銀河期貨：鋼材需求企穩粗鋼壓減產量正在進行時

第一部分行情覆盤

7月鋼材期貨單邊上行，現貨也同步上漲

7月，螺紋主力合約RB2110單邊上行，自7月1日的開盤價5156元一路上海至7月26日高點的5756元后，當前高位震盪略有回調。熱卷hc2110合約，自7月1日開盤價點5430元，隨後一路上漲至7月26日高點6068元。熱卷表現相比螺紋先強後弱，主要原因是首先螺紋遭遇淡季，後面隨着粗鋼產量逐步壓減，利潤相對較熱卷少的螺紋軋線減產較多，且限電因素對短流程也有部分影響。

現貨價格也是在上漲通道中。上海螺紋市場價格從7月1日的4920元，上漲至7月26日的5400元。上海熱卷現貨也由1日的5480元上漲至26日的5910元。從南北價差看，螺紋從1日的北京比上海便宜80元，到當前便宜40元，地域差變化不大；熱卷從1日的平水，到當前北京貴上漲20元，變化不是很大。從基差走勢來看，由於預期平控的限產預期，而當下鋼材需求弱勢，故基差走弱。

回看2021年上半年，“碳中和，碳達峯”作爲全年主題。基於這樣的大背景，工信部釋放優化產能置換以及降低粗鋼產量的信號。限產仍是鋼材上漲的主要驅動。

展望21年後市，當前的情況是“弱現實，強預期”核心矛盾，在限產逐步有效執行的情況下，鋼材仍將偏強運行，鋼廠利潤中樞上移。

圖1：華東主流螺紋現貨價格季節圖

數據來源：銀河期貨、Mysteel

圖2：華東主流熱卷現貨價格季節圖

數據來源：銀河期貨、Mysteel

圖3：螺紋10合約基差季節圖

數據來源：銀河期貨、Mysteel

圖4：熱卷10合約基差季節圖

數據來源：銀河期貨、Mysteel

圖5：螺紋10-1價差

數據來源：銀河期貨、Wind

圖6：熱卷10-1價差

數據來源：銀河期貨、Wind

第二部分鋼材供需分析

7月鋼材產量下降，庫存環比下降，鋼廠利潤恢復

1．鐵水產量受大慶影響迅速下降，隨後緩慢恢復；電爐產能利用率同樣小幅下降

供應端，7月，mysteel247家鋼廠日均鐵水產量預計在229萬噸左右，環比6月，下降約14萬噸。而電爐方面，產能利用率從高位略有下滑，Mysteel102家獨立電弧爐最新產能利用率67.64%，6月平均74.7%，當前相比6月降了7.1個百分點左右。而廢鋼日耗方面，同樣高位回落，7月廢鋼產鋼方面環比6月會有減量，且減量主要來自長流程。從富寶方面數據可以看出，長流程中轉爐廢鋼比例自高點下降大概3%左右。

進口方面，從1-6月的鋼材進出口數據看，鋼材的進口量在正常區間，與我們平衡表預估相符，鋼坯6月進口量至130萬噸左右，環比增近10萬噸，變化不大，預計後面隨着壓減粗鋼產量的持續推進，國內價格高位，將繼續打開進口利潤窗口，預計進口量在9月份會有進一步的提升。

圖7：247家鋼廠日均鐵水產量

數據來源：銀河期貨、Mysteel

圖8：102家獨立電弧爐產能利用率

數據來源：銀河期貨、Mysteel

2．國內需求下半年走弱，但7月降幅預計略有收窄，海外需求繼續弱化

需求端，通過測算表觀需求，7月粗鋼整體需求在日均300萬噸左右，環比小幅回升，7月當月表觀需求同比增速預計爲-1%。1-7月累計表觀消費與去年同期相比增長11-12%，與2019年1-7月相比增速爲12-13%。而6月份，隨着進出口數據出爐，尤其是鋼坯的進口數據公佈後，我們將6月的表需修正後，6月日均表需在297萬噸左右。出口方面，6月後的出口量預計會開始下滑主要原因有兩點：一是國常會的消息明確指出，未來可能進一步取消出口徵稅，並有可能在8月增加出口徵稅。如果在需求走弱的情景下，這部分成本會逐漸加到國內，而不再像此之前，這部分成本都由海外買家承擔。二是海外疫情反覆，對未來需求仍有擔憂。

從庫存看，當前7月底粗鋼庫存環比六月有所下降，且低於2020年陽曆同期。從庫存水平看，今年淡季小幅去庫，但可能會有反覆。

圖9：五大品種周度表觀需求

數據來源：銀河期貨、Mysteel

圖10：mysteel五大品種庫存

數據來源：銀河期貨、Mysteel

3.6月宏觀數據一般，地產新開工增速仍爲負值，但降幅收窄

資金及貨幣：

6月，社會融資規模增量爲3.67萬億元，略超預期，比去年同期多2008億元。6月份人民幣貸款增加12.76萬億元，比上年同期多增6677億元。6月末社會融資規模存量爲301.56萬億元，同比增長11%。貨幣供應方面，6月末，廣義貨幣（M2）餘額231.78萬億元，同比增長8.6%，增速比上月末高0.3個百分點，比上年同期低2.5個百分點。狹義貨幣（M1）餘額63.75萬億元，同比增長5.5%，增速分別比上月末和上年同期分別低0.6個和1.0個百分點。流通中貨幣（M0）餘額8.43萬億元，同比增長6.2%。

地產：

6月，房地產開發投資當月同比增速爲5.93%；商品房銷售面積當月同比增速爲7.49%；100大中城市的土地成交面積當月同比爲-31.7%；房屋新開工面積當月同比增速-3.8%，降幅略有收窄。

基建：

6月，固定資產基建投資當月同比增速爲-0.28%，當月增速降幅收窄；固定資產投資當月同比增速爲-24.79%，降幅擴大。

根據基建通大數據顯示，2020年31省重點建設項目累計約2.59萬項，總投資約51.63萬億，年底計劃投資9.37億元。而今年截止到4月，已經有24個省份對數量及年底計劃投資額進行了披露，總項目數量約27516項，項目累計總投資額超58.46萬億元，2021年度計劃投資額約爲9.26萬億元。4月13日至5月15日，據基建通大數據顯示，近1個月內，27大基建項目接連開工，項目累計投資額超1668.5億元。

日前，中國鐵建發佈半年度報，上半年累計新籤合同額10545.548億，同比增長20.4%。

圖11：房地產開發投資

數據來源：銀河期貨、Wind、統計局

圖12：商品房銷售面積當月

數據來源：銀河期貨、Wind、統計局

圖13：100大中城市土地成交佔地面積

數據來源：銀河期貨、Wind、統計局

圖14：房屋新開工面積當月

數據來源：銀河期貨、Wind、統計局

圖15：固定資產基建投資當月同比

數據來源：銀河期貨、Wind、統計局

圖16：固定資產投資當月同比

數據來源：銀河期貨、Wind、統計局

4．鋼材下游分類表現情況

汽車：2021年6月，汽車產銷分別完成194.3萬輛和201.5萬輛，環比分別下降4.8%和5.3%，同比分別下降16.5%和12.4%。與2019年同期相比，產量同比增長2.4%，銷量同比下降2.2%，產量增幅比5月回落7.9個百分點，銷量增速較5月已由正轉負。

船舶：2021年1-6月，全國造船完工量2092.2萬載重噸，同比增長19.0%，其中海船爲578.4萬修正總噸；新承接船舶訂單量3824.4萬載重噸，同比增長206.8%，其中海船爲1372.1萬修正總噸。截至6月底，手持船舶訂單量8660.0萬載重噸，同比增長13.1%，其中海船爲3244.0萬修正總噸，出口船舶佔總量的89.0%。今年1-6月，我國造船三大指標國際市場份額均保持在四成以上，造船完工量、新接訂單量和手持訂單量以載重噸計分別佔世界總量的44.9%、51.0%和45.8%。2021年上半年，全國造船完工量前10家企業集中度爲75.7%，比2020年底提高5.1個百分點；新承接訂單量前10家企業集中度爲79.5%，比2020年底提高5.3個百分點；手持訂單量前10家企業集中度爲71.4%，比2020年底提高3.4個百分點。

家電：2021年6月，我國空調產量2167萬臺，同比下降12.1%；1-6月累計產量12328.3萬臺，同比增長21.0%。6月冰箱產量742.5萬臺，同比下降15.4%；1-6月累計產量4434.6萬臺，同比增長18.8%。6月洗衣機產量664萬臺，同比增長13.0%；1-6月累計產量4293.9萬臺，同比增長33.5%。6月彩電產量1396.5萬臺，同比下降13.4%；1-6月累計產量8679.3萬臺，同比增長5.6%。

出口：2021年6月出口空調544萬臺，同比增長28.9%；1-6月累計出口3639萬臺，同比增長16.5%。6月出口冰箱617萬臺，同比下降1.8%；1-6月累計出口3625萬臺，同比增長27.3%。6月出口洗衣機180萬臺，同比增長13.3%；1-6月累計出口1159萬臺，同比增長24.8%。6月出口液晶電視602萬臺，同比下降30.4%；1-6月累計出口3789萬臺，同比下降11.1%。6月進口液晶電視2萬臺，同比增長3023.4%；1-6月累計進口23萬臺，同比增長8437.6%。

機械：根據中國工程機械工業協會行業統計數據，6月銷售各類挖掘機23100臺，同比下降6.19%；其中國內16965臺，同比下降21.9%；出口6135臺，同比增長111%。1-6月，共銷售挖掘機223833臺，同比增長31.3%；其中國內193700臺，同比增長24.3%；出口30133臺，同比增長107%。國內銷量分機型來看，6月大中小挖國內合計銷量下降21.9%。其中，大挖和小挖降幅較大，均在25%以上，降幅分別爲25.5%、25.1%，中挖下滑12.5%。1-6月，大中小挖國內累計銷量增速分別爲9.8%、45.5%、18.7%，增速大幅回落。

第三部分未來行情展望

一、鋼材供應及產量預期

1．粗鋼產量壓減正在進行時，但減產節奏可能前松後緊

鐵水端：近期市場限產停產消息頻繁，江蘇、安徽、山東、甘肅、浙江、湖南、江西等地均提出2021年全年粗鋼產量不超過2020年。市場對於限產已經達成共識，分歧在於什麼時候限，具體能限多少。山東日前公佈了限產細則，全年粗鋼產量不超過7650萬噸，則下半年粗鋼產量要同比去年同期降1000萬噸左右。當前，正值各地鋼廠長流程利潤恢復，在操作細則下達前預計鋼廠仍會以較高的鐵水產量運行。7月至目前，mysteel247家日均鐵水產量預計在229萬噸左右，預計統計局口徑在240萬噸左右。對於下半年產量，我們暫時假設粗鋼“平控”能完全實現，則具體產量分配情況可能如下：

當前鋼廠在降低轉爐中廢鋼比例，假設未來8-12月能從之前18-20%，降至8-10%，剛產量“平控”的鐵水產量大致是日均228萬噸。（統計局口徑）。

同時，增加出口徵稅及進一步落實出口限稅，將進一步使得中國鋼材出口迴流，將供應留在國內。

廢鋼端：基於平控政策，我們對廢鋼端未來日耗進行推演。

需要注意的是，廢鋼日耗分爲兩個部分，一個是長流程端轉爐裏的廢鋼，另一個是短流端廢鋼的部分。當前鋼廠因爲經濟性考慮，率先會壓減轉爐中廢鋼比例，假設從之前18-20%，降至8-10%，則下降比例高達50%。而短流程端尤其獨立電弧爐影響會相對校小。綜合下來，廢鋼日耗到產鋼大概日均38-40萬噸。

另一方面，從廢鋼供應端看：我們發現廢鋼的供應來源主要還是社會折舊廢鋼+加工廢鋼+自產廢鋼。廢鋼進口雖然已經放開，但1-6月的廢鋼進口量依然很少，據海關數據顯示，我國1-6月累計進口廢鋼也就在20-30萬噸。然後，全年廢鋼增量將體現在廢鋼到貨上。同時，，通過研究19年至現在的到貨和日耗數據，我們發現到貨量基本是跟隨日耗走的，背後原因主要還是因爲鋼廠在採購廢鋼時主要還是參考自身的消耗需求。（見圖17，18，日耗爲到貨的格蘭傑因果關係）。

所以廢鋼的價格的參考，其實更多的還是跟成材價格相關，自身供需對廢鋼價格的影響更多的體現在短期的錯配節奏上，週期如果放長至兩週或更長，走勢還是與材的走勢相近。

圖17：全國廢鋼到貨VS鋼廠廢鋼日耗

數據來源：富寶、Eviews

圖18：格蘭傑因果關係檢驗

數據來源：富寶、Eviews

圖19：華東電爐現金利潤（平電）

數據來源：銀河期貨、Mysteel、富寶

圖20：全國廢鋼到貨

數據來源：銀河期貨、Mysteel、富寶

圖21：廢鋼庫存情況

數據來源：銀河期貨、Mysteel、富寶

圖22：鋼廠廢鋼日耗

數據來源：銀河期貨、Mysteel、富寶

圖23：螺紋周產量

數據來源：銀河期貨、mysteel

圖24：熱卷周產量

數據來源：銀河期貨、mysteel

2．進口窗口將打開，出口鋼材將在潛在加徵稅政策下大幅壓縮

2021年1-6月份我國累計進口鋼材734萬噸，累計同比持平。鋼坯6月進口量在130萬噸左右。鋼坯進口窗口在4月底5月初開放過一段時間，現在隨着國內價格反彈，當前進口利潤窗口將打開，預計鋼坯進口量後期會繼續上升。

出口方面，2021年1-6月份我國出口鋼材3738萬噸，累計同比增868萬噸。海外需求拉動了鋼材出口量，而5.1開始，鋼材取消出口退稅政策已經落地。從國常會最新精神解讀，日後極有可能進一步取消出口退稅並增加出口徵稅。預計後面出口量在政策施壓下會出現下滑。

圖25：鋼材出口利潤窗口

數據來源：銀河期貨、海關

圖26：鋼材出口量

數據來源：銀河期貨、海關

二、需求端7月環比微增，6月宏觀數據仍一般，下半年需求仍不樂觀

地產新開工推演

數據來源：銀河期貨、海關

7月除了進出口數據未出，其它數據基本明朗，我們對7月的粗鋼表觀消費進行測算，預計整體粗鋼表觀消費環比6月上升約1%，同比2020年同期降1%左右。降幅收窄。

從鋼材下游分行業看，地產上，上圖是用百城土地成交推算的新開工。從之前的一致性上可以看到，新開工增速已經出現拐點。這與5、6月的地產開工增速再現負值能印證上。但需要注意的是，自“三道紅線”和“房貸集中度管理”後，2021年2月，22個城市逐步試點“供地兩集中”政策，即集中發佈出讓公告、集中組織出讓活動，全年將分3批次集中統一發布住宅用地招拍掛公告及組織出讓。

據悉，22城的首批土地出讓集中在4月下旬至6月中旬，此前兩三個月內，上述城市幾無土地供應，在此背景下，5月、6月的土地成交數據仍差，令市場懷疑集中供地對新開工的影響。

基建端，當前基建的需求還是中規中矩，起到一個託底的作用。

而從汽車，家電，船舶和機械的分項數據上看，1-3月份依然還是需求比較強勁。但4月的數據邊際開始走弱，同比增速大幅收窄，同時挖掘機產量增速也首現負值。5月的數據延續了4月的弱勢。6月的出口數據還行，但國內的產銷增速下移，再次表明了宏觀需求走弱的情況。

我們粗鋼平衡表的粗鋼產量口徑使用Mysteel247家鋼廠鐵水產量樣本以及富寶廢鋼日耗樣本來作爲基礎數據測算。其中，由於mysteel的鐵水產量口徑明顯偏小，我們自今年2月開始，對其進行修正（mysteel樣子約佔統計局口徑的95%）。我們從產量、進出口和庫存表觀推算2020年國內粗鋼需求累計同比增速爲6.9%。對於2021年的整體需求表現，相比上次月報給出的需求預測，我們根據宏觀數據表徵的實際需求，微微下修了需求預期，我們預計2021年8-12月的內需同比2020年下半年增速在-5%。全年增幅在3%左右。

後期需要關注：

供應端：當前全國多省市陸續出臺壓減粗鋼產量通知，部分地區已向鋼企下達任務指標。江蘇、安徽、山東、甘肅、浙江、湖南、江西等地均提出2021年全年粗鋼產量不超過2020年。如山東省，已經下達全年粗鋼產量不超7650萬噸的文件。

需求端：華東及南方正值雨季高溫，建材成交現基本在15萬噸上下，季節性需求下滑明顯，且從水泥磨機開工率看出，有超預期下滑的跡象。現在delta病毒傳染疫情有抬升的態勢，宏觀需求仍有繼續受影響的風險，而海外的需求，也可能由於疫情及通脹預期減弱的影響開始回調。

從中長期看，成材在基本面上將出現供需雙弱，但主驅動仍是供應端的限產。限產最直接影響的將是鋼廠利潤中樞上移，至於絕對價格，仍取絕於原料的成本支撐。

具體策略：

由於10月合約已經臨近交割，當前螺紋10、01合約盤面均已經升水現貨，已經充分反應未來減產預期，可等待適當時機選擇做多螺礦比。多rb2201空i2201。

年度平衡表：