作者：陳月石

在6月實現超預期增長後，市場預計新增人民幣貸款和社會融資規模在7月將回落。

個人住房貸款或成爲影響7月人民幣貸款的重要因素。

交通銀行金融研究中心認爲7月新增信貸規模縮小至1.1萬億元，信貸餘額約186.6萬億元，同比增速12.3%與上月持平。理由則是，7月企業生產活躍度相比6月有明顯下降，促使企業新增信貸需求環比降低；30大中城市商品房成交規模相比6月略有縮小，而個人住房貸款管控持續趨嚴，多個熱點城市出現房貸利率走高、放款週期拉長的現象，預計居民新增中長期貸款環比縮量明顯。

興業研究同樣認爲，7月信貸需求或依然偏弱。一方面，7月熱點城市房地產調控進一步收緊，房地產交易繼續降溫，或使居民中長貸延續負增長。另一方面，7月地方債發行沒有明顯的提速，基建配套融資需求或仍不旺盛。結合季節性因素來看，7月新增信貸或在1.2萬億左右。

政府債券或將是拖累7月社融增長的因素。

中金公司預計，7月新增社融1.2萬億元（去年同期1.7萬億元），社融餘額同比增速小幅下降至10.8%（6月11.0%），其中7月信用債淨融資約2400億元，與去年同期大體持平；但是政府債券淨融資約1800億元，相比去年同期的5459億元明顯下降。在非標資產壓降節奏大體平穩的背景下，政府債淨髮行同比下降或成爲拖累社融的主要因素。

招商證券也預計，7月新口徑社融規模約1.2萬億，其中7月政府債發行較爲疲軟，信用債表現尚可，合併的債券餘額增速較前值有所下行。實體部門負債增速在6月出現短暫企穩後，7月料重回下行，如果下半年社融餘額增速能夠出現階段性企穩甚至反彈，最重要的力量將來自於地方政府專項債的足額髮行。

華泰證券的預計稍樂觀，該機構認爲，7月政府債淨融資2394億元，低於去年同期5043億元，但信用債淨融資從去年的927億元升至2178億元。此外，非標資產的收縮可能較爲平穩，整體7月新增社融1.65萬億元。

M2方面，交通銀行金融研究中心預計，由於去年基數較低，7月M2增速可能繼續回升至8.8%左右。支撐因素有兩項：一是低基數下的信貸支撐，儘管7月信貸投放環比縮量，但由於基數爲歷史最低水平，信貸對M2增速仍有貢獻；二是債券投資支撐，公司債發行速度繼續加快，7月前25天發行量是6月同期的1.5倍。拖累因素最明顯的則是政府債券放量。