中信證券發佈研究報告稱，維持中國重汽（03808）“買入”評級，由於原材料價格上漲及行業銷量下行壓力，調整2021/22/23年EPS預測至2.62/2.26/2.36元（21/22年原預測爲2.64/2.95元），當前對應2021/22/23年4.8/5.6/5.3倍PE，以2021年淨利潤爲基準，給予8倍PE，對應目標價22港元。

中信證券主要觀點如下：

短期行業承壓已充分預期，長期銷量中樞逐步提升。

7月重卡行業銷量約7.2萬輛，同比減少48%。由於季節性因素、國六切換擾動、經銷商國五庫存等因素，行業銷量在Q3可能承壓，市場對短期下行壓力已經有較爲充分的預期。短期看，當前下游的基建、物流各項指標均處於正常範圍，並未出現需求端的大幅下滑。長週期看，重卡的車型結構已發生顯著變化，物流重卡成爲主力車型，重卡行業的銷量週期性或將減弱，該行預計重卡行業的銷量中樞有望在130萬輛左右。

市佔率持續提升，高端化進程加快。

公司重卡市佔率持續提升，2021H1中國重汽集團銷售重卡19.2萬輛，市佔率約18.4%，同比增長3.8pcts，公司上半年市佔率位居行業第三名，與第二名的東風汽車僅相差1.1pcts。該行認爲公司市佔率有望進一步提升的因素主要有：1）公司產品結構逐步完善，物流車型佔比顯著提升。2）公司高端車型旺銷，汕德卡H1銷量同比增長160%。3）公司天然氣重卡市場份額領先，碳中和與國六背景下天然氣重卡滲透率有望重回增長。4）AMT技術領先，並在自動駕駛與氫能重卡領域前瞻佈局。

當前估值處於絕對底部，下行空間已經不大。

公司股價在上半年跌幅較大，主要由於市場對下半年重卡銷量較爲悲觀。該行認爲重卡市場下半年的同比下滑等悲觀預期因素已經充分price-in。公司估值處於絕對底部，股價進一步下行的空間已經不大：1）公司當前市值已接近淨現金，安全邊際很高。2）假設公司股息支付率爲35%，則股息率約7%，分紅收益可觀。3）PE僅5.1倍，處於歷史最低位置。4）EV/EBITDA僅1.0倍，遠低於歷史均值及可比公司。當前公司股價處於底部，價值投資思路下具有較好的配置價值。

預計2021年重卡行業銷量約155萬輛，雖然同比有所下滑，但仍將是行業歷史銷量第二高點。重卡行業車型結構正發生轉變，重卡行業的銷量中樞約爲130萬輛。公司重卡市佔率有望進一步提升：1）車型結構調整，短板車型發力。2）高端重卡持續熱銷。3）天然氣重卡市場份額領先。4）AMT技術領先。此外，在國六技術成熟後，後處理相關零部件成本有望降低，單車利潤有望提升。

風險因素：重卡銷量提前透支；基建刺激政策落地不及預期；公司降本增效不及預期；新廠區搬遷影響現金流；輕卡行業面臨政策不確定性。