光大证券发布研究报告称，维持九毛九（09922）“买入”评级，目标价34港元，维持2021-23年净利润预测分别为5.09/7.84/10.94亿元。

事件：九毛九发布2021年中期业绩，21H1实现营业收入20.21亿元、同增112.9%，归母净利润1.86亿元、同比扭亏为盈（20H1归母净利润为-0.86亿元）。

光大证券主要观点如下：

太二门店持续扩张，九毛九仍在转型过程中。

21H1太二/九毛九/其他品牌分别实现餐厅收入16.03/3.82/0.37亿元，同增138.6%/43.1%/238.2%，占比分别为79%/19%/2%。

太二H1净增加门店53家，全国门店总数达到286家；翻台率为3.7次/天，较20H1翻台情况（3.4次/天）有所提升；4月初太二调整菜单价格，致使客单价同比小幅提升2.6%至79元。尽管受到疫情反复的影响，太二同店收入仍表现稳健。21H1太二品牌实现门店层面经营利润约3.75亿元，经营利润率为23.4%。展望全年，太二品牌有望完成120家的开店目标。

九毛九H1关停8家门店、新开1家门店，全国门店总数达到91家；翻台率为1.8次/天，较20H1翻台情况（1.3次/天）有所提升；客单价同比小幅下降3.3%至59元。九毛九品牌当前尚处于升级改造阶段，收入增长的主要驱动因素为单店销售额提升而非门店扩张。截至H1已有十余家门店完成改造投入运营，未来仍有约10家门店等待翻新，翻新一家门店需要约300-400万翻新费用。21H1九毛九品牌经营利润率为7.8%。

21H1公司原材料成本/员工成本/租金成本（还原后）占收入比分别为37.2%/25.1%/10.5%，同比-2.0/-9.4/-3.0pct，环比-1.0/+1.2/+1.2pct。员工成本环比略有提升，主要由于公司3月初上调员工薪酬，幅度约高个位数。综合来看，21H1公司层面净利率为9.2%，同比扭亏为盈，环比-2.7pct。

怂品牌有望成为新增长引擎，试点主题店寻找潜在大单品。

2020年公司推出新品牌怂重庆火锅厂。截至2021年8月中旬，怂重庆火锅厂在全国共有4家门店，分别位于广州（2家）、海南和深圳。当前怂品牌仍处在打磨单店模型阶段，该行预计全年将新增个位数门店，随着怂品牌的打磨完毕，未来有望接力太二成为公司的第二成长曲线。此外，公司每年会推出一家太二主题门店，今年6月推出“太二前传”，定位于中高端川菜馆，客单价高于普通太二门店，主题店除酸菜鱼外亦提供其他川式大菜，有助于公司寻找酸菜鱼外的潜在大单品。

风险提示：开店速度不及预期，行业竞争加剧，食品安全问题。