中信建投：疫情打压复苏预期金银比价上行

摘要：

新冠肺炎变异毒株加速传播，打压全球经济复苏前景，市场避险情绪有所上升。

美国经济复苏趋势未变，但美联储议息会议立场仍然偏鸽，仍未释放明确缩减购债信号。

欧央行维持鸽派立场，修改通胀目标提高对通胀容忍度，欧洲复苏基金计划进入落地阶段。

总的来说，新冠肺炎对经济扰动持续，欧美货币及财政继续宽松，实际利率仍在低位，给贵金属带来支撑。短期贵金属或保持宽幅震荡运行态势，长期来看，在美联储缩减宽松的预期下，贵金属压力仍将显现。沪金2112参考区间360-390元/克，沪银2112参考区间5150-5550元/千克。

操作策略：

操作上，黄金白银逢高做空。

不确定性风险：

海外疫情、地缘政治风险，财政政策变化、美联储政策

一、行情回顾

7月，金银走势出现分化，黄金表现较强，而白银有所承压。近期新冠肺炎德尔塔毒株传播迅速，使得市场对于经济前景更加悲观，美债收益率快速下行，贵金属金融属性受到支撑，但商品属性承压。随着欧美央行议息会议结果出炉，货币宽松立场未变，金银走势在下半月趋于一致。

二、价格影响因素分析

1．宏观金融

7月以来，全球新冠肺炎新增确诊病例数快速上涨，新冠肺炎德尔塔毒株正在加速传播，打压全球经济复苏前景，资本市场显现一定压力，避险需求略有上升。

美国方面，经济虽有明显复苏迹象，但美联储议息会议仍然偏鸽，美国财政遭遇债务上限。7月美国经济数据总体向好，通胀压力进一步显现。美国7月Markit制造业PMI升至纪录高位63.1，分项指标价格指数则攀升至2007年以来新高，订单积压量创纪录第二高。受招聘难等因素制约，7月服务业PMI从一个月前的64.6降至59.8，创五个月新低。美国6月CPI环比升0.9%，创2008年6月以来新高，预期升0.5%；CPI同比升5.4%，续创2008年8月以来新高，预期升4.9%。美国6月核心PCE物价指数同比增长3.5%，创1991年7月以来新高；预期为增长3.7%，前值增长3.4%。美国6月份个人支出环比增长1%，高于预期。不过美国初请失业金人数连续几周超预期，美国至7月24日当周初请失业金人数40万人，预期38万人，美国就业情况仍待进一步恢复。美联储7月议息会议并未释放缩减宽松信号，鲍威尔对于收紧货币仍然谨慎。美联储在会议声明中提到，美国经济已经朝着缩减量化宽松所需的目标取得了进展，未来几次会议上将继续评估进展。鲍威尔在新闻发布会上表示，美联储尚未就缩债时间做出任何决定，关于何时缩债是合适的，FOMC有很多不同的观点，这是第一次深入地讨论缩债的时间、节奏和构成；美联储尚未就缩债时间做出任何决定，关于何时缩债是合适的，FOMC有很多不同的观点，这是第一次深入地讨论缩债的时间、节奏和构成。财政政策方面，美国1.2万亿美元基建计划通过参议院程序性投票。但同时，参议院民主党人也在极力推动另外一项规模达3.5万亿美元的支出议案。众议院议长佩洛西则指出，除非参议院通过3.5万亿美元的新支出议案，否则她不会让众议院对1.2万亿美元的基建议案进行投票。此外，值得注意的是，美国财政部因债务上限问题已暂停发行州和地方政府债券，两党间的持续博弈可能使得美国财政无法发挥应有功能。

欧洲方面，欧央行维持鸽派立场，复苏基金计划持续推进。欧洲央行会议纪要出炉，其中最重要内容是将中期通胀目标从“接近但低于2%”修改为“2%”，这意味着可能会有“通胀略高于目标的过渡期”。欧洲央行执委帕内塔表示，欧洲央行不会过早加息，而是可能会允许欧元区经济过热，以保证物价稳定。经济数据显示，欧洲经济继续复苏。欧元区7月制造业PMI初值为62.6，预期62.5，前值63.4；服务业PMI初值为60.4，创2006年6月以来新高，预期59.5，前值58.3；综合PMI初值为60.6，创2000年7月以来新高，预期60，前值59.5。欧元区7月经济景气指数升至119点，创1985年有记录以来新高。同时，工业景气指数在今年连续上升后再创历史新高，服务业景气指数升至2007年8月以来最高水平。欧元区通胀上行，但目前压力仍然不大。欧元区6月份CPI终值同比上升1.9%，环比上升0.3%，符合预期及初值。6月份核心CPI同比上升0.9%。财政政策方面，欧盟复苏基金计划逐渐落地，已批准意大利、法国、奥地利以及西班牙等12个成员国的经济复苏计划。

总的来说，全球经济再遇疫情考验，货币政策及财政政策维持宽松态势，经济复苏趋势暂未受阻，总体呈持续好转之势。

2．持仓分析

截止2021年7月30日，SPDR黄金ETF持有量为1031.46吨，较6月减少14.32吨，截止2021年7月27日，COMEX黄金非商业多头净持仓为199388张，较6月增加37162张。

截止2021年7月30日，SLV白银ETF持有量为17209.46吨，较6月减少151.67吨，截止2021年7月27日，COMEX白银非商业多头净持仓为31217张，较6月减少10260张。

三、行情展望与投资策略

新冠肺炎变异毒株加速传播，打压全球经济复苏前景，市场避险情绪有所上升。美国经济复苏趋势未变，但美联储议息会议立场仍然偏鸽，仍未释放明确缩减购债信号。欧央行维持鸽派立场，修改通胀目标，欧洲复苏基金计划进入落地阶段。总的来说，新冠肺炎对经济扰动持续，欧美货币及财政继续宽松，实际利率仍在低位，给贵金属带来支撑。短期贵金属或保持宽幅震荡运行态势，长期来看，在美联储缩减宽松的预期下，贵金属压力仍将显现。沪金2112参考区间360-390元/克，沪银2112参考区间5150-5550元/千克。

操作上，黄金白银逢高做空。

四、相关图表

图1：内盘黄金期货量价关系（元/克，手）