光大证券发布研究报告称,维持中国飞机租赁(01848)“增持”评级,目标价下调至6.28港元(对应1.05X2021E扣除永久资本证券后的PB),维持2021-23年净利润分别为8.5/9/9.8亿港元。

事件:公司发布2021年上半年业绩。公司21年上半年实现收入15.9亿港元,同比下降3.1%;实现归母净利润3.03亿港元,同比下降8.7%。公司21年中期派发现金股息约1.1亿港元,现金分红率约为36%。

光大证券主要观点如下:

航空需求逐渐复苏,公司自有机队规模恢复增长。

公司2021年6月底自有机队规模为104架(较20年末增加1架,较20年6月底减少9架),其中融资租赁合约飞机49架(与20年末相同,较20年6月底减少2架),经营租赁合约飞机55架(较20年末增加2架,较20年6月底减少7架)。2021年上半年公司向客户交付飞机6架,另外出售飞机4架。在全球航空需求逐步恢复的情况下,公司逐渐转向积极的经营策略,开始扩张公司自有机队规模。

平均租赁收益率提升,租赁收入下降。

公司2021年上半年平均租赁收益率为10.5%,较上年同期增加0.4pct,其中融资租赁平均收益率为12.7%,较上年同期增加0.1pct;经营租赁平均收益率为10.3%,较上年同期增加0.6pct,主要原因是公司新进飞机数量较少导致机队账面价值相对下降。由于自有机队规模同比有所下降,公司21年上半年实现租赁收入约11.6亿港元,同比下降8.6%。

飞机交易净收入小幅上涨。

公司21年上半年共出售4架飞机,与上年同期相同,公司21年上半年来自飞机交易的净收入为1.8亿港元,同比增长约4.3%。

利率下降推动税前盈利增长。

公司2021年上半年经营开支同比下降11.9%,其中利息开支同比下降16.0%,主要因为公司21年上半年银行及其他借贷的平均实际利率为2.67%,较上年同期减少1.17pct(美元3个月LIBOR从2020年1月初的1.9%下降至2021年6月底的0.14%);另外折旧开支同比下降12.7%,主要因为公司经营租赁飞机由2020年6月底的62架减少为21年6月底的55架。综合以上,公司21年上半年实现税前利润约4.5亿港元,同比上涨约14%。

公司未来自有机队预计小幅增长。

公司2021年下半年计划交付16架飞机(自有+售后回租),计划出售7架飞机,合计净增加9架飞机;公司2022年计划交付30-35架飞机,出售30架飞机;长远来看,公司计划未来每年出售飞机的数目与购入的数目基本持平,同时维持自有机队小幅增长。

投资建议:全球航空需求逐渐复苏,公司自有机队规模将恢复增长;公司将继续通过轻资产模式推进多元平台飞机资产管理业务,以提升资本利用率、提高净资产回报率和降低负债比率;随着后疫情时代的到来,公司盈利能力有望重回稳健增长。

风险提示:疫情持续时间超预期导致航空需求下降;新飞机、二手飞机价格下跌;公司融资成本上升。

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