中銀國際：供過於求橡膠期貨弱勢下跌

本期觀點：

宏觀方面，美聯儲主席鮑威爾着重強調了通脹走高只是暫時的，並稱他與大多數美聯儲官員都支持可能在今年開始縮減買債，但未有正式時間表提供。貨幣政策轉向是大勢所趨。中國8月份製造業PMI爲50.1%，擴張力度有所減弱，特別是服務業指數跌至47.5%。發改委會議也強調要做好大宗商品保供穩價工作。不確定性升高，資金開始撤離大宗商品市場。

總的來說，9月份天然橡膠主產區仍處於增產時間段，但東南亞疫情可能影響實際供應量。下游需求在金九銀十旺季可能增加，但外需仍然疲軟，替代種植指標9月將集中入市。全乳膠可能交割品增產。宏觀方面關注美國貨幣政策轉折點，國內各部委嚴密監控商品價格上漲情況，一旦過度將採取調控措施。技術分析上來看，日均線空頭排列，趨勢向下。策略上建議RU2201採取區間高拋低吸思路，區間爲13300-14500，STR20報1700-1730美元/噸，SMR20報1700-1710美元/噸，觀點供參考。

一、橡膠市場行情

8月份，天然橡膠主力RU2201合約收出一根陰線，最高達到15105，最低下跌到13700，月末收於13845，月跌幅4.91%。2109持倉量從14.9萬手降至1.1萬手，2201持倉量從10.8萬手上升到20.7萬手，8月份橡膠總持倉量表現爲資金流出。2109成交量從884萬手下降至227萬手，2201成交量從119萬手上升至710萬手。8月份，NR指數合約收出一根陰線，月跌幅3.10%至10830，持倉量3.7萬手，成交量42萬手。

8月上旬，國內新冠肺炎疫情反覆，市場擔憂情緒加重。但東南亞疫情形勢也在惡化，泰國、越南加強封鎖，物流運輸受限明顯，且海運費居高、貨櫃偏緊，產區原料價格逐漸提升。滬膠主力2201合約最高觸及15100元/噸附近。

8月中旬，中國7月汽車銷量同環比雙降，終端需求放緩，現貨市場交易平淡。美聯儲官員稱應儘早縮減購債，加息討論升溫。多地疫情蔓延，原油跌幅明顯。下游訂單情況欠佳，開工負荷偏低，對橡膠原料採購低迷。

8月下旬，東南亞部分主產區雨水偏多，抑制膠水產出，海外原料價格上漲，進口膠外盤價格堅挺，成本端存在支撐。但下游訂單情況欠佳，開工負荷偏低，對橡膠原料採購低迷。美聯儲會議紀要後，市場不確定性升高，橡膠期貨下跌。天然橡膠價格跌至13700元/噸。

8月橡膠現貨價格先漲後跌。產區原料收購價格回落，帶動美金標膠及煙片膠價格重心下移，但是海外市場成交價格優於國內，因此外盤商不願低報，市場整體交投氣氛平淡。合艾產區8月底，膠水價格較7月上漲2.5泰銖至48泰銖/kg，杯膠價格較7月下跌0.5泰銖至45.2泰銖/kg。

日本和新加坡市場也下跌，8月底日膠下跌5.94%至204.4，新加坡標膠下跌2.13%至165.2。截至2021年8月27日，上海期貨交易所庫存環比增加2.29萬噸至21.96萬噸，同比去年減少1.89萬噸。

8月底滬膠01合約與雲南乳膠期現價差降至1195元/噸。滬膠01合約升水現貨。與7月相比，青島保稅區進口原料價格環比下跌，煙片價格環比下跌2%，標膠價格環比上漲3-6%。與去年同期相比，煙片價格同比上漲12%，泰標、馬標和印尼標膠價格同比上漲26-31%。

圖1：期現價差圖（雲南標一）

資料來源：Wind，中銀期貨

圖2：青島保稅區原料價格圖（泰標，印標，馬標）

資料來源：Wind，中銀期貨

圖3：青島保稅區原料價格圖（煙片，泰標，越南3L）

資料來源：Wind，中銀期貨

表1：青島保稅區東南亞天然橡膠價格對比

資料來源：金聯創，中銀期貨

8月滬膠2201和2109價差上漲，月末報980。滬膠資金持續流出。20號膠NR2112和2110的跨期價差保持穩定，月末報255。20號膠期貨合約也表現爲資金流出。

圖4：跨期價差變化圖

資料來源：Wind，中銀期貨

圖5：期貨主力合約資金流向

資料來源：Wind，中銀期貨

二、供需情況

ANPRC公佈的天然橡膠趨勢和統計報告預測，到2021年，全球天然橡膠產量可達到1378.2萬噸，同比增長5.2%，低於2019年的1384.2萬噸水平；2021年天然橡膠需求量預計達到1390萬噸，同比增長7.2%，供不應求11.8萬噸。2021年7月，IMF在最新的《世界經濟展望報告》中預測2021年和2022年，全球經濟增長預計將分別達到6%和4.9%，2022年的預期值提高0.5%。IMF對2021年和2022年中國經濟的增長預期上調至8.1%和5.7%，對美國經濟增長上調至7.0%和4.9%。

原料市場：

8月份，東南亞天然橡膠主產區產出仍受阻礙。泰國北部、東北部降雨大幅增多，南部外勞不足，導致割膠受阻。疊加疫情對供應及運輸的影響，原料價格持續走強，泰國膠水收購價格延續超跌後修復趨勢，帶動標膠價格上漲。印尼局部地區存在限產情況，而國際買盤偏強，導致原料價格居高不下，印標供給偏緊。越南疫情防控措施進一步收緊，部分工廠有減產情況存在。月末泰國、馬來西亞原料價格回落，尤其是膠水價格表現稍弱，原料支撐下滑。

8月，國內天然橡膠生產情況相對穩定。正值雨季，月內雲南、海南降雨較多，階段性影響割膠，但卻未到明顯颱風影響，故整體產出穩定。海南民營乳膠工廠加工利潤有限，生產積極性不高。由於前期全乳膠交割利潤較優，國營工廠對全乳膠生產提升。雲南當地工廠也是以生產全乳膠爲主，深色膠產量相對偏少，而且深色膠生產以9710、20號膠居多，標二貨源較少。雲南地區替代種植指標仍未入境，業者擔憂後市供應集中增加。截至30日，海南國營膠廠濃縮乳膠原料收購價格12400元/噸左右；全乳膠原料約12100元/噸。雲南膠水收購價在11.9-12.2元/公斤，標二原料約在11.3-11.4元/公斤。

合成橡膠方面，7月30日原油價格下跌5.90%，WTI月底收於69.12美元/桶。順丁方面，9月，丁二烯價格下跌，且下游需求疲軟依舊，難有起色，市場價格在成本和需求方向缺乏明顯支撐，市場價格在高位將會承壓下跌。丁苯方面，9月份，齊魯石化丁苯橡膠裝置恢復運行，供應存在增加趨勢。原料丁二烯在資源增加的趨勢下將有跌勢，同時輪胎也因運費高企而難以改善出口、部分地區存在環保督查、汽車產銷欠佳等因素，對於原材料的需求增長有限。

圖6：泰國合艾膠水和杯膠價差圖

資料來源：Wind，中銀期貨

圖7：合成橡膠價格變化圖

資料來源：Wind，中銀期貨

庫存：

截至2021年8月27日，上海期貨交易所庫存環比增加2.29萬噸至21.96萬噸，同比去年減少1.89萬噸。20號膠庫存較7月減少0.67萬至4.05萬噸。

圖8：天然橡膠期貨庫存

資料來源：Wind，中銀期貨

進出口：

2021年7月，中國天然橡膠進口共計42.43萬噸，同比減少17.49%，環比增加20.51%。具體來看，天然乳膠進口3.35萬噸，同比減少8.69%，環比增加26.49%；技術分類的天然橡膠進口10.50萬噸，同比增加7.55%，環比減少8.46%；煙片膠進口1.92萬噸，同比增加70.71%，環比增加41.32%；混合橡膠進口25.33萬噸，同比減少28.76%，環比增加36.06%。泰國煙片膠外盤價格大跌，對比國內現貨價格利潤窗口打開，促進國內賣家採購意向，7月進口同環比雙增，預計8月進口量繼續增加。混合橡膠進口同比大幅減少，主要因去年套利交易活躍，進口基數偏高。工廠需求平淡，標準膠進口量環比有所回落。

圖9：橡膠月度進口

資料來源：Wind，中銀期貨

下游市場：

8月輪胎開工前期窄幅波動，後期略有下調，整體保持偏低位整理。各地環保檢查頻繁，下旬陸續有部分工廠停產、限產、短期檢修。8月受暴雨、疫情等因素的影響，貨運物流行情難以改善，輪胎的替換需求維持淡穩狀態。同時輪胎廠家庫存居高不下，經銷商出貨緩慢，因此各方庫存積壓嚴重。多重利空影響下，8月份出口訂單情況一般，較去年同期相比有所下降。在供需雙弱的局面之下，工廠庫存高位的情況段時間難以改變，以消化庫存爲主。月底環查形勢愈加嚴峻，山東等地輪胎廠開工再度受挫。此外，高溫對生產亦有不利影響，在需求清淡的行情下，部分工廠有放假情況。8月企業整體開工率在60%附近，全鋼胎開工率爲67.00%，半鋼胎開工率在63.00%，斜交胎開工率爲51.00%。

據中國汽車工業協會統計分析，7月汽車產銷量分別達到186.3萬輛和186.4萬輛，環比分別下降4.1%和7.5%，同比分別下降15.5%和11.9%。1-7月，汽車產銷量分別爲1444萬輛和1475.6萬輛，同比分別增長17.2%和19.3%，增速繼續回落。根據第一商用車網，今年7月份，我國重卡市場預計銷售各類車型6.9萬輛左右（開票數口徑），環比下降56%，同比下滑50%，銷量比去年同期減少了7萬輛。7月份是重卡行業今年以來連續三個月下滑。全年的重卡有7成左右的銷量都集中在上半年，下半年銷量可能進入快速下降通道。

圖10：輪胎開工率

資料來源：Wind，中銀期貨

三、行業重要變化及後市展望

行業變化

根據阿塞拜疆國家海關委員會的數據，今年1-7月，該國橡膠及橡膠製品進口額爲8，115.1萬美元，較上年同期增加1，631.8萬美元，增幅25.2%。1-7月，阿塞拜疆的橡膠及橡膠製品出口額爲27.5萬美元，較上年同期減少47.1萬美元。1-7月橡膠及橡膠製品進口占商品進口總量的1.29%。

ANRPC最新發布的7月報告預測，2021年全球天膠產量料同比增加5.2%至1378.2萬噸。其中，泰國增6.9%、印尼增2.8%、中國增18.5%、印度增13.9%、越南微降0.3%、馬來西亞增3%。與6月預測相比，馬來西亞產量下調了3萬噸。7月全球天膠產量料增加7.1%至121.6萬噸。其中，泰國增18.5%、印尼增6.2%、越南降15.1%、馬來西亞增7.7%。隨着全球遏制措施的放鬆，主要經濟體出現復甦跡象，這導致2021年全球天膠消費量料同比增加7.2%至1390萬噸。其中，中國增2%、印度增10.5%、泰國降10%、馬來西亞微降0.5%。7月全球天膠消費量料增長5.4%至114.6萬噸。其中，中國降1.7%、印度降6.8%、泰國降12.3%、馬來西亞降11.1%。

後市展望

供應方面，9月天然橡膠處於季節性增產階段，但國內外產區仍值雨季，月內降水偏多抑制膠水放量。疫情影響，泰國、越南、印尼等產膠國防疫措施依舊嚴格。越南膠8月供應減少，發船延期，中短期新貨供應收緊。據聞部分泰國、馬來西亞前期推遲船貨陸續排期，預計9月到港增加。替代種植指標9月將集中入市。全乳膠可能交割品增產。庫存方面，青島地區一般貿易倉庫混合膠庫存降速加快，區內標膠現貨偏緊。

需求方面，金九銀十”橡膠終端下游市場需求轉好。且國內各地疫情均得到有效控制，9月份，汽車行業有望進入階段性旺季，對橡膠市場需求有一定支撐。但是今年原材料價格上漲，出口海運費高等，均導致企業成本壓力增加，利潤空間受損，橡膠下游加工廠生產、接單積極性一般。輪胎替換市場競爭激烈，價格戰明顯；外銷市場方面，仍面臨海運費高、訂倉緊張等問題，短期內難以緩解。

中銀國際期貨陳悅