核心观点

焦炭供给短期受环保限产扰动影响略有下降,但目前利润仍处于历史同期高位,随着新增产能的投放以及环保限产政策影响的消退,焦炭供给仍有回升空间。需求方面,下游钢材消费处于淡季,叠加压减粗钢政策的逐步落地执行,焦炭需求预期趋弱。目前,期货走势强于现货,基差由贴水转为升水,后续期货上涨难以为继。预期8月或转高位震荡,观望为主。

一、行情回顾

7月焦炭现货第二轮提降落地,期货止跌反弹:焦炭现货价格自5月见顶之后,在6月初第一轮提降落地,但后续提降并不顺畅,焦企抵触情绪较为强烈。随着本月各省逐步推行压减粗钢产量政策,焦炭现货开启第二轮提降由2870元/吨降至2750元/吨,目前现货进入下降通道的确定性较高。期货方面,本月上旬期货延续下跌趋势,随后在2450元/吨处止跌反弹。截止7月26日,盘面报2867.5元/吨,较月初低点2572元/吨上涨11.45%。由于期现走势相背离,基差持续走弱,期货也由原先的深贴水变为略微升水。

图1:焦炭期货走势图

数据来源:Wind、信达期货研发中心

二、基本面分析

焦炭短期供需均受限,但中长期趋宽松。供给方面,7月下旬以来各地展开环保督察,供给短期受限。需求方面,7月各省相继制定压减粗钢产量政策,下半年压减粗钢产量已成定局,需求趋弱。钢厂消费淡季叠加钢厂限产,铁水产量回落,下游钢厂焦炭库存回升,焦炭全产业链开启累库周期。综合来看,短期虽有供给端环保扰动,但需求趋弱的大环境下,后续焦炭市场供需趋于宽松。

1.供给

7月焦炭产量增速下滑:2021年1-6月,焦炭累计产量为23709万吨,同比增长3.67%;6月焦炭产量为3891万吨,环比负增长-0.61%,同比负增长-3.14%。高频数据方面,无论是230家独立焦企日均产量还是100家独立焦企产能利用率,今年以来基本都处于历史同期低位。6月底受七一大庆影响,焦企大面积限产对供给也有一个短期的减量冲击。7月上旬焦企供给快速回升,但中下旬受环保督察意见影响,各省加强环保限产力度,焦企供给略有收缩。

图2:焦炭产量当月值及同比

数据来源:Wind、信达期货研发中心

图3:焦炭产量累计值及同比

数据来源:Wind、信达期货研发中心

图4:230家独立焦企日均产量低于历史同期水平

数据来源:Wind、信达期货研发中心

图5:100家独立焦企产能利用率低于历史同期水平

数据来源:Wind、信达期货研发中心

7月炼焦利润接近年内低点,但仍处历史同期高位:截止7月底山西焦企炼焦利润(含副产收入)为650元/吨,相较于5月的高点966元/吨下降了32.7%,再下降8%即与年内低点600元/吨持平。5月以来,吕梁准一级焦出厂价下降8%,而京唐港主焦煤价格上涨了27%。由此可以看出,本轮焦企利润下滑主要缘于炼焦煤价格的上涨,焦炭自身价格并未出现大幅下跌。另外,焦化利润虽然较年内高点跌幅较大,但仍处于历史同期高位。后续若焦炭自身价格下跌,利润仍有下行空间。

图6:焦企炼焦利润接近前期低点

数据来源:Wind、信达期货研发中心

图7:主焦煤、焦炭现货价格背离

数据来源:Wind、信达期货研发中心

2.需求

高炉产能利用率预期见顶:七一之后,高炉产能利用率恢复较慢,247家钢厂高炉产能利用率7月16日的高点为88.55%,距6月高点91.17%仍有一定差距。截止7月23日,该数据降为88.04%。上半年粗钢产量累计同比增11.8%,若要完成全年产量不超去年的目标。下半年高炉产能利用率较当下的水平需要再降20%左右。

图8:247家钢厂高炉产能利用率预期下行

数据来源:Wind、信达期货研发中心

图9:上半年粗钢产量累计同比增速11.8%

数据来源:Wind、信达期货研发中心

3.库存

独立焦企焦炭库存持续上升:截止7月23日,100家独立焦企库存为44.84万吨,较6月初的低点已经上涨近一倍,且7月累库速度较6月有所加速。受钢材淡季叠加压减粗钢政策影响,下游对焦炭需求预期走弱,钢厂对后市不看好,按需采购,导致焦企库存上升。

图10:100家独立焦企焦炭库存上升

数据来源:Wind、信达期货研发中心

港口库存处绝对低位,且持续下滑:截止7月23日,北方港口焦炭库存为165万吨,较月初的179万吨下跌7.8%。目前,焦炭港口库存处于近四年的绝对低位。港口库存中最为重要的边际变量就是贸易商库存,当下焦炭现货价格进入下跌通道已是大概率事件,而焦炭价格仍处于高位。贸易商接货较为谨慎,主要以出货为主,导致港口库存持续下滑。

图11:北方港口焦炭库存持续下滑

数据来源:Wind、信达期货研发中心

钢厂焦炭累库暂缓:截止7月23日,110家钢厂焦炭库存为441.64万吨,基本与月初持平。虽然7月累库不明显,但主要是因为七月下旬暴雨天气影响焦炭运输,导致钢厂累库趋势被打断。但长期来看,压减粗钢产量已成定局,后续钢厂焦炭库存依然以累库为主。

图12:110家钢厂焦炭累库暂缓

数据来源:Wind、信达期货研发中心

4.核心逻辑

焦炭供给短期受环保限产扰动影响略有下降,但目前利润仍处于历史同期高位,随着新增产能的投放以及环保限产政策影响的消退,焦炭供给仍有回升空间。需求方面,下游钢材消费处于淡季,叠加压减粗钢政策的逐步落地执行,焦炭需求预期趋弱。目前,期货走势强于现货,基差由贴水转为升水,期货上涨难以为继。

三、核心观点及投资策略

焦炭现货进入下跌通道,期货或转高位震荡:焦炭短期供需受限,但长期趋宽松。期货由贴水转为升水,估值偏高。目前盘面处于高位,后续或转为高位震荡,观望为主。

信达期货

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