光大海外发布研究报告称,维持农夫山泉(09633)“增持”评级,维持2021-2023年归母净利预测分别为60.4/69.9/79.7亿元。公司作为优质饮料龙头企业,护城河深厚,该行看好其长期发展潜力。

事件:农夫山泉公布2021年中期业绩,21H1实现收入151.75亿元,yoy+31.4%,归母净利润40.13亿元,yoy+40.1%,收入符合市场预期,盈利超市场预期。

光大证券主要观点如下:

包装水保持稳健增长,新品贡献饮料收入。

分品类看,包装饮用水业务保持了稳健增长态势,21H1实现收入89.19亿元,yoy+25.6%,占总收入的58.8%。

饮料方面:1)茶饮料21H1实现收入21.82亿元,yoy+36.4%,占比为14.4%,其中无茶品类表现亮眼;

2)功能饮料21H1实现收入20.04亿元,yoy+38.4%,占比为13.2%;

3)果汁饮料21H1实现收入12.24亿元,yoy+29.9%,增速弱于其他品类,主要由于果汁品类整体增速较弱,占比为8.1%;

4)其他产品21H1实现收入8.46亿元,yoy+86.8%,增量主要由包括苏打水在内的类水饮料贡献。

毛利率有所提升,利润率同比改善。

21H1公司毛利率为60.9%,yoy+1.0Pct,主要由于产品结构升级,叠加公司提前锁价,中和PET原材料采购价格上涨压力,使得毛利率有所提升。销售费用率为23.4%、yoy+0.1Pct。管理费用率为4.4%、yoy-1.7Pct,主要由于20H1计提上市开支0.23亿元。此外,受外币贬值影响,21H1公司汇兑损失约0.52亿元。综上,净利率约26.4%、yoy+1.6Pct。

把握消费动向持续推新,多赛道布局助力业绩增长。

公司产品矩阵丰富多元,且积极把握消费趋势变化,在21H1不断进行产品创新:

1)包装饮用水方面,3月公司推出新品武夷山泡茶山泉水,进军泡茶水市场,进一步扩大包装水的消费场景。4月推出矿泉水品牌“长白雪”,进一步丰富三元水价格带产品布局,将长白山动物的形象印于瓶身,以直观传达“什么样的水源孕育什么样的生命”的品牌理念。

2)饮料方面,2月“尖叫”品牌推出“等渗”饮料,切入运动饮料赛道中的专业补水细分领域。今年以来无糖茶品类趋势良好,公司在“东方树叶”成立10周年之际顺势推出玄米茶和青柑普洱新口味,并加大产品宣传,进一步推动了单品的增长。此外,公司把握苏打气泡水风口,以“0糖、0脂、0卡、0山梨酸钾”为卖点,于21年4月推出新品牌“苏打气泡水”,并聘请朱一龙为代言人,进一步增强品牌的知名度。

该行认为,公司具备优异的产品研发和单品打造能力,能够不断培育潜力新品,有望持续为公司注入活力,推动公司业绩实现稳健增长。

风险提示:市场竞争超预期;渠道掌控力减弱;原材料成本上涨。

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