华安期货：供应压力缓解豆粕行情可期

要点提示：

1．美豆优良率偏低，USDA下调单产预估

2．美豆压榨需求疲弱，新作出口加速

3．因干旱和农户惜售，南美大豆出口进度相对较慢

4．大豆到港高峰即将过去，豆粕库存回落

5．生猪存栏继续恢复，猪价低位震荡

市场展望与投资策略：

美豆新作优良率处于低位，USDA报告大幅下调单产，新作平衡表总体仍处于偏紧状态。后期随美豆进入收割期，市场焦点将转向出口情况，南美大豆因干旱和农户惜售，出口进度较慢；而近期中国加速采购美豆新作，提振美豆价格。国内大豆到港高峰期即将过去，后期供应压力趋缓；下游生猪存栏继续恢复，四季度将迎来生猪供需两旺的局面，有利于提振饲料消费。不过前期因疫情，一些饲料厂商提前备货可能透支部分需求。总体而言，9月期间豆粕或随外盘偏强震荡。

风险点：美豆产区天气；美豆新作出口；国内大豆到港；生猪收储和出栏

一、行情回顾

受USDA报告大幅调低美豆新作单产提振，8月初美豆快速走强，而后在天气影响、生柴政策调整、田间巡查结果偏好等多重利空打压下，美豆维持宽幅震荡。国内豆粕行情也呈现先扬后抑走势，前期受国内疫情影响，市场备货积极，提振盘面，而后随疫情好转，外盘走弱，价格出现回落。

图表1：天气主导，国内蛋白粕随外盘先扬后抑，波动剧烈

数据来源：华安期货投资咨询部；同花顺

数据来源：华安期货投资咨询部；同花顺

二、供需分析

1．国际大豆供需分析

1.1 USDA报告

8月供需报告中，美国农业部（USDA）预估2021/22年度美豆单产为50.0蒲/英亩，较去年50.2蒲/英亩略低，也低于分析师预估的50.4蒲/英亩均值，作为对比7月报告的趋势单产为50.8蒲/英亩。基于2020/21年度的压榨量和出口量较低，旧作大豆库存调高2500万蒲，该结转库存被产量下调6600万蒲所抵消，同时，新作出口和压榨需求也下降了2000万蒲，最终新作结转库存1.55亿蒲，与上月持平；库存消费比仅为3.54%，与上年度相近。

全球方面，2021/22年度中国大豆压榨量下降200万吨，至9800万吨，与前一年压榨量和豆粕消费量的向下修正一致。随着需求减少，中国2021/22年度大豆进口减少100万吨，至1.01亿吨。由于中国大豆库存增加，全球大豆库存增加了166万吨，至9610万吨。

图表2：结转库存增加，全球大豆库存小幅上升

数据来源：华安期货投资咨询部；USDA

图表3：美豆新作产量预估不变，库存仍然偏紧

数据来源：华安期货投资咨询部；USDA

总体来看，8月报告中性偏多。美豆单产的调降幅度较大，但市场对作物实际产量前景争议仍比较大，未来将继续关注关键生长期的降水是否能弥补平均单产。

1.2 美国大豆供需

Pro Farmer于8月17-20日组织的中西部传统巡查结果显示，2021/22年度美国大豆平均单产为每英亩51.2蒲式耳，产量料为44.36亿蒲式耳，远高于美国农业部8月供需报告预估的43.39亿蒲，也远超市场预期。Pro Farmer调研结果称，在本作物季没有出现天气问题的地区单产应高于平均水平，这最终可能会抵消北部各州因干旱而导致的产量损失。

美豆新作目前处于关键生长期，也是新作产量形成的最后阶段，中西部地区天气仍然是影响作物生长的关键因素。截至2021年8月22日当周，美国大豆生长优良率继续下滑至56%，远低于去年同期的69%，较首次评级的67%大幅下调。不过天气预报显示近期将会出现降水，降雨回归可能会有助于减少旱区作物的产损，并提高状况良好作物的单产。不过即使美豆新作达到Pro Farmer预估的产量水平，也不足以将库存恢复到2020/21年之前的水平，而按照USDA的当前预估，产量甚至可能不足以满足新季的需求。

图表4：美豆旧作库存所剩无几，出口、压榨需求放缓

数据来源：华安期货投资咨询部；同花顺

数据来源：华安期货投资咨询部；同花顺

美豆新作即将进入收割期，未来中国需求或是美豆价格的主要决定因素。在2020/21年度，美豆产量仍在稳步增长，5.81亿蒲式耳大豆的出口增长才是美豆库存降至数年低点的主要原因，因此新年度美豆出口情况也将受到更多关注。从USDA预估来看，作为美豆最大买家，中国2021/22年度将进口1.01亿吨大豆。虽然今年中国大豆采购需求启动较晚，但近期压榨利润好转，USDA连续数日报告了中方采购大单。截至8月12日当周，2020/21年度美豆累计销售6208万吨，为同期最高，已超额完成USDA预估出口目标。2021/22年度美豆累计销售1386万吨，低于去年同期1798万吨，但高于三年均值1131万吨；其中对中国累计销售574万吨，去年同期1027万吨，三年均值393万吨。

美国环境保护署预计将向白宫建议，将2021年的联邦生物燃料掺混任务降至2020年水平以下，这将对生物燃料行业构成打击，如果得到证实，这可能会在未来数个月大大减少美豆压榨需求。美国全国油籽加工商协会（NOPA）称，2021年7月美压榨行业大豆压榨量降至1.55105亿蒲，是2017年以来同期最低，原因在于国内大豆供应紧张，大豆价格上涨，压榨利润不佳。

1.3 南美大豆供需

9月巴西大豆播种即将开始。由于拉尼娜现象的回归，巴西2021/22春季播种季节可能会像去年一样再次推迟。美国国家海洋和大气管理局（NOAA）估计，拉尼娜现象可能在8月至10月出现，并持续到2021/22年冬季，其中11月至1月期间发生概率为70%，高于上个月之前估计的66%。巴西国家气象局（Inmet）的气象学家同意拉尼娜可能会卷土重来，但还需要时间确认其强度。在拉尼娜的年份里，巴西南部和阿根廷的降雨量通常比平时偏少约20%-30%。目前，巴西南部和阿根廷北部仍然处于70多年来最为干旱的状态之中，无法再承受另一个比正常情况更干燥的夏季生长季节。如果拉尼娜现象重新出现，则有可能意味着巴西的春季播种工作会因干燥而延迟。

近来已经有多家机构预测下个年度巴西大豆播种面积增加，咨询机构Datagro公司称，由于需求强劲，巴西农民准备连续第15年提高大豆种植面积。2021/2022年度巴西大豆种植面积预计将增长4%，达到4057万公顷；巴西大豆产量将达到约1.4406亿吨。巴西谷物出口商协会ANEC称，2021/22年度巴西大豆产量将达到创纪录的1.44亿吨。作为对比，美国农业部在7月份供需报告里预计2021/22年度巴西大豆产量预计为1.44亿吨，高于当前年度的1.37亿吨。

图表5：因干旱和农户惜售，南美大豆出口进度相对较慢

数据来源：华安期货投资咨询部；同花顺

数据来源：华安期货投资咨询部；同花顺

当前仍处于南美大豆出口季。干旱天气还对巴拉那河的水位产生较大影响，阿根廷大约80%的农产品出口都依赖巴拉那河。现阶段巴拉那河的水位处于数十年来最低点，且至少要到11月雨季时才会改善。阿根廷农业部称，该国农户已经销售2020/21年度大豆2680万吨，销售进度低于去年同期的2890万吨。巴西大豆出口也相对较慢，目前巴西农户已售出其2021/22年度预期大豆产量的23.7%，而去年为43.3%，平均为20.6%。销售放缓的原因是巴西农民认为全球大豆供应仍将紧张，而巴西货币在未来几个月也可能走弱，这都将提振国内大豆价格。巴西农民认为他们去年过多的签订了远期销售合约，从而错过了更高的大豆价格，因此今年挺价惜售情绪较强。

小结：美豆新作优良率处于低位，USDA报告大幅下调单产，新作平衡表总体仍处于偏紧状态。后期随美豆进入收割期，市场焦点将转向出口情况，南美大豆因干旱和农户惜售，出口进度较慢；而近期中国加速采购美豆新作，提振美豆价格。

2．国内豆粕供需分析

2.1 大豆到港及压榨

根据中国海关统计数据显示，中国7月大豆进口量为867.4万吨，1-7月大豆进口量为5762.7万吨，同比增加4.5%。因大豆价格高企，压榨利润持续在亏损边缘徘徊，油厂远月买船相对较少。据我的农产品网预测，8月进口大豆到港量预计806万吨，9月到港量预计为600万吨，10月进口大豆到港量预计为650万吨。未来一段时间国内大豆供应整体仍将处于宽松的格局，不过随着大豆到港量下降，供应压力将趋缓。

图表6：大豆供应充裕，豆粕持续累库

数据来源：华安期货投资咨询部；同花顺；我的农产品网

8月初，因公共卫生安全突发事件影响，一些区域物流运输受限，调动了下游采购的积极性。特别是在华东和两湖地区，因疫情防控级别调高，下游饲料企业备货意愿增强，提货加快，豆粕库存天数增加。截至8月20日，豆粕库存97.33万吨，同比去年减少10.79万吨，减幅9.98%，相比上月的126.18万吨，降幅22.84%。不过备货需求将随着疫情好转逐渐降温，且在下游库存充足的前提下，后期成交将出现回落，豆粕库存将再度回升。

2.2 养殖业及饲料消费

2021年2月以来，生猪价格持续下行。8月上旬，部分地区新冠疫情重现，恐慌情绪导致加速出栏，市场供应增加，出栏体重持续下滑，大体重猪存栏基本消化。农产品网数据显示，截至8月27日，全国外三元生猪出栏均重为125.62公斤，环比下降0.11%，同比下降1.12%。因养殖利润已全面进入亏损区间，市场补栏积极性差，同时集团猪场加大了仔猪外售量，以填补生猪价格持续下滑带来的收益缩水，年后仔猪价格由最高2000元/头连续下跌，目前北方市场二十多斤仔猪价格低至100元/头；母猪淘汰量也出现增加，农业农村部数据显示，能繁母猪存栏量7月份环比下降了0.5%，这个是连续21个月增长之后首次出现下降。由能繁母猪与生猪存栏量推算，2020年9月能繁母猪存栏3822万头，到2021年6月4564万头，基本保持80万-90万头/月的递增，从能繁母猪存栏递增的态势，可以推测下半年仍处于产能释放期，生猪整体出栏量处于增加状态。不过随着天气转凉，市场逐渐进入传统消费旺季，特别是中秋、国庆节前的备货行情，将限制猪价跌幅，因此生猪整体价格可能将处于区间震荡的水平。

图表7：收储托市效果显现，猪价止跌企稳