國債走強方向不變動能減弱

原標題：國債走強方向不變動能減弱

來源：期貨日報

作者：謝安仁

債券市場活躍度下降

對於下半年的經濟展望，我們有理由相信中國經濟將繼續引領全球復甦。國內經濟結構性的失衡將會對沖出口帶來的增長，結構升級將在未來相當長的一段時間內影響國內的宏觀經濟形勢。

週三國債期貨全天振盪企穩，其中十年期主力合約下跌0.04%；五年期主力合約下跌0.04%；兩年期主力合約下跌0.02%，整體成交量較前一日有所下滑，現券市場國債活躍度和收益率普遍下行。

全球新一波疫情再起，出口強勁邏輯仍在

全球新冠疫情一波接一波，世界各國都應接不暇，本來疫情一度有好轉，但是如今印度出現的“德爾塔”變異病毒又開始肆虐全球，疫情形勢再度出現變局。美國、英國都已經淪陷，還有更糟糕的消息傳來。在以色列，雖然接種率已經十分高，但該國接種的是輝瑞疫苗，而這種疫苗對德爾塔變異病毒的防範效力並不佳。英國也是一樣，英國人接種的阿斯利康疫苗對普通病毒還不錯，但是面對德爾塔變異病毒，同樣沒有理想的效果。這也是爲什麼大部分新增病例都是感染德爾塔病毒的原因。

根據Worldometer實時統計數據，截至北京時間8月4日6時30分左右，全球累計確診新冠肺炎病例200185577例，累計死亡病例4257739例。全球單日新增確診病例691968例，新增死亡病例10688例。美國累計確診新冠肺炎病例36021038例，累計死亡病例630438例。與前一日6時30分數據相比，美國新增確診病例171625例，爲半年來新高，新增死亡病例774例。

過去一年出口向好的格局短期內仍然存在，隨着新一波疫情的擴散，疫苗效用的進一步下滑，中國如果能在短期內控制住疫情，那麼出口經濟將繼續起到穩定器的作用。

樓市調控將呈現全面化、精準化和常態化

樓市調控將全面升級，主要體現以下特徵：

一是全面化。從新房到二手房，從保障房到學區房，從買房到租房，與房地產相關的監管政策會全面覆蓋。

二是精準化。各地因城施策，房地產開發、房屋買賣、住房租賃、物業服務等問題都會重點整治，不留死角。

三是常態化。過去房地產作爲穩增長的重要工具，呈現週期性特點，現在明確不將房地產作爲短期刺激經濟的手段，在房住不炒的主基調下，房地產調控將會成爲常態，很難發生逆轉。

深圳擬推大學區招生，東莞出臺房地產調控新政等一系列的舉措，房地產的寒冬遠不止於此，房地產對經濟的影響也將加速釋放。

下半年國內經濟結構性矛盾明顯

上半年中國經濟呈現穩中加固、穩中向好態勢。國家統計局數據顯示，2021年上半年我國國內生產總值532167億元，按可比價格計算同比增長12.7%，比一季度回落5.6個百分點；分季度看，2021年一季度同比增長18.3%，兩年平均增長5.0%；二季度增長7.9%，兩年平均增長5.5%。

第一，從供給側看，經濟呈加速復甦態勢。上半年，工業增加值已恢復至疫情前的增速水平。2021年6月，規模以上工業增加值同比實際增長8.3%，比2019年同期增長13.5%，兩年平均增長6.5%；從上半年整體來看，規模以上工業增加值同比增長15.9%，兩年平均增長7.0%，高於疫情前6%左右的水平。製造業復甦主要是因爲中上游價格上漲帶來的盈利效應以及外需復甦帶來的中下游製造業增長效應，同時，房地產和建築業繁榮也對建材等製造業產品形成了持續需求，支持了製造業快速增長。但是進入下半年，房地產調控的升級，對很多製造業產品的需求增量只剩下出口了，國內需求能穩住就已經很不錯了，國內房地產以及相關的產業將會面臨非常艱難的局面。

第二，從投資需求來看，投資保持了較快增速，但結構出現分化。上半年，全國固定資產投資同比增長12.6%。首先，房地產投資呈回落趨勢。2021年房地產投資相比2019年保持穩健，但二季度房地產活動同比增速出現下降。其次，基建投資跌幅收窄。二季度固定資產投資同比增速有所下滑，但跌幅收窄。究其原因，受制於基建投資的高基數效應以及公共財政空間收緊、專項債分流作用、優質項目缺乏等因素，基建投資增速回升幅度有限。最後，製造業投資呈提速趨勢。上半年，製造業投資增長明顯，對固定資產投資形成明顯支撐。製造業投資增速迅猛得益於國內經濟形勢穩定帶來的企業所面臨的不確定性下降、企業營收好轉，加之國內貨幣政策形成的較爲寬鬆的信貸環境以及全球經濟復甦帶來的外部訂單增長穩健等因素。製造業投資增速下半年將繼續維持增長，但是基建和房地產投資將不同程度的可能出現下行。

第三，消費需求增長相對滯後。上半年，隨着國民經濟穩定恢復，消費市場持續復甦，但復甦節奏相對滯後。從社會消費品零售總額來看，2021年6月同比增長12.1%，增速比5月回落0.3個百分點；同時，社會消費品零售和居民消費較2019年同期增幅仍低於居民收入增幅，表明儲蓄率仍然偏高、尚未降低到疫情前水平。消費復甦放緩主要因爲經濟復甦更多呈現供給端復甦特徵，居民收入增速慢於產出增速，居民預防性儲蓄傾向明顯。

對於下半年的經濟展望，我們有理由相信中國經濟將繼續引領全球復甦，但是國內經濟結構性的失衡將會對沖出口帶來的增長，結構升級將在未來相當長的一段時間內影響國內的宏觀經濟形勢。爲了完成這一目標，貨幣政策也會同步保持穩定和相對製造業寬鬆，對房地產等相關產業保持從緊貨幣政策。近期對於經濟增長壓力加大的預判，十年期國債期貨一路突破100關口。但是隨着全球疫情的暴發，對出口的預期開始回暖，十債上漲的動能開始減弱。儘管疫情有益於推升出口數據，但是國內的經濟要比上半年更加艱難，國債走強的方向並沒有發生變化，只是繼續上行的動能在減弱。