中信建投：旺季预期较强关注LPG多头机会

摘要：

行情回顾：期货方面，8月LPG主力合约LPG2110小幅上涨，8月末价格较7月末上涨0.90%。现货方面，各区域LPG现货价格集体上涨，涨幅在2-7%区间，其中8月华北地区价格涨幅最大，达6.92%，西南地区现货价格涨幅最小，为2.27%。

供需关系：8月国内LPG炼厂产量环比下降增加，到港船货增加，供给面总体偏中性。下游需求表现较差，烷基化、MTBE和PDH装置开工率都进一步下降，且明显低于去年同期水平。各地区炼厂库存率多数上升，但多数低于30%，处于偏低水平；港口库存率涨跌互现，华东港口库存率上升2.17%至67.80%，华南港口库存率下降5.03%至53.70%。整体来看，短期基本面偏空。

操作建议：短期期货主力合约2110高位震荡为主，震荡区间为4850-5250元/吨，下方旺季预期和成本支撑较强，上方需求疲软压制上行空间，建议短期暂时观望。中期维持看好观点，四季度旺季如约而至概率较大，且PDH装置投产将带来显著的增量需求，投资者可耐心等待期货合约回调至重要支撑位时，轻仓布局远月2111/2112合约多单，并严格设置止损。

不确定风险：原油价格大跌；下游需求不及预期。

一、行情回顾

8月LPG现货价格表现较好，涨幅较大；期货高位震荡为主。现货方面，7月29日至8月26日期间，各区域LPG现货价格集体上涨，涨幅在2-7%区间。具体来看，8月华北地区价格涨幅最大，达6.92%，西南地区现货价格涨幅最小，为2.27%。东北、华东、华南、沿江和山东地区价格涨幅分别为6.39%、3.74%、2.30%、6.41%和5.32%。

期货方面，国内LPG主力合约LPG2110从7月30日收盘价5090元小幅上涨至8月26日收盘价5136元，涨幅0.90%，期间主要呈现高位震荡的走势，震荡区间为4850-5250元/吨。基差方面，8月基差小幅走强，华南现货市场价与主力合约的基差从7月末的-454元/吨涨至-388元/吨，上涨66元/吨。

二、价格影响因素分析

1．供给分析

1.1 国内LPG产量

据隆众资讯统计，8月全国160家液化石油气生产厂家周度产量均值为51.50万吨，环比7月下降明显，6月周度产量均值为53.50万吨。8月产量下降加明显，主要是8月主营炼厂检修较多，炼厂外放量较少。后期9月份炼厂检修计划较少，预计9月产量环比上升概率较大，短期可能对价格有部分压制作用。

1.2 LPG进口情况

隆众资讯数据显示，7月29日至8月26日期间，8月码头到船量环比小幅增加，8月周度进口量均值为45.05万吨，7月周度进口量均值为42.38万吨。截止到8月26日当周，LPG进口船期30.70万吨，环比上周减少15.80万吨。价格方面，8月CP上涨出台，丙烷660美元/吨，较7月涨40美元/吨；丁烷655美元/吨，较7月涨35美元/吨。最新的9月丙烷CP预期为660美元/吨，丁烷预期655美元/吨，预计9月CP将持平8月。进口成本维持高位，预计将对国内期货、现货提供较强的支撑，后期现货价格重心有望进一步上移。

2．需求分析

8月LPG下游需求表现较差，下游采购积极性较差，观望情绪浓厚。从燃烧需求看，8月气温较高，LPG燃料需求出现季节性下降。从化工深加工需求看，8月LPG深加工需求下降明显。截止到8月26日，国内烷基化油开工率约为38.84%，环比7月末下降3.16%，低于去年同期水平。MTBE开工率为40.19%，环比7月末下降3.42%，低于去年同期水平。PDH装置开工率为64.02%，环比7月末下降15.03%，低于去年同期水平。短期下游需求表现疲软，多按需采购为主，短期需求端对价格有利空影响，但当前市场对于四季度的传统旺季行情预期较好，现货和期货都表现较为抗跌，后期需重点关注传统旺季的需求改善状况。

3．库存分析

8月LPG炼厂库存率整体出现上升，港口库存率整体出现下降。从炼厂库存率来看，8月国内各地区LPG炼厂多数上升，除华东地区炼厂库存率持稳外，其余地区炼厂库存率上升，华南、沿江、华北、东北、西部地区升幅分别为3%、3%、3%、1%、2%。截止到8月底，各地区炼厂库存率多数低于30%，处于中性偏低水平，对现货价格具有较强的支撑。从港口库存率来看，8月华东港口库存率上升2.17%至67.80%，华南港口库存率下降5.03%至53.70%，当前港口库存率处于较高水平，但预计随着需求的逐渐好转，港口库存率有望逐步下降。

三、持仓分析

从持仓上分析，截至8月27日，LPG主力合约LPG2110单边持仓6.5万手，较7月末主力合约LPG2110的持仓6.2万手增加0.3万手，持仓量小幅增加。LPG2110最新成交量约为8万手，较7月的主力合约成交量小幅下降；LPG2110的前二十多头持仓合计为4.53万手，前二十空头持仓合计为4.75万手，当前持仓呈现小幅净空的现状，空头持仓相对更多。

从仓单上分析，8月LPG仓单增加847张至5589张，增加幅度较大，对盘面有部分利空影响。后续需密切关注仓单数量的变动情况及对期货盘面价格的影响。

仅从持仓和仓单上看，当前空头持仓相对集中，仓单数量进一步增加，对盘面的影响偏空，短期需注意盘面回落的风险。

四、行情展望与投资策略

8月LPG基本面偏空，产量小幅下降，进口环比上升，下游需求表现较差，炼厂库存率上升，港口库存率略降。但9月沙特CP预期维持高位，对LPG的成本提振犹存，预计即将公布的9月CP和8月基本持稳。短期期货主力合约2110高位震荡为主，震荡区间为4850-5250元/吨，下方旺季预期和成本支撑较强，上方需求疲软压制上行空间，建议短期暂时观望。中期维持看好观点，四季度旺季如约而至概率较大，且PDH装置投产将带来显著的增量需求，投资者可耐心等待期货合约回调至重要支撑位时，轻仓布局远月2111/2112合约多单，并严格设置止损。

附录：重要图表

表1：国内各地区民用液化石油气现货报价（单位：元/吨）