中泰證券發佈研究報告稱,維持藥明生物(02269)“買入”評級,認爲公司是全球生物藥外包服務行業稀缺標的,所處行業高景氣、公司優勢凸顯,後續隨着現有項目進入商業化,以及XDC、疫苗、雙抗等平臺加速兌現,長期空間廣闊,未來可期。

事件:公司發佈2021年上半年業績,期內實現營業收入44.1億元,同比增長126.7%;歸母淨利潤18.4億元,同比增長150.3%;經調整歸母淨利潤17.7億元,同比增長163%。

中泰證券主要觀點如下:

業績超預期,歸母淨利潤高於業績預告。

前次業績預告2021H1歸母淨利潤同比增長135%,實際增長150.3%,高於預期。該行認爲主要源於:

1)臨牀後期及商業化項目快速放量,其中臨牀階段收入19.4億元(同比+109.2%),商業化階段收入8.89億(+2923.5%);

2)海外疫情常態化後需求的快速恢復,2021H1北美收入21.9億元(同比+149.3%),歐洲收入9.9億元(同比+706.8%);

3)管理能力持續優化,運營效率持續提升,2021H1毛利率約爲52.1%(+11.6pp),淨利率約爲41.8%(+3.9pp),期間費用率約12.4%(-8.2pp);

4)去年基數低:去年上半年因疫情擾動導致整體基數較低,2020H1歸母7.4億(+63.6%),但對比2019H1歸母淨利潤,公司2019H1-2021H1CAGR約102.3%,增長迅猛。

CMO放量邏輯持續兌現,跟隨並贏得分子策略進展順利,有望帶動整體業績加速增長。

公司秉承跟隨及贏得分子策略,截止6月30日,上半年延伸27個項目(14個臨牀前至臨牀、2個III期至商業化),外部引進20個臨牀項目(+400%,其中臨牀II期9個、臨牀III期4個),新增79個項目,整體項目數達408個(較2020H1同比+42.7%),其中臨牀前212個(+50.4%)、早期(I期、II期)項目數達160個(+28%),III期項目達32個(+68.4%),商業化項目4個(新增三個)。

此外,源於項目數不斷快速增長,公司在手訂單持續高增,預計未來三年能夠完成訂單總額達22.5億美元(+143.1%),未完成訂單總額約124.6億美元(+31.7%),其中未完成服務訂單72.3億美元(+25.2%)。該行預計2021年將有7個商業化項目落地,有望推動CDMO板塊新一輪放量,帶動整體業績提速增長。

先進的XDC、疫苗、雙抗平臺帶來增長新動能。

XDC:公司XDC藥物研發平臺憑藉WuXiDAR4技術優勢承接48個ADC項目(+60%),已有15個CDMO項目正在進行,商業化放量可期;

WuxiVaccine:9個疫苗訂單正在執行(同比增長8個),在手訂單提升至33億美元,藥明海德預計2022年投入運營,有望持續帶來業績增量。

雙抗:WuxiBody™承接31個項目(+19.2%),預計2021年新增1~2個IND申請,有望延伸CDMO逐步貢獻新增量。

盈利預測與投資建議:該行預計2021-2023年公司收入93.6、138.4和194億元,同比增長66.7%、47.9%、40.2%,歸母淨利潤28.2、41.7和58.8億元,同比增長67.1%、47.6%、41.2%,對應EPS爲0.67、0.98、1.39元。

風險提示事件:研究報告使用的公開資料可能存在信息滯後或更新不及時的風險、擬收購輝瑞中國生物藥生產基地項目進展不及預期風險、生物藥研發投入不及預期、核心技術人員流失的風險。

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