國泰君安發佈研究報告稱，維持信義玻璃（00868）“增持”評級，目標價45.1港元，上調2021-22年歸母淨利至126.7（+38.7）/182.2（+77.2）億港元，分別同增97%、43.8%，根據可比公司估值，予2022年10XPE。21H1公司實現收入135.8億港元，同增90.3%，歸母淨利53.8億港元，同增289%，業績靠近預告上限，超市場預期。

國泰君安主要觀點如下：

浮法量價齊升，驅動業績彈性。

報告期內公司浮法收入96.3億港元，同增138.6%，毛利53.3億港元，同增429.7%，毛利率55.3%，同增30.4pct。根據玻璃協會數據，2021年上半年全國浮法白玻含稅均價約2296元/噸，同增約51%，判斷信義白玻均價增速與行業基本匹配；銷量層面，受益於20H2信義北海、張家港5條線的投產以及江門華爾潤3條產線並表，測算21H1銷量同增超40%，下半年公司將完成海南4條合計2400t/d浮法產線收購，產能擴張將更進一步。該行判斷21H2浮法供不應求態勢仍將延續，板塊業績有望再超市場預期。

汽玻業績逆勢增長，彰顯板塊經營韌性。

21H1公司汽玻收入25.8億港元，同增19.6%，毛利12.7億港元，同增26.2%，毛利率49.3%，同增2.6pct。公司汽玻超8成爲海外收入，上半年雖受海運費大幅增加影響，但公司仍維持板塊盈利的高增，且毛利率逆勢上行，展現公司強大的議價能力及經營韌性，公司全球市場份額進一步提升。建玻盈利高增且利潤率基本維持平穩，一體化優勢展現。上半年公司建築玻璃實現收入13.6億港元，同增45.4%，毛利5.99億港元，同增40%，毛利率43.9%，同比僅小幅下降1.7pct。觀行業情況，上半年單一加工廠利潤率受原片漲價擠壓，而信義浮法原片完全自供，板塊毛利率同比僅小幅下探，顯著優於行業。公司爲全國LOW-E鍍膜工程玻璃龍頭，該行認爲隨着國家節能建築的推廣，節能玻璃需求有望加速擴容，公司將優先獲益。

風險提示：房屋竣工不及預期、純鹼價格跳漲、碳中和不及預期。