上投摩根基金陳思鬱、李德輝、李嶺楓：甄選高景氣賽道 變化中佈局未來

“最近的市場受政策和疫情影響，波動幅度稍顯不理性，更多的是情緒因素起作用。

無需過度擔心政策的影響，政策的火不會燒到醫療消費領域，同時政策也並沒有否定互聯網平臺經濟，只是讓平臺約束自己，提高社會責任意識。

最近的疫情多少對經濟產生了壓力，但疫情還處在可控範圍，不會有太大風險。”

“軟件和半導體領域隨着國產自主可控，5~10年裏各個細分板塊會湧現一批有龍頭氣質的公司。

但也要注意這兩個領域開發難度大，在技術越過臨界點之前，股價波動會很大。同時板塊目前估值較貴，投資注意性價比。”

“醫藥的基本面穩定，估值偏貴，後期會有波動。一般上半年醫藥表現好，估值提前漲，透支第二年估值，下半年處於消化估值階段。”

“新能源這輪行情是C端消費者驅動的，滲透率纔剛剛提升，持續時間長；同時競爭格局也優秀，中游公司哪怕放在全世界都不遜色，甚至增速更快，能成爲中國製造業的代表。

這些公司經歷了前段時間的調整，到明年估值也就40倍。而且短期產量爬坡，隨着旺季到來，銷量環比提升，業績還可能超預期。”

“新能源40%的需求增速是穩定的，不過對應到供給，由於擴產具有時滯，會有大小年之分。今年大體上是供不應求，從明年往後，又會供過於求。所以行業是好行業，但投資過程中階段性波動也會非常大。”

近日，上投摩根基金經理李德輝、陳思鬱加入新浪財經直播間，針對“甄選高景氣賽道，變化中佈局未來”的話題展開觀點分享。兩位對醫美、半導體、軍工、醫藥、消費、新能源等大熱板塊的業績和估值發表看法。

李德輝是位兼顧成長和穩健的基金經理，擅長在景氣度向上的行業挖掘優質股，同時注重風險控制。

新浪財經整理了他的觀點分享給大家。查看視頻

最近市場更多是情緒因素起作用 無需過度擔心

他表示最近的市場受政策和疫情影響，波動幅度稍顯不理性，更多的是情緒因素起作用。無需過度擔心政策的影響，政策的火不會燒到醫療消費領域，同時政策也並沒有否定互聯網平臺經濟，只是讓平臺約束自己，提高社會責任意識。最近的疫情多少對經濟產生了壓力，但疫情還處在可控範圍，不會有太大風險。

注意軟件和半導體的技術進度和投資性價比

軍工業績可持續 格局供不應求 保持信心

他認爲醫美從供給端看產品和渠道會更加合規，產品的黏性和行業的高增也促進優勢公司表現慢慢凸顯。

軟件和半導體領域隨着國產自主可控，5~10年裏各個細分板塊會湧現一批有龍頭氣質的公司。但也要注意這兩個領域開發難度大，在技術越過臨界點之前，股價波動會很大。同時板塊目前估值較貴，投資注意性價比。

軍工從去年到現在供不應求，供需良好，整體平穩增長，不會出現很有爆發力的增速。裝備升級疊加國產替代，抬升了某些細分品類的需求。同時供給受資質所限，整體供不應求。

軍工由於需求的不透明，估值在成長板塊裏具有性價比。考慮到業績的持續性和供不應求的格局，他對軍工保持信心。

醫藥領域醫療服務和CXO賽道擁擠 醫藥需求韌性強 有能力承接高估值

他認爲醫藥的基本面穩定，估值偏貴，後期會有波動。一般上半年醫藥表現好，估值提前漲，透支第二年估值，下半年處於消化估值階段。

具體來看，偏製藥和耗材行業已經被市場拋棄了。因爲集採背景下，醫保的支付能力遠遠趕不上需求，所以這兩行業需求拉動的力量很弱。所以醫藥投資朝着醫療服務和CXO也就是藥企研發外包服務擁擠過去。這兩賽道目前估值全市場最貴，PEG在2倍以上，遠大於消費的1.3~1.5倍估值，原因一方面是醫藥的需求韌性比消費強，一方面是消費板塊這段時間經歷了比較慘的估值下殺。

他表示最近消費板塊的不振來自高端消費品的估值大跌。大衆消費品由於疫情後經濟和消費恢復較慢，需求變弱，在去年年底就表現乏力。最近高端消費品開始補跌，估值從40~50倍降到30~40倍；基本面表現穩定，只是市場風向變了，趨勢投資導致估值下殺。

新能源未來5~10年40%平穩增長，是最好的賽道沒有之一

但產能週期會帶來波動，注意風險

AI芯片和電池是高壁壘板塊，易出寡頭

上游正負極、隔膜壁壘不高，以量取勝，關注上下游一體化公司

他非常看好新能源，而且也重倉了新能源。新能源這輪行情是C端消費者驅動的，滲透率纔剛剛提升，持續時間長；同時競爭格局也優秀，中游公司哪怕放在全世界都不遜色，甚至增速更快，能成爲中國製造業的代表。這些公司經歷了前段時間的調整，到明年估值也就40倍。而且短期產量爬坡，隨着旺季到來，銷量環比提升，業績還可能超預期。所以他非常看好。

在他看來，新能源超預期的點體現在兩方面，滲透率天花板從30%上調到接近100%，同時行業增速將持續5~10年維持在40%以上。

之前考慮到充電樁的充電效率和城市的網絡負荷，大家認爲新能源車的滲透率在30%~50%之間。但目前來看，很多整車廠的遠期規劃裏都沒有燃油車，戴姆勒規劃到2030年所有的車都會是純電車。同時歐盟宣佈到2035年禁售燃油車。所以電動車的滲透率會達到100%，產業天花板全部上移。

新能源車目前的滲透率在6%左右，全球汽車年銷量8000萬輛，電動車銷售500~600萬輛。到明年全球滲透率會達到10%，2025年之前滲透率要到30%以上，2030年到80%以上。這個滲透率增速換算成行業增速就是連續5~10年40%以上的增長。

放眼全行業，新能源40%的增長是獨一家。所以它是最好的賽道，沒有之一。

新能源40%的需求增速是穩定的，不過對應到供給，由於擴產具有時滯，會有大小年之分。今年大體上是供不應求，從明年往後，又會供過於求。所以行業是好行業，但投資過程中階段性波動也會非常大。

具體來看產業鏈，分爲電動化和智能化方向。智能駕駛會用到攝像頭、雷達、中央處理器也就是AI芯片。其中AI芯片的難度和壁壘最高。

另外電動化的壁壘比智能化還高。難度在於電池，成品良率是百萬分之一，所以電池廠易出寡頭。

電池上游的正負極、隔膜的壁壘都不高，大體上是以量取勝。一要有量，二要有成本優勢，能實現上下游一體化的公司較容易跑出來。

新能源行業在高成長同時也有供需不匹配帶來的波動。期間一些壁壘不夠高、競爭力不夠強的公司的股價可能隨着產業波動產生大幅變化。所以要注意區分產業鏈中不同屬性的公司。

最後他總結了今年市場的行情特徵。今年市場方差較大，不同資產收益差異較大，投資人也比較焦慮。他認爲市場在階段性期間交易的是業績的趨勢，但長期走勢還是要看資產的長期複合收益。

同時景氣和估值也不是完全的對應關係，這需要投資人不斷去摸索和平衡。