来源：期货日报

作者：董依菲

今年以来，以铜为首的有色金属品种走出了波澜壮阔的市场行情，在市场风险显著的当下，企业通过期货衍生品管控风险的需求强烈，期货行业也在不断探索精准对接企业的实际需求。近期，记者采访了东亚期货及其客户埃赛克斯古河（Essex Furukawa）。作为电磁线行业百年企业，埃赛克斯古河的高级采购经理李东告诉记者，企业需要专注于主营业务发展，严格执行套保决策，通过保值手段减少原材料价格波动带来的市场风险，而不是囤积居奇在原材料上挣钱。

自1896年以来，埃赛克斯古河一直是全球领先的电磁线供应商。李东告诉记者，作为百年企业，能够在激烈的市场竞争中脱颖而出，不仅需要适应市场发展、满足客户需求，同时对市场风险的管控也尤为重要，而通过运用衍生工具，不仅可以减轻原材料价格波动带来的风险，也能够帮助企业更好地专注于主营业务的发展。

据介绍，埃赛克斯古河作为跨国公司，总部位于美国亚特兰大。集团总部参与衍生品市场的历史久远，公司曾因为市场的大幅波动被迫承受巨额亏损，所以在上世纪80年代就制定了一系列的套保政策进行期货保值。在2006年，苏州公司成立后，同样延续了总部的套期保值策略。

从实际来看，境内外市场套保存在一定的差异。北美公司主要使用境外LME或者COMEX市场进行套保，而苏州公司主要参与国内SHFE市场。与境外不同的是，国内还有增值税等因素需要在套保过程中考虑进去。另外在保证金方面，境外市场可以通过企业授信保证，而国内市场资金占用成本相对较高。由于部分客户需要进行出口贸易，苏州公司也会通过境外贸易商在LME市场进行点价，同时由于境外资金成本低于国内，公司可以利用内外利差获取更高的利润。

李东告诉记者，由于苏州公司产品主要以电磁线为主，上游原材料采购主要对接铜杆厂，下游客户主要是汽车、能源、家电及机电行业企业。电磁线行业生产经营一般采用“以销定产”的经营方式、产品销售采用“原材料价格+加工费”的定价模式，原材料价格大部分由下游客户承担，企业主要赚取加工费用，其盈利水平的增加主要依靠规模的扩张。

同时，电磁线生产企业资金压力较大，企业利润率普遍不高，属于资金密集型行业。在电磁线的生产成本中，导体材料成本所占比例较高，铜在原材料采购占比中达到90%。原材料价格波动对企业原材料采购、生产管理、库存管理、销售回款、套期保值、资金管理等各方面提出了更严格的要求。

依据目前“铜价+加工费”是行业内最终产品定价的主流做法，公司一般在与客户签订合同的过程中会进行“背靠背”套保模式，其中铜价作为最主要的部分，由客户提出目标价格，公司去锁定这个价格。记者了解到，所谓“背靠背”的保值策略，就是进行贸易对冲保值操作。比如在企业贸易点价后，同时在期货市场进行价格对冲保值，或者在贸易点价前，提前在期货及场外市场锁定价差，在贸易点价完成后，同时解除期货头寸。

具体来看，公司会利用规定的保值工具来对确认价格、数量和交货期的客户订单或承诺的电铜需求进行保值。在这中间，一部分是即期定价，占比在70%—80%，主要通过上游供应商（铜杆厂）在期货市场进行原材料价格锁定，在交割日之前接受当月点价，在交割日之后按下月点价，保证原材料订单供应稳定；另一部分是远期锁价，占比在20%左右，主要应用在公司的原材料成本锁定以及库存管理中。为了应对市场变动对企业经营的影响，企业的常备库存理论上占年销售量的5%—10%，其间进行滚动库存管理。此外，废料也会影响企业的资金流和利润率，对这部分也会进行对冲操作。

在新冠疫情期间，铜价的大幅波动为企业经营带来了不少挑战。李东告诉记者，在2020年2月初，由于疫情发生，铜价出现大幅下跌，原材料供应紧张，物流运输停滞，生产无法延续。在当时的情况下，有个别客户提出了延后交货或者取消订单的请求，铜价按照当期价格接受差价。

“根据当时铜期货的价格情况，公司讨论后给客户提出了做延期交货并进行套期保值的建议，客户同意后即在期货市场做了套保（卖开头寸），最初锁铜价格为48000元/吨，期货卖开价格为46000元/吨（实物预亏2000元/吨）。最后在2020年5月份进行平仓，平仓价格在44000元/吨 （期货盈利2000元/吨），期现综合盈亏为0。随后公司生产并发货给客户，避免了双方由于未来铜价波动和库存变化带来的更大可能风险。”李东说。

到了去年下半年，欧美市场需求旺盛，铜价一路攀升高位，公司协同客户坚持套保，并跟随市场情况进行调整，保证了生产经营的稳定运行。李东表示，经历了此次铜价的大幅波动，公司深刻认识到参与套期保值的重要性，不仅是保护自身生产经营不受影响，同时也是保护客户与供应商乃至整个供应链的稳定。

东亚期货副总经理唐韵向记者表示，此次疫情期间大宗商品价格波动剧烈，企业在生产经营过程中对原材料风险管理的需求更加迫切。据统计，截至今年上半年，A股已有556家上市公司发布套期保值公告，已超过2020年全年水平，这中间有汇率波动、商品价格波动下的企业避险“刚需”，更有越来越多的企业提升风险管理意识后，将套保作为日常生产经营的“标配”。

“正如埃赛克斯古河坚持的理念，对于加工型企业而言，在参与期货保值的过程中，积极应对原材料价格风险，不需要通过原材料价格获益，而是去专注主营业务，赚取公司产品的利润。同时在与客户签署订单合约时，可以将基差贸易内嵌到合同中，助力双方避免原材料价格波动风险。”

唐韵同时表示，作为期货行业服务机构，公司也在不断发挥专长，挖掘研究价值，通过投资咨询报告和策略建议的方式，帮助企业客户进行套期保值和期现贸易，尤其是对于缺少期现运营经验的企业，可以为其提供综合套期保值方案，帮助企业规避原材料价格大幅波动带来的市场风险。