原標題：市場人士：IF和IH僅是反彈而非反轉

來源：期貨日報

作者：劉洋

8月進入中報的密集披露期，中證500相對於滬深300和上證50的業績驅動力更強。相對IF和IH而言，IC或將持續偏強。

週四市場振盪，截至收盤，上證綜指下跌0.31%，兩市成交金額較前一交易日略微擴大至12909億元。市場結構方面，上證50下跌0.18%，創業板指下跌0.86%。期指方面，IF2108下跌0.73%（基差-55.27點，較上一交易日縮小0.38點），IH2108下跌0.45%（基差-29.36點，較上一交易日擴大4.26點），IC2108下跌0.13%（基差-44.43點，較上一交易日縮小19.71點）。北上資金方面，滬股通成交淨賣出25.55億元，深股通成交淨買入5.9億元。市場人士表示，當前國內宏觀流動性穩中趨松，指數層面風險較爲有限，IF和IH可能只是反彈，難成反轉。

在經歷了上週的劇烈波動後，本週前四個交易日各大指數紛紛上漲。然而伴隨着情緒的回暖，不少投資者擔心在前期熱門板塊抱團並未瓦解的背景下，市場在連續超跌反彈後是否會出現二次探底。

“考慮到當前國內宏觀流動性穩中趨松的狀況，即使前熱板塊抱團瓦解帶動指數層面下跌，市場也不太可能重演類似春節後劇烈調整的狀況，指數層面風險較爲有限。”一德期貨股指期貨分析師陳暢表示，從基本面角度來看，受去年上半年疫情影響所帶來的低基數效應，今年宏觀經濟和企業盈利數據前高後低已是客觀事實，近期在delta變種病毒影響下國內外疫情再度升溫，加上中央政治局會議對地產表態依舊嚴厲，經濟下行壓力可能成爲未來一個階段市場擔憂的主要來源。然而從流動性層面來看，經濟下行壓力的增大反過來會推動市場寬鬆預期的升溫，目前市場普遍預期下半年央行可能還會採取降準等措施託底經濟。雖然經濟增長壓力加大會對企業盈利造成一定的負面衝擊，但在國內流動性環境穩中趨松、A股市場整體估值不高只是結構性存在高估的大背景下，指數層面發生系統性風險的概率較小，回調即是佈局機會。

經歷了7月末的大幅下挫和8月初的持續反彈後，不管在股市現貨端還是在股指期貨端，近期的交投都較爲活躍，成交量處在偏高水平，顯示出在超跌反彈之後，多空雙方的分歧越發嚴重，每一次市場的反轉都是從反彈開始的，這次反彈是否會轉變成反轉？

“IF和IH可能只是反彈，難成反轉。”海通期貨股指期貨研究員許青辰認爲，中期看，滬深300和上證50的調整可能尚未結束。從歷史經驗看，在利率快速下降的過程中，大型金融股的表現往往並不是特別好。因爲利率的高低很大程度上也決定了銀行、保險在資產端的優勢，大盤金融股又是滬深300和上證50的權重股。同時，低利率使得市場風格偏向成長，市值上也偏向中小市值，而近期大盤價值股的持續下跌使得公募抱團出現鬆動正在產生明顯的負向循環（即抱團股下跌基金被迫減倉或調倉，進而加劇了抱團股的下跌），但是大盤價值股的估值還沒有跌到凸顯其低估屬性的地步。

在許青辰看來，IC只是經歷了牛市途中的一次回檔。中期看，中證500還處在結構性牛市的過程中，中證500此輪的上漲是對前期估值極端偏離的一種修正，機構的極端抱團必將以價值迴歸的方式結束，而中證500作爲前期抱團的犧牲品，理應在抱團鬆動時出現結構性的機會。相對估值的角度來看，中證500市盈率與滬深300市盈率的比值還是處在歷史偏低的位置，相對估值偏離的修正還有空間。從盈利端來看，已經有超過40%的A股公司發佈二季度業績預告，業績向好公司的比例爲70%。在已發佈二季度業績預告的中證500成分股中業績向好公司的比例爲83%，明顯高於全部A股的比例。在已披露業績預告的成分股中，中證500成分股二季度盈利增長超過50%的公司佔比爲71%，而滬深300該指標的佔比則爲59%，顯著低於中證500指數，8月進入中報的密集披露期，中證500相對於滬深300和上證50的業績驅動力更強。所以，不管從市場風格還是從相對估值或是從盈利的角度來看，中證500很可能是這次被錯殺的標的。

技術面上看，許青辰介紹，滬深300周級別的調整一般在11—14個月，幅度在20%—30%，此次的調整從時間和空間上來看可能仍未到位。所以，多頭對IF和IH不應抱有太多期待。中證500周級別的上漲一般在6—9個月，幅度在30%—50%，此輪自3月中旬的上漲從時間和空間上來看都尚未結束。況且此次調整的誘因是海外市場，中概股的下跌傳導至港股，港股的下跌再傳導至A股，核心問題是行業層面的政策風險，並非股市整體層面的系統性風險，在風險釋放之後也不會改變A股的市場風格。綜上，相對IF和IH而言，IC或將持續偏強。

市場結構方面，陳暢認爲，就三季度而言，經濟增長壓力加大、流動性穩中趨松的大背景確實有利於成長和價值的進一步分化，但是當前市場的癥結在於新能源、光伏和半導體爲代表的前熱板塊交易擁擠度過高，導致中證500指數短期性價比降低，而上證50、滬深300受制於經濟下行壓力暫時也不具備走出趨勢性行情的基礎，因此，預計IC/IH比價走擴的斜率或較前期放緩。波動也會有所增加。進一步往四季度看，由於下半年經濟增長壓力較大，疊加今年財政後置的特徵較爲明顯，接下來財政支出的節奏大概率會加快，關注8月政府債淨融資額是否明顯增加。如果8月政府債淨融資額明顯增加，9月公佈的社融數據再超預期，則表明大盤藍籌股基本面狀況有望得到改善，屆時整體市場風格或將趨向於均衡。

“就短期操作而言，建議投資者謹慎進行多IC空IH跨品種套利，警惕創業板等前熱板塊波動加劇對IC情緒上的衝擊。此外，中國電信將於8月5日確定發行價格，8月9日進行網上和網下申購，預計將在8月20日左右掛牌交易，警惕超大規模IPO對微觀流動性的虹吸效應。”陳暢表示。