國盛證券發佈研究報告稱，維持藥明生物（02269）“買入”評級，預計2021-23年收入分別爲95.42/133.95/188.27億元，同比增長分別爲70%/40%/41%；歸母淨利分別爲36.26/51.31/72.50億元，對應增速分別爲115%/42%/41%，EPS分別爲0.86/1.22/1.72元，PE分別爲110x/78x/55x。

事件：公司公告2021年半年報。公司2021年半年度實現營業收入44.07億元，同比增長126.7%；淨利潤18.42億元，同比增長150.3%；經調整純利18.12億元，同比增長171.7%。

國盛證券主要觀點如下：

業績超預期爆發式增長，CMO元年公司蓬勃發展。

1．公司綜合項目數量快速上升，臨牀後期訂單有望快速貢獻增量業績。公司的綜合項目數量已達到408項，儲備豐富。分階段拆分來看：臨牀前項目數：212個（+42.7%）；臨牀早期（I期+II期）：160個（+28.0%）；臨牀後期（III期）：32個（+68.4%）；商業化：4個（上半年增加2個）。豐富且快速增加的臨牀前及臨牀早期訂單有望逐步轉化爲臨牀後期及商業化訂單，臨牀後期訂單正在快速上升，有望快速貢獻業績增量。

2．公司豐富的未完成訂單持續推動未來收入增長。公司未完成訂單總金額已達到125億美元，同比增31.7%。其中，未完成服務訂單達到72.29億美元，同比增長25.2%；未完成潛在里程碑訂單達到52.36億美元，同比增41.9%。將於3年內完成的訂單達22.49億美元，同比增長143.1%。豐富的未完成訂單將持續推動未來收入增長。

3．公司客戶數量加速上升，並進一步開拓客戶。公司上半年服務352名客戶，去年同期爲264名，同比增長33%。公司已與全球20大製藥公司中的18家以及中國50大製藥公司中的36家開展合作，進一步開拓客戶。

4．公司研發管線佈局全面且前瞻，ADC、雙抗&多抗、疫苗等平臺快速發展。

ADC平臺：公司已獲得48項ADC綜合項目，多個項目已進入IND階段至臨牀II/III期。DP3工廠已生產超70批GMP原液及製劑，產能擴建項目已完成，將產能提高了5倍。成立藥明合聯，公司將擁有最完整的ADC一站式服務能力。

雙抗&多抗：公司已在30多個項目中應用WuXiBody平臺，首個WuXiBody雙抗已於今年4月向首批患者用藥，目前正在進行劑量遞增試驗。公司還推出了SDArBodY平臺，進一步向多抗領域佈局。

疫苗：公司目前已簽署9份合約（其中3份新冠疫苗合約合計約3億美元），包括與一名全球疫苗巨頭訂立的20年協議，總值超30億美元。mRNA疫苗技術平臺也即將提供原液及製劑CDMO服務。

5．新冠項目蓬勃發展，新冠合約已達到13億美元，拉動歐洲地區收入快速上升。新冠公司已賦能全球超過15個新冠中和抗體項目，其中在2021年新啓動了8個，基於3-5個月DNA至IND時間表完成25個IND申報，同時也在創紀錄的14個月內賦能Vir/GSK的新冠中和抗體獲得FDAEUA批准。同時，公司也在向跨國藥企提供上億劑新冠疫苗原液及製劑。公司上半年簽署的新冠相關項目合約達到13億美元。

6．公司盈利能力持續提升。公司毛利率爲52.1%，較去年同期（40.5%）上升11.6個百分點；淨利率爲42.7%，較去年同期（37.5%）上升5.2個百分點。主要是由於：

1）公司綜合項目數增加，尤其是研發後續階段項目數量的快速上升；2）公司承接了大量新的開發項目；3）公司部署充分使用現有生產設施應對新冠及其他後續階段項目；4）公司持續開展運營效率提升項目。