多以來的菜油與其他植物油的高價差背景下,菜油市場各參與主體積極適應這種變化,並取得良好效果。

從供應端來看,進口商拓展各種渠道增加菜油進口,連年攀升的菜油進口逐漸彌補油菜籽供應減少的缺口。2018—2020年,國內油菜籽年進口量下滑200萬噸折油80萬噸左右,菜油進口量從130萬噸穩步增至180萬噸,菜油總供應明顯恢復。特別需要注意的是,在去年持續的進口高利潤背景下,國內積極採購菜油,提前至半年甚至一年的合同令今年上半年菜油進口量暴增。根據海關統計,今年1—6月國內菜油進口144萬噸,較去年同期的82萬噸增近60%。預計今年全年將進口菜油200萬噸,國內菜油供應已基本恢復至正常水平。

從需求端來看,菜油價格大漲令下游終端積極尋求其他植物油替代,非剛性需求被不斷壓縮。在菜油重要的消費市場川渝地區,菜油調和油中菜油佔比較兩年多之前大幅下降,而川味調味品中使用非菜油作爲原料的也越來越多,菜油需求格局已經發生翻天覆地的變化,即使未來菜油與其他油脂價差迴歸,菜油需求格局也難以恢復到從前。

在供應增長與需求惡化的雙重作用下,國內菜油供應缺口大幅縮窄,今年以來國內菜油庫存迅速回升。據有關機構監測,截至7月23日,華東商業菜油庫存已穩步攀升至29.4萬噸的歷史高位,較去年的15.7萬噸大增87%。不僅是華東,華南、川渝等主產銷區的菜油庫存形勢也同樣嚴峻,脹庫壓力明顯。

據瞭解,未來幾個月油菜籽月均到港仍有4船左右,菜油亦有一些到港。在主銷區明顯放緩提貨速度的背景下,預計沿海菜油的高庫存仍需較長時間消化。我們預計至少在國慶、中秋節備貨前,菜油表觀消費量將持續低迷。即便按照較低的月均10萬噸的菜油進口量估算,華東菜油庫存轉降的拐點至少也要到9月,短期基差走擴並不容易。當前華東港口四菜基差已經報至平水,部分貿易商甚至報到負基差,而若基差進一步下行,預計9月合約的交割壓力將明顯增大,從而壓制菜油期貨盤面。

雖然過去一個月以來關於加拿大油菜籽減產的炒作沸沸揚揚,ICE油菜籽隨之大漲近40%,對菜油期價形成一定提振,然而,伴隨着市場將加拿大油菜籽產量看至1500萬—1600萬噸的超低水平,對應油菜籽單產在1.7—1.8噸/公頃,市場對加拿大油菜籽減產預期的反應已經較爲充分,這一利多難爲菜油繼續上行提供進一步的動能。另一方面,若考慮今年歐洲葵花籽從去年減產500萬噸中恢復過來,加拿大油菜籽即便從1890萬噸減產至1500萬噸,葵花油的供應增量也能完全彌補菜油供應的減量,並通過二者價差縮窄來刺激替代。

綜上所述,國內菜油供應缺口大幅縮窄,菜油昔日榮光不再。而隨着對加拿大油菜籽減產炒作告一段落,在國內菜油庫存未明顯消化之前,菜油自身向上驅動不足,弱於豆油、棕櫚油。(作者單位:中信建股期貨)

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